房地产销售和投资仍呈负增长

15月数据改善，经济启动新一轮复苏

从近期经济走势来看，5月份信贷.社会金融成交量率先大幅回升(粮草第一)，基础设施投资大幅回升。在积压订单释放和复工的带领下，出口增长两位数，高端制造业和新经济、新基础设施周期保持高增长；值得注意的是，房地产销售和居民消费边际有所改善，但仍处于低迷状态，需要政策的持续努力和就业.小微企业和民营企业需要重点关注。决定未来新一轮经济复苏高度长度的关键是增强企业和企业家的信心，实现广泛的信用，扩大政策乘数效应。6月份发电等高频数据显示，经济继续边际改善。

我们判断，继5月份经济复苏增长之后，中国经济将从6月份开始迅速复苏，第三季度将满血归来。5月份数据开始改善，6月份数据开始改善.预计7月份将大幅反弹。与2020年第一季度中国经济的6.8%相似，但第二季度快速复工后，经济大幅反弹至3.2%，引领世界。随着国务院在6个方面启动33项稳定经济的政策措施，恢复产业链供应链，预计2022年第三季度经济将大幅反弹。

第三季度是中国经济的决定性胜利、战略时刻和转折点，将直接影响年度经济增长.全球经济增长排名和跨国企业对中国经济的信心。

我们重申以前经济低迷的时候.市场低谷时期，“从今天起，开始乐观”，“新一轮结构性牛市”，“战略层面看多中国:经济三季度将满血归来”。

经济复苏，股票先行。随着经济的复苏，市场走出了一波行情。未来资本市场长期十大乐观因素没有改变，中国经济长期繁荣发展的基本逻辑也没有改变:市场化.国际化.工业化.城镇化.信息化。

即使市场充满争议，我们也选择战略层面看中国。

具体来说，5月经济金融数据具有以下特点：

5月份规模以上工业增加值同比0.7%，4月份同比-2.9%；

当月社会固定资产投资同比4.5%，4月投资同比1.8%；

5月份社会消费品零售总额同比-6.7%，4月份同比-11.1%；

5月份基础设施投资（不含电力）投资同比7.2%，4月份投资同比3.0%；

5月份房地产开发投资同比-7.8%，4月份投资同比-10.1%；

5月份房地产销售面积同比-31.8%，4月份同比-39.0%；

5月份房地产销售额同比-37.7%，4月份同比-46.6%；

5月份制造业投资同比7.1%，4月份同比6.4%；

5月份出口（以美元计算）同比16.9%，前值3.9%；5月份进口（以美元计算）同比4.1%，前值0.0%；

5月M同比增加11.1%，前值10.5%；

5月CPI同比2.1%，前值2.1%；

5月PPI同比6.4%，前值8.0%。

1)5月份基础设施投资率先大幅回升，是今年稳步增长的重要起点。5月份，基础设施建设（不含水、电、气）投资同比增长7.2%，4月份同比增长4.3个百分点；1-5月累计同比增长6.7%。新基础设施领域的发展方向主要包括：水利工程.综合立体交通网络.管道更新改造.防洪排涝设施.重要能源基地.节能降碳技术.5G.数据中心.工业数字化转型.工业互联网.集成电路.人工智能.数字产业等项目建设。

2)制造业投资表现出韧性。5月份制造业投资同比增长7.1%，比4月份增长0.7个百分点；1-5月，制造业投资同比增长10.6%。设备制造业消费品制造业投资增长迅速。1-5月，制造业企业技术改造投资同比增长15.7%，高于所有制造业投资增长5.1个百分点；技术改造投资占所有制造业投资的43.2%，比2021年同期增长1.9个百分点。

3)房地产销售和投资仍呈负增长.但边际改善。5月份商品房销售面积和销售额分别为-31.8%和-37.7%，分别较4月份上升7.2和8%.9个百分点；房地产开发资金来源同比-33.4%，较4月上升2.2个百分点；房地产投资同比-7.8%，较4月上升2.3个百分点；土地购置面积和土地成交价格同比分别为-43.1%和-40.4%，分别较4月上升14.2和下降12.1个百分点；新开工.同比施工、竣工面积为-41.9%.-39.7%和-31.3%分别较4月上升.3.下降1.0和下降17.1个百分点。

4)消费弱势恢复。5月份，社会消费品零售总额同比-6.7%，较上月下降4.4个百分点；扣除价格因素，社会消费品零售总额实际同比-9.7%。汽车消费大幅反弹，必需品类食品.药品消费保持强劲，石油输入通胀保持高增长，可选消费品减少收窄，房地产产业链表现依然疲软。商品零售额同比下降5.0%；餐饮收入下降21.1%。

5)5月份全国城镇调查失业率为5.9%，比上月下降0.2个百分点；其中，16-24岁，.25-59岁人口调查失业率分别为18.4%.5.1%。31个大城市城镇调查失业率为6.9%，较上月上升0.2个百分点。

6)供应链改善，积压订单集中释放，出口大幅反弹。5月份，中国出口同比增长16.9%，两年复合增长22.2%。产业链供应链改善，港口活动恢复；5月份，全国重点监测港口集装箱吞吐量同比增长4.2%，日均增长4.4%；上海港完成集装箱吞吐量340.96万标准箱，日均增长7%。从4月到5月，出口量同比增长10.4%，较3月下降4.2%；进口量同比增长2.0%，较3月上升2.0个百分点，在一定程度上反映了外需下降的迹象。

7）CPI与上月持平相比，PPI同比和环比继续下降，输入性通胀压力依然存在。5月份，CPI同比上涨2.1%，与上月持平，环比下降0.2%。食品价格持续上涨，主要是部分食品价格持续高位，猪价反弹；非食品价格同比支撑CPI，主要受国际原油价格传导的影响。五月份。PPI同比增长6.4%，上月继续下降1.6个百分点；环比增长0.1%，增长0.5个百分点。全球能源.粮食价格仍处于较高水平；美欧等主要经济体通胀居高不下。

8）信贷.社融.M2显著反弹，主要是政策力量，未来增强企业信心，实现政策乘数效应是关键。M2同比增长11.1%，比上月增长0.6个百分点，信贷政策发力，信贷扩张加速，M2与M剪刀差继续扩大，宽货币向宽信贷的转变是关键。5月份，股票社会金融规模329.19万亿元，同比增长10.5%，较上月回升0.3个百分点。.表外融资.政府债券.企业债券全力支持社会金融复苏，实体经济活动可能见底。提高企业信心非常重要，通过政府投资推动企业投资和银行贷款，扩大乘数效应。