白糖期权催生产业定价新模式

　　近期海内白糖代价颠簸频仍。随着白糖期货盘面代价的颠簸加剧，财产客户使用期权避险的意识渐渐加强，白糖期权的成交量明显提拔。究竟上，白糖期权上市以来，为食糖财产链企业带来了更为机动、方便、高效的场内风险治理东西，进一步拓宽了实体企业的套保途径。据相识，现在多产业业企业已经开始探索期权和现货相联合的路径，使用白糖期权市场规避风险，为亲身身生产谋划保驾护航。别的，场内期权的出现催生了一些新的商业模式，如含权模式等，为企业的谋划带来了更多活力。

　　A期货期权助力财产高质量生长

　　在中粮屯河糖业股份有限公司(下称中粮糖业)商业部副总司理赵荣辉看来，期货对付财产企业来说，是风险管控必不可少的东西。据他先容，2006年白糖期货上市以来，陪同着现货的涨跌，期货市场也履历了几个牛熊周期。2006年是一个下跌周期，郑商所白糖期货方才上市，财产客户对白糖期货的认知还处于低级阶段，只管云云，当年广西的部门糖企照旧积极到场套期保值，取得了比力好的结果。2008年，受冰冻亲身然灾难以及环球金融危急的影响，制糖企业的谋划面对较大的风险和挑衅。从现实操纵来看，企业积极注册仓单，在期货市场套期保值，从而有用规避了风险，实现了行业的安稳生长。2009—2011年，海内糖市进入了牛市，在此期间，无论是商业商照旧终端企业，均通逾期货市场举行买入套保，这无疑对糖业市场形成了正向引领，代价上行的同时也加强了行业信心。随后在2013—2015年的熊市阶段，海内一些良好的大型糖企都是通过运用期货市场套期保值才得以生存下来。2017年以来，海内糖价进入下行周期，新疆和内蒙古等地域以及南边的一些糖企，现实上是在逆势扩张。为什么它们在熊市周期能有这么好的生长势头呢？这离不开白糖期货及期权等风险治理东西。“总结多年来的生长履历，白糖期货及期权对财产的资助和正向扶持黑白常大的。”赵荣辉说。

　　2017年白糖期权的上市，为食糖财产链企业带来了更为机动、方便、高效的场内风险治理东西。毫无疑问，期权富厚了财产客户的套保东西，对代价、时间、幅度等实现了准确保值。

　　据期货日报记者相识，白糖期权上市一年多以来，在有关各方的配合积极下，运行安稳，投资者到场理性，代价公道有用，功效正渐渐显现。白糖期权上市以来，停止2019年4月30日，共497个生意业务日，累计成交约1652万手(双边，下同)，日均成交3.3万手，日均持仓18.7万手。从上市两年的环境来看，第一年，即从2017年4月19日至2018年4月30日，日均成交2万手，日均持仓13.5万手；第二年，即2018年5月1日至2019年4月30日，日均成交4.7万，日均持仓24.1万。从数据可以看出日均成交和持仓均较前一年险些翻了一番。上市以来，生意业务所凭据市场生长需求，对包罗持仓限额、手续费在内的初期治理步伐及得当性制度操纵举行了得当调解，投资者到场的广度和深度有所提拔，布局不停美满。

　　B财产客户更器重期权实操履历

　　“白糖期货从2006年上市生长到本日，团体来讲是在均衡康健状态下生长。与已往的现货市场以及传统的电子盘市场差别，期货市场可以或许做到透明、公然。别的，我们也可以看到，郑商所不停听取市场各方的意见，包罗升贴水设置、交割库结构等在内的合约设置，不停在顺应市场的状态下举行优化和调解，这是很好的征象。”北京淡水商业有限公司相干卖力人对记者说。

　　不但云云，白糖期权的上市进一步富厚了企业风险治理的本领和方法。在白糖期权上市前，郑商所做了大量的市场推广事情。中粮糖业商业部研发部司理赵蒙向记者先容，从20世纪90年代初，中粮糖业就使用ICE原糖期权举行套保，积聚了肯定履历。“在郑商所白糖期权上市当天，我们就积极到场。我们作为现货商业企业，与市场上一些投资者的生意业务计谋有区别。他们通常作为期权买方生意业务颠簸率，而我们是将期权和现货、期货联合起来，作为组合东西。”赵蒙表现，在2018年海内糖市单边下行阶段，白糖现货、期货代价均形成下跌趋势，反弹的力度也有限。在这种市场行情中，中粮糖业选择以卖出看涨期权为主计谋。

　　不能否认的是，白糖期权的市场培养难度较大，市场的生长速率与行业的等待还存在肯定差距。只有加速白糖期权市场的生长，实现更快生长底子上的高质量运行，才气更好地满意市场生长的必要，这也是白糖期权市场走向成熟历程中必经的一个阶段。

　　在市场培养方面，北京淡水商业有限公司糖部主管崔仕嵬以为，应该更多地注意实操履历的分享。“在市场培养的历程中，如举行培训、讲座时，我们可以约请一些来亲身中国台湾、美国，有期权现实生意业务履历的相干人士，以他们在期权生意业务历程中的一些现实案例为主举行履历分享。”他说，当企业举行实战操纵时会发明，现实环境与理论存在不同等的地方，因此，企业必要一些真正在实践中做过生意业务的人分享他们的生意业务计谋。

　　在赵蒙看来，对财产客户举行培养推广时，应该更好地做到期现联合，思量怎样让期权、期货和现货精密联合起来。

　　“我们是做财产的，在期货方面与专业投资机构相比照旧不敷专业。期权推广许多时间都是讲颠簸率等底子知识，固然这些非常须要，但对财产客户而言，这些并不能完全契合他们的需求。财产客户更体贴的照旧期权和期货东西怎样可以或许实现有用套保，优化现货购销。”赵荣辉说，在给财产客户宣传推广时，讲现货的风险治理和盈亏，比讲期权的隐含颠簸性、希腊字母等专业术语更轻易被明白。别的，还应该更多地从怎样培养海内大型商业商入手，加大对财产龙头企业的支持和引导。

　　C推动商业模式升级换代

　　据相识，已往食糖财产链的订价模式是以交易两边会商为主。比年来，通过大量生意业务形成的期货代价具有更好的代表性，成为市场订价的紧张依据。现在，使用期货市场举行基差点价渐渐成为财产趋势，同时也推动传统谋划模式“更新换代”。在白糖期权推出后，传统的基差生意业务再次升级，催生出含权商业等更为新奇的商业模式。一些商业商使用人才上风，开始实验在与卑鄙企业的基差条约中嵌入期权，有的可以或许包管卑鄙客户采购的封顶代价，有的则可以或许提供二次点价时机。期权东西提供的多样化组合计谋，使得客户多元化需求得以满意。

　　中粮糖业作为海内大型的商业企业，已经在含权商业上举行实验。“相称于使用中粮糖业作为桥梁，发挥中心作用，引导卑鄙的客户间接地到场期货和期权市场。”赵蒙说，跟卑鄙企业签署现货购销条约时，传统的基差点价只是签署一个购销条约，凭据约定合约加升贴水举行点价操纵，形成末了的贩卖代价。卑鄙的采购方在基差点价中要负担代价上涨的风险，好比现在盘面代价是5000元/吨，假如之后代价连续上涨到6000元/吨，采购方照旧要选择点位举行点价。假如不运用期权，卑鄙采购方的损益是线性的，假如代价大幅上涨，采购本钱就会相应进步。当把期权嵌入条约中，使用期权举行掩护，可以锁定最高采购限价，卑鄙在采购时最高的代价不会凌驾这个封顶代价，那么对付他们来说，本钱就相对可控。

　　但是，值得留意的是，在含权条约中，供货商负担了较大风险。“第一，我们要对行情作出判定；第二，在套保对冲的时间，我们也肯定会负担颠簸率和基差风险。”赵蒙说。

　　“究竟上，你给终端企业讲颠簸率，讲偏向性的工具，阐发和判定的难度都比力大。我们把庞大的希腊字母、颠簸率和行权价转化成为现货购销的条款，报告他们怎样控制采购代价，实现他们的预算目的，低落采购本钱，通过转化成这种直观的表达方法，与他们形成互助。许多终端客户不直接到场期货市场，缺乏专业的风控团队，我们使用亲身身的专业知识和对行情的掌握，使用期权对传统的现货购销和点价操纵举行了美满和升级。”赵蒙说。

　　据相识，海内期权市场的到场主体和布局，与西欧等国度存在肯定的差别。“由于面对资金告急、融资本钱高、汇率风险难以管控等，泰国、巴西等环球重要产糖国和出口国的制糖企业并不直接到场期货市场，而是通过大型食糖商业商实现套保。这些商业商在本公司内设立专门的衍生品部分，将期权与现货套保精密联合，研发出告终构化的含权商业产物。”赵荣辉说，这也是国际市场上“ABCD”这些大型商业企业可以或许发展生长的缘故原由，它们实在为财产的上卑鄙提供了通道，大概说提供了办事平台。

　　“卑鄙客户套保的精致化、本性化要求比力高，对糖源和品牌也有特定的要求。别的，它们的团队、资金大概都是短板，因此无法直接使用期货市场对冲风险，开展含权商业让我们对客户的办事提拔到了一个更高的程度。”赵蒙说。

（文章泉源：期货日报）