棕榈油市场需要时间化解现货压力

　　海内棕榈油指数亲身2011年2月见顶以来，最大振幅凌驾150%，累计跌幅到达55%。数据和走势清楚表明，在这100个月里，棕榈油指数连续下跌，其间反弹幅度都未凌驾30%。投资者很轻易产生的疑问是“代价的底部在那里”“这种弱势格式还将连续多久”“将来引发棕榈油代价上行的动力是什么及何时出现”。大概下面的阐发会给这些题目提供一些思索的空间。

　　A月线底部已现但供需抵牾仍旧突出

　　2008年以来，棕榈油指数出现三个低点，分别是2008年11月、2015年8月和2018年11月，价位均在4100—4200元/吨。从技能、逻辑等方面判断，现在，棕榈油指数月线级别底部已经出现，但并非周线、日线级别真正见底。普通的表述是：“下跌概率适度小于上涨概率”，只是市场必要更多的时间来化解现货压力。

图为棕榈油指数月线

　　美国农业部给出的环球油脂供需数据表现，2018/2019年度，环球棕榈油产量预计到达7348万吨，较2017/2018年度的7046万吨增长4.3%。从分项数据看，两大主产国马来西亚近几个年度的产量相对稳固，不停在2000万吨上下，而印尼产量一连提拔。2014/2015年度，印尼棕榈油产量还保持在3300万吨，2017/2018年度为3950万吨，到2018/2019年度，最新预估已经到达4150万吨。印尼棕榈油产量大幅增长，仅从棕榈油层面权衡，就导致其代价承压。

　　美国农业部宣布的棕榈油期末库存数据表现，2018/2019年度，马来西亚和印尼的期末库存分别为255万吨和245万吨。通过比拟发明，印尼期末库存4月预估数据较3月出现较大幅度的下调，从345万吨回落至245万吨，幅度约29%，马来西亚则没有变革。美国农业部之以是调解期末库存预估，许是前期印尼气候干旱，且施肥不实时。思量到4月气候状态改进，降雨得到有用增补，将来，美国农业部对印尼部门的期末库存预估大概继承上调。

　　美国农业部的数据还表现，2018/2019年度，棕榈油消耗国的总入口量预计提拔至5000万吨，较2017/2018年度的4619万吨增长8.2%。固然入口量提拔幅度大于产量提拔幅度，但美国农业部做出如许的预估是基于油脂市场各品种是相互竞争的。从三大入口国的分项数据看，2018/2019年度，印度入口1050万吨，排名第一。紧随厥后的我国，年度总入口量为600万吨，这一数据与汗青相比“进步”显着。克日，《油天下》公布了一组数据：2018/2019年度，中国棕榈油入口量将到达625万吨，这与美国农业部的数据较为同等。别的，欧盟入口量预计在680万吨，固然体量大于我国，但近几年欧盟的棕榈油入口量在稳固缩减，其2016/2017年度的入口量凌驾720万吨。

　　美国农业部的数据表现，2018/2019年度，环球棕榈油消耗量保持在7221万吨，较2017/2018年度的6630万吨增长9.0%。从分项数据看，印尼消耗量的提拔对环球市场起到积极作用。2017/2018年度，印尼棕榈油消耗量为1100万吨，而2018/2019年度的预估为1305万吨。欧盟数据最为稳固，根本保持在660万—670万吨。印度消耗量也小幅攀升，从2017/2018年度的918万吨增长至1060万吨。我国应该是消耗国中的亮点，2017/2018年度的消耗量还在510万吨，而最新的预估为616万吨，提拔幅度到达21%。

　　下面可以通过另一组数据对美国农业部数据的“真实度”举行辨识。我国棕榈油年度供需均衡表表现，2018/2019年度的入口量和供给量分别为559万吨和617万吨。上述数据与美国农业部的数据比力符合。别的，棕榈油消耗量为541万吨，而2017/2018年度的消耗量为522万吨。该项数据与美国农业部的数据存在肯定毛病。很难用简朴的对错来界定两种数据的正确性，但笔者以为，美国农业部给出的我国棕榈油消耗量预估偏高，他们大概有油脂替换层面的考量。

　　之以是对环球棕榈油市场宏观数据的阐发占了较大篇幅，笔者想表述的是，在只思量棕榈油不思量与其他油脂关联性的环境下，环球棕榈油供需抵牾仍旧突出。

　　B增产周期到来后续产量将渐渐提拔

　　上文叙述了环球棕榈油市场的大抵环境，而将来的变革更多是基于客观数据与预期心态博弈、现实供需环境这“三个点两条线”睁开。

图为马来西亚棕榈油月度产量

　　上图为2012—2019年马来西亚棕榈油月度产量变更。通常，2月，棕榈油进入季候性增产周期，并在8—10月竣事。2019年代度产量出发点很高，1—3月的单月产量分别为174万吨、154万吨和167万吨。现在，部门机构已经对4月的产量数据举行了猜测，日后真实的产量对行情的影响力大概会低落，而真实产量与市场预估的差值巨细将对行情造成较大颠簸。市场预估，4月，马来西亚棕榈油产量保持在167万吨，出口量在165万吨，出口量与3月的预估相称。笔者以为，4月的产量相对公道，但出口量大概低于3月的程度，由于其受到了节前备货、前期中国入口窗口打开等因素的影响。

　　印尼宣布的数据表现，2015年以来，棕榈油产量连续走高，其间也存在显着的季候性变革。此中，2018年2月的产量为335万吨，而2019年2月的产量为388万吨。从汗青数据看，印尼棕榈油产量的提拔空间较大，假如季候性岑岭出如今10月，那么其月度产量将凌驾2018年10月451万吨的峰值。

图为印尼棕榈油产量变更

　　C库存预计增长进一步消化尚需时日

　　印尼棕榈油库存亲身2018年7月开始下滑，从其时的490万吨回落至2019年2月的250万吨。随着季候性增产周期的到来，印尼库存下滑态势将止步。从印尼海内的供需数据阐发，棕榈油库存下滑重要得益于生物柴油筹划。

　　现在，印尼实行的是B20生物柴油筹划，年产能大抵在1000万吨。市场较为存眷的是印尼可否真正开始实行B30生物柴油筹划。笔者以为，受到产能限定，印尼实行B30生物柴油筹划的大概性极小。可以说，生物柴油对斲丧棕榈油的孝敬度已经到达极限。季候性增产周期内，在没有新的消耗增量预期的环境下，剔除油脂之间的相互替换干系，印尼棕榈油库存大概触及400万吨的汗青高位。

　　马来西亚棕榈油局的数据表现，2017年6月以来，该国库存连续快速攀升，从其时的152万吨一起增长至300万吨，极值出如今2018年12月，库存到达320万吨。

图为马来西亚棕榈油库存变更

　　马来西亚亲身身消化本领有限，重要依赖出口。产量预期增长或出口预期不佳的环境下，库存势必大幅累积。增产周期到来，马来西亚棕榈油月度产量极值有望打击190万吨，库存大概到达350万吨的汗青绝对高位。通过汗青数据的比拟可以发明，马来西亚棕榈油期末库存在180万—200万吨就属于汗青高位，而现在为300万吨，库存消化必要一些时间。

图为马来西亚棕榈油期末库存变更

　　相较于两大出口国，我国的棕榈油口岸库存变革显得被动一些。我国的口岸库存受入口利润左右，可以看作是两大出口国库存的“辗转腾挪”。2019年年初，海内口岸库存在40万吨，之后百尺竿头，现在在77万吨。海内库存的变革与入口预期和油脂之间的竞争有密切干系，自动去库存的力度偏弱。

　　D品种相互替换左右中短期行情走向

　　通过前文的论述，可以相对明白看清棕榈油代价的团体运行趋势和将来活动的大抵框架，但在一个油脂体系中，相互的制衡、竞争、互动组成了驱动短期行情的源动力。

　　从气候因素阐发，极度气候对棕榈油产量的影响延后半年才会完全表现出来，况且现在东南亚气候状态相对稳固。一样平常环境下，厄尔尼诺会导致东南亚干旱、美国和加拿大中西部地域出现暖冬、巴西和阿根廷降雨偏多。从这个逻辑推导，气候不但影响棕榈油产量，也会影响其他油脂品种。气候预告表现，印尼的厄尔尼诺从4月开始，8月到达岑岭，但团体环境并不严峻。别的，美国农业部的数据表现，停止5月5日当周，美国大豆莳植率为6%，低于市场预期的8%，也低于2018年同期和5年均值。从美国农业部的陈诉看，美国气候确实碰到了一些环境，但还不能称之为题目，究竟气候因素还没有开始作用于豆油等油脂市场。短期来看，可以先把气候因素放一放，其并不是存眷的重点。随着时间的推移，对气候的存眷力度必要渐渐加强。

　　现在，较棘手的题目有美国的商业掩护、美伊之间的剑拔弩张等，它们对棕榈油市场的影响较为直接。

　　随着我国对植物卵白需求增速的放缓、非洲猪瘟的发酵，豆油市场的库存渐渐被消化，海内豆油库存从峰值185万吨降落至130万吨。究竟，为了卵白被迫榨油的数目淘汰。

图为海内豆油库存变更

　　不外，豆油消耗相对转好或压力渐渐减轻的结果并没有传导到棕榈油市场。归根结底，就是豆油和棕榈油的价差仍未完全拉开，棕榈油的上风还不敷显着。数据表现，一样平常环境下，豆油和棕榈油国际FOB价差在50—75美元/吨时属于偏低程度，而现在两者价差维持在100美元/吨四周，只能说处于正常程度。只有二者价差拉大，乃至出现短期极值，才气对棕榈油消耗起到刺激作用。汗青数据表现，2015年以来，豆油和棕榈油价差偏高时的数值在120—150美元/吨，峰值乃至到达160美元/吨。基于棕榈油亲身身根本面，豆油和棕榈油价差存在进一步扩大的空间，但幅度有限。

　　对付商业掩护主义，笔者以为，海内豆粕与美国大豆联动效应的强弱可以提供一些预判资助。联动效应偏弱，阐明美国大豆入口受阻，就会间接提振海内油脂市场，进而利好棕榈油。(作者单元：元邦投资)

（文章泉源：期货日报）