中金:准备金余额下降超过表格收缩规模

尽管美联储本月制定了比以前更激进的加息路径，但许多业内人士预计，美联储减少资产负债表的计划可能会比预期的更早结束。

许多美联储观察人士指出，美联储明年可能不得不停止目前的国债和抵押贷款支持证券(MBS)这种情况现在可能已经发生了，因为金融部门的流动性短缺可能会进一步加剧。这种流动性短缺可能会威胁到美联储对其隔夜利率目标的控制，并最终不得不做出回应。

政策分析机构LHMeyer经济学家DerekTang他说，美联储官员似乎对整个发展保持着奇怪的沉默，但他认为，美联储将在2023年春天开始看到流动性问题，并在6月之前采取行动来控制其资产负债表的减少。

还有类似的立场MonetaryMacro和野村。

MonetaryMacro首席投资官JosephWang他说，缩表过程将在2023年第三季度发生变化。他指出，这一变化可能是由于美国国债市场流动性恶化或银行准备金持续下降所致。

野村证券分析师预计，美联储将于明年9月结束缩表，资产负债表规模可能降至约7万亿美元，仍远高于疫情爆发前的水平。

此外，美联储11月货币政策会议前的一项调查显示，大多数投资银行预计将在明年最后一个季度结束。

当然，市场上并非没有反对美联储将提前结束缩表的预测。高盛预测，美联储缩表至少可能持续到2024年底甚至2025年，然后逐步调整政策。

无论如何，对缩表何时结束的上述猜测表明，今年与加息同步的紧缩政策背后的高度不确定性。

即使不立即降息，市场普遍预计美联储明年上半年最终将停止加息，但目前仍有许多谜团有待解决。

今年5月，美联储公布了具体的缩表计划，主要是通过对到期国债和到期国债的缩表计划MBS不再投资，分为两个阶段：

第一阶段（6月至8月）每月减持上限为300亿美元的国债、175亿美元的机构债和抵押贷款支持债券(MBS)，第二阶段(9月开始)每月减持上限增至600亿美元国债、350亿美元机构债及MBS.截至12月14日，美联储的资产负债表规模已从近9万亿美元降至约8.6万亿美元。

今年早些时候，经济学家认为，美联储的缩表过程可能至少会持续几年。然而，行业对此的预期时间正在继续缩短，这主要是由于资产负债表中负债端银行准备金的快速下降。

如下图所示，银行准备金余额已从去年12月4.27万亿美元的峰值降至约3.189万亿美元。

美联储减少资产负债表相当于从金融体系中提取银行准备金，金融体系受到许多领域的影响。缺乏银行储备将导致短期利率不稳定，这意味着美联储无法可靠地设定其政策利率目标。

中金在今年10月的研究报告中表示，从收缩表对货币供应的直接影响来看，在收缩表的过程中，美联储债务端准备金将下降，准备金是基本货币，基本货币的下降将使整个经济的货币供应收缩，然后从流动性传递的基础开始收紧。

中金指出，随着表格收缩的增加，准备金余额的下降速度可能会继续快于表格收缩速度，准备金下降的流动性收缩影响将通过杠杆和乘数效应在传导过程中逐层放大。中金还提到，准备金余额下降超过表格收缩规模的主要原因是美联储的隔夜反回购工具吸收了大量的流动性。

事实上，美联储在2019年结束最后一轮收缩时遇到了储备短缺，导致联邦基金利率失衡，迫使美联储重新开始向金融体系注入流动性。因此，许多业内人士预计，美联储这次不会想重蹈覆辙。

值得一提的是，在11月底美联储主席鲍威尔的演讲中，鲍威尔表示，他不认为银行系统的准备金不足，但他也暗示，美联储将以可能导致提前收缩的方式管理其资产负债表。

“准备金需求不稳定，可大幅波动。所以我们想在一个安全的地方停下来。在市场、银行体系和整个金融体系中有足够的储备，足够的流动性将有利于公众，”鲍威尔当时说。