燃料油静待下游驱动

　　陪同着铁矿石发运量的下行，强势的航运市场开始转弱，波罗的海干散货指数大幅回调。卑鄙需求转弱令燃料油代价承压，国庆假期间燃料油现货崩塌，大跌100美元/吨，月差也从极度高位跌至相对公道区间。

　　当前外盘燃料油仍处于供需双弱、低库存、弱驱动的格式，但从四序度铁矿石发货预期来看，干散货航运仍有走强的大概，外盘燃料油可以逢低买入。内盘方面，现在上期所燃料油还是环球估值最高的燃料油，上期所2001燃料油合约对新加坡11月掉期的价差(表里盘价差)将会缩小。

　　市场对高硫燃料油需求的变革极为敏感

　　从2020年1月1日起，环球范畴内船用燃料油含硫量上限将从3.5%降至0.5%。当前是崎岖硫燃料油转换的要害期。由于环球用于处置惩罚高硫燃料油的二次装置产能不敷，因此炼厂必须提前改革装置，迟钝将高硫产能置换为低硫产能。而对卑鄙来说，崎岖硫燃料油转换只需洗船即可，周期短。在供给提前调解而需求调解迟迟不到位的环境下，高硫燃料油的供需面存在一个“铰剪口”，且随着时间推移愈演愈烈，高硫库存比例不停低落。而由于来岁开始高硫燃料油将被克制利用，市场预期10月高硫燃料油需求大概会产生断崖式崩塌，因此把燃料油代价压得非常低。但在低库存格式下，假如预期的需求崩塌继承延后，则近月燃料油代价会大幅反弹。市场对需求指标的变革极为敏感。

　　航运指数由强转弱？燃料油基差高位回落

　　9月中旬开始，陪同着铁矿石发运量同比增速大幅下行，BDI指数见顶回落，从高点2518下跌至1757，跌幅达30.2%。由于航运需求与燃料油需求存在滞后干系，从9月下旬开始，燃料油需求开始走弱，新加坡燃料油现货基差从56.22美元/吨跌至17.58美元/吨，险些抹去了前期全部涨幅。

　　究其缘故原由，铁矿石发运量下行重要是由于9月澳洲、巴西矿山检验。别的，受巴西矿难影响，本年发货量不停偏低。将来澳洲的发货量大概率会回到正常程度，而巴西矿山由于本年的发货量大幅低于财年目的，四序度大概会有一个发货冲量，从而重新提振干散货运输市场。不确定性在于，巴西由于产量受限而无法完成发货冲量。

　　内盘燃料油代价恒久存在高估征象

　　相较于外盘，内盘燃料油代价恒久存在高估征象。从物流上看，上期所燃料油2001合约对新加坡11月掉期的价差(表里盘价差)应该维持在每吨20—25美元(运费+杂费)。但从6月尾开始，随着新加坡燃料油现货基差的上涨，燃料油2001合约对新加坡11月掉期的价差也一起上涨，停止10月9日收盘表里价差高达62美元/吨。

　　缘故原由在于：一方面，近期运费的上涨导致公道的表里盘价差(运费+杂费)上行至40美元/吨一线；另一方面，海内市场短期难以改正这一价差，市场乃至传言11月限仓，空头由于持仓会合大概要被迫离场。

　　但从交割角度阐发，恒久维持这一表里盘价差赐与空头充足的套利利润。因此，当前仍可做空表里盘价差，风险在于运费继承上涨。从对冲运费的角度来看，可思量买入上期能源所原油期货对布伦特的价差。

　　综上所述，外盘方面，中恒久来看，燃料油上涨空间大，宜逢低做多。内盘方面，上期所燃料油代价显着高估，可逢高做空表里盘价差，风险在于限仓和运费。

（文章泉源：期货日报）