欧洲股市波动与央行政策：展望未来经济复苏的关键时刻

上周，全球迎来“超级央行周”，日本、英国央行按兵不动，美联储50个基点的“预防式”降息还是为欧美市场带来一阵暖意。宽松预期的提振下，欧股上周四大涨至历史高位附近，但受主要行业增长前景的压制，上周五又回吐前一天大部分涨幅。上周五欧股收盘时，欧洲STOXX 600指数收跌1.42%，上周累跌0.33%。欧元区STOXX 50指数收跌1.45%，上周累涨0.57%。

欧洲三大股指也经历了一波走高后回落的行情。德国DAX 30指数上周四收于年内高位，突破19000关口，周五回落后一周累涨0.11%，法国CAC 40指数上周累涨0.47%，英国富时100指数上周累跌0.52%。尽管欧元区经济仍被增长疲软的阴影所笼罩，但分析师普遍看好年底欧股的涨势，货币政策宽松增加了软着陆的可能性，也支撑欧股估值的上升，只是波动性仍将持续存在。

本周即将迎来一系列关键经济数据的发布，欧元区、德国、法国、英国9月PMI初值是观察经济复苏态势的重要窗口，法国9月消费者综合信心指数、德国10月Gfk消费者信心指数将反映消费活动能否支撑增长。此外，瑞典央行和瑞士央行将分别于周三、周四公布最新利率决议，市场估计两大央行大概率将按下降息按钮。

上周四，美联储的激进降息带动欧洲主要股指全线飘红。欧元区STOXX 50蓝筹指数收涨2.24%，为近半年来最大单日涨幅。欧洲STOXX 600指数单日收盘时报521.67点，接近8月30日创下525.05点的收盘历史高点。

上周五，欧股走势回落，大多数板块均下跌，汽车、科技和奢侈品股领跌，而公用事业和电信板块则是唯一上涨的板块。乐观情绪回落，主要和龙头企业盈利前景不佳有关。

汽车板块是跌幅最大的行业板块，先有大众宣布关闭德国工厂，后有梅赛德斯奔驰在两个月内第二次下调全年利润率目标，以致该公司股票单日跳水6.8%。龙头企业收缩引发分析师对欧洲汽车业的担忧，瑞银欧洲股票首席投资官Rolf Ganter表示，如果负面因素继续发酵，如主要汽车消费市场疲软、汽车价格下跌、劳动力成本上升，形势进一步恶化，可能会导致一些公司股价继续下挫10%-20%，“汽车股的估值确实很便宜，但我们不太看好”。

欧洲奢侈品板块也被机构发出盈利不佳的警告，而遭到猛烈抛售。上周，高盛在一份报告中表示，尽管市场已经消化了一些疲软因素，但分析师仍看到奢侈品行业的下行风险，预计未来六个月将会很艰难。杰富瑞也在上周把Burberry和Swatch的评级下调至表现不佳，也把LVMH的目标价下调了13%。

担忧情绪仍然存在，分析师普遍认为短期内欧股的波动仍将持续。法国兴业银行欧洲股票策略主管Roland Kaloyan认为，欧洲的增长一直很疲软，预计这种状况将持续下去，因而他倾向维持欧洲STOXX 600指数今年500点的目标价，为 2025年设定530点的目标。同时，他还警告称政治不确定性和对经济周期的担忧，会让市场可能像过去六个月一样处于区间波动，但也为活跃投资者提供了更多机会。

花旗集团策略师Beata Manthey也倾向认为短期内波动性可能持续存在，因而在投资组合上还将延续7月中旬以来的策略，也即成长型/防御型股票偏好。不过，宽松周期仍将利好年底股市走向。英国投资平台Interactive Investor市场主管Richard Hunter称，市场预计年底前美联储还会继续大幅降息，加上在经济不出现衰退的情况下，今年年底的前景将十分乐观。

瑞银策略师Gerry Fowler表示，贴现率下调会支撑欧股估值略有扩大，但同时盈利预期仍然疲软，还需关注明年消费市场能否回暖，英国、北欧和西班牙等利率敏感市场能否通过货币政策宽松得到提振。上周，美联储降息靴子落地，50个基点的激进降息也为其他国家央行留下了更大的宽松空间。苏黎世EFG银行首席经济学家StefanGerlach上周表示，虽然欧央行一直在反对连续降息的选项，但美联储大幅降息的动作可能会促使欧央行下个月再次考虑下调利率，开启六月以来的第三次降息。

很长时间里，欧央行、英央行为应对通胀风险，一直以谨慎、渐进的风格推进降息，但美联储大幅降息后，欧央行、英央行有多大可能追随美联储的步调？

安邦智库宏观经济研究中心研究员魏宏旭向记者分析，美联储50个基点降息，的确有些激进，更多反映了其对于美国经济放缓的担心。这并不会对欧洲央行降息的节奏带来太多影响。一方面，欧洲方面已经先于美联储进行了两次降息，累计起来是50个基点。另一方面，欧洲方面的“滞胀”问题仍然严重，欧元区8月核心调和CPI同比为2.8%，与前值相同，表明服务业通胀仍然较高，通胀仍具有黏性。降息力度过快可能引起通胀回升，对欧洲经济不利。因而，从欧洲方面来看，其今后的降息路径仍然会是一个渐进的过程，在经济放缓和通胀下降之间寻找平衡。

法国外贸银行经济学家Dirk Schumacher也认为，欧央行跟进美联储的脚步在10月降息，是一个荒谬的论点，也不会被欧央行管委所接受。除非美联储降息影响欧元区的基本面数据，这可能是事实，但现在还没看到。

上周，英国央行投票决定维持基准利率在 5%不变，此举符合广泛预期。英央行表示，在服务业通胀率仍“居高不下”的情况下，“渐进式”放松货币政策仍属适当。魏宏旭表示，此次英银行按兵不动，背后的因素其实主要还是通胀，7、8月份英国通胀水平又有所抬头，使得央行不得不采取谨慎的策略。而接下来，英央行很可能其会在下一次会议上再次降息，这样间隔式的降息节奏和欧洲央行目前的路径相似。

上周，英央行宣布利率按兵不动的同时，还宣布推进千亿缩表计划——在未来12个月内削减国债持有量1000亿英镑。此前，英国央行曾在金融危机后通过大量购买债券来刺激经济，现在正在逐步退出这种刺激措施，但英央行的QT也引发市场对流动性收缩的担忧。

魏宏旭解释，英央行的千亿缩表计划，是继续退出此前的超常规货币政策，实现货币政策的正常化。QE的退出，对市场流动性会有收缩的作用，但也会对继续遏制通胀有帮助。当然，缩表对于英国主权债的发行可能具有相当的影响，加大其财政收支的压力，一定程度上会带来财政赤字的缩减。

纵观英央行的货币政策思路，魏宏旭总结道，这种一边降息“踩油门”，一边缩表“踩刹车”的做法，实际上是当前货币政策在“滞胀”两难中谨慎腾挪的反映，既不能“踩油门”太狠，导致通胀回升，也不能“踩刹车”太多，使得经济下滑，只能以这种方式寻找实现“软着陆”的路径。

展望本周，瑞典和瑞士央行大概率会延续降息。瑞士央行今年已经两次下调利率，总共降息50个基点，市场普遍预计瑞士央行本周将启动年内第三次降息，近期瑞郎兑美元大幅走强也支撑这一决定。德国商业银行外汇和大宗商品研究主管Ulrich Leuchtmann表示，降息似乎已成定局，唯一的问题可能是降息多少。

瑞典央行今年5月就先欧央行一步降息，市场普遍预计本周瑞典央行还会再度降息25个基点至3.25%，有分析师还表示存在50个基点大幅降息的可能。花旗银行分析师预测，今年其将连续降息，2025年降息速度将加快。