中美贸易下 棉花到一个关键路口

11月底，中美两国领导人将在G20峰会上谈判，基于贸易争端的消费萎缩逻辑可能生变，笔者预计会谈结果会对消费预期、市场情绪、美棉进口和国储棉政策带来系列影响，投资者宜密切关注。

如果会谈结果比较正面，中美贸易争端开始缓和，那么内外棉价格都会获得上涨驱动力。目前，消费萎缩预期已经走的太远，从棉花价格下跌幅度来看市场在交易2018/19年度去库存终结，以此倒推目前市场认为全球消费会萎缩92万吨，USDA目前给的预估还是增长78万吨，大概有170万吨的预期差。据笔者了解，产业权威人士认为国内消费有所下降但是没有市场交易的那么悲观，2018/19年度的消费量从880万吨下调为840万吨是比较理性的。如果贸易争端缓和，消费萎缩的逻辑会削弱，过于悲观的市场情绪会修正为理性正常，可能会引发一波千点左右的反弹。

如果会谈结果非常正面，中国加大对美棉进口或暂时取消25%关税，需求的增加会引发ICE上涨，国内也会同步跟涨，但国内供给增加会导致涨幅会低于国外。再有一个可能是进口美棉补充国储，如果出现这种形势，内外棉的上涨都会非常剧烈。目前，2019年抛储政策尚未公布，往年一般在11月公布，我们认为相关决策机构是在等待G20会谈结果。近期笔者了解到国储棉有十几万吨的外棉采购动作，幅度似乎虽然小但释放出了一种信号。如果后市能进口50万吨美棉，会导致2018/19年度美棉期末库存降至44万吨左右，这在历史上极低的库存水平，ICE价格会大涨。同时，新增供给锁入国储，国内供给暂未增加，也会跟随大涨，这是最为剧烈的一种推演模式。

相反，如果会谈结果比较负面，棉花和其他大宗商品均面临较大的下跌压力。目前，商品指数从10月高点下跌了12%，进一步下跌则整体商品可能进入熊市。在这个过程中，棉花的跌幅相对较小，棉花估值反而有9.5%的上涨，偏强的基本面会以相对估值的上涨来体现，绝对价格的上涨很难再看到。会谈结果负面会打开市场的想象力，消费萎缩的逻辑在情绪上和数据上均有继续加强的可能，棉花价格仍会进一步下跌。除加工贸易之外的美棉进口基本杜绝，美棉的出口数据会继续难看，甚至之前从2018/19年度延期的2019/20年度的订单也会被取消。抛储这块的不确定增强，是延期抛储还是轮入疆棉均不得而知。

不过从产业角度来看，目前国内外棉价格均处于支撑位，美棉下方是印度MSP约75美分/磅的支撑，郑棉已跌破疆棉生产成本，全行业处于亏损状态，继续大跌空间不大。同时，CF1905合约15800元/吨和16500元/吨的位置分别对应着机采棉和手摘棉的套保压力，即便会谈结果正面，在这个时点反弹幅度也受限，更好的启动点是明年3月压力较轻的时候。