债券牛市尚未结束

　　受多重因素影响， 本周债券收益率大幅上扬。市场最活泼的10年国债现券180027和10年国开债190205收益率分别较上周低点上涨14bp和12.5bp至3.38%和3.87%。只管经济企稳信号较为显着，但仍无法清除季候性因素导致产业数据回升，且4月高频微观数据出现滑落，经济企稳尚需时间，我们对经济维持审慎乐观的态度。本轮收益率上行重要是经济回升取消市场降准预期，收益率仍有下行空间。

　　信贷数据远超预期

　　上周五宣布的信贷数据远超预期，4月降准概率大幅降落。央行宣布数据表现，中国3月新增人民币贷款16900亿元，高于预期，较前值回升；当月社融范围增量28600亿元，超出预期，较前值大幅反弹。同时，3月M2钱币供给同比8.6%，创13个月新高，超出预期。分项来看，短期、中恒久贷款分别同比多增4534亿、2793亿元，住民和企业贷款分别同比多增3175亿、5006亿元，分别指向一二线都会房地产回温暖小微企业政策融资扩张。信贷数据的企稳，取消了市场对4月缴税及MLF到期资金偏紧的担心。

　　经济好转可连续性值得视察。陪同着国度对户籍制度的放宽，增长了市场对楼市的乐观感情，但从我们对高频数据的视察发明，只管三四线都会贩卖有所改进，但贩卖降幅仍旧凌驾20%。前期房价涨幅过快、住民杠杆偏高及生齿老龄化等多方面因素对三四线都会地产贩卖形成克制，短期压力偏大。微观方面来看，4月以来，发电耗煤增速转负，开工率涨跌互现。此中，4月上旬六大团体发电耗煤同比增速较3月下滑至-1%，而环比增速下滑至-3.1%，仅处积年同期中等程度。因此，无论从宏观照旧微观来看，只管经济转暖的信号显着，但尚无法完全清除季候性因素，单月数据尚无法支持其可靠性。现在外部情况仍差，海内企业红利增长仍处下行，减税对企业带来的利好尚必要时间发酵，我们审慎对待经济好转的速率，经济L形回落筑底尚未竣事。

　　经济数据喜忧参半

　　近期美国经济数据继承转暖，此中3月新增非农就业生齿19.6万人，超出市场预期的17.7万人；赋闲率维持在3.8%的汗青低位；薪资程度同比增长3.2%，略低于预期3.4%。同时，美国制造业也有回暖迹象，此中3月PPI环比增长0.6%，超市场预期，创5个月最大涨幅，离开2月低位。经济数据的转暖，加强了市场对美国经济维持稳固的信心，年内降息概率大降。受经济数据向好及中国信贷数据超预期影响，美10Y国债收益率再次涨至2.55%。

　　必要留意的是，美国新增就业生齿与经济相比有肯定滞后性。如今来看，由于经济增长惯性以及人为的增长带来消耗增长，美国短期经济没有太大风险，但在外部经济欠好的大情况下，美国维持一枝独秀的大概性较低。但在环球经济体现疲软配景下，环球宽松的钱币情况将不会改变。

　　总体上，我们依然维持债券牛市靠近尾声，但尚未竣事的判定。但远超预期的信贷数据取消了市场对降准的等待，大概在短期带来债市新的一轮下跌，预计现券收益率将挑衅3.4%关隘，并大概短暂突破后回落。短期收益率受经济数据颠簸影响较大，且现在市场已经充实反应经济预期、通胀回升等因素，中美利差回升到70bp上方，也是近1年的高点，利率仍有下行空间。债市颠末短期调解后，大概率仍在3%—3.4%收益率范畴内走出“上有顶，下有底”的行情。

　　(作者单元：领睿资产)

（文章泉源：期货日报）