中期兰炭价格走势需要关注

1．行情回顾

7月下旬以后，硅铁期现货价格出现不同程度反弹。2209合约从最低7196元/吨反弹至8266元/吨，2210合约从最低7130元/吨反弹至8258元/吨，涨幅约15%；内蒙古和宁夏硅铁主产区现货价格涨幅在2%-5%之间。这一轮价格反弹主要是由于7月底至8月初钢厂利润恢复后经历和一轮复产，拉动了硅铁需求；同时，8月后限电范围的扩大导致主产区供应迅速下降。8月下旬，钢材需求疲软，供应反弹，价格上涨下跌；宏观层面，美联储主席JacksonHole央行年会讲话再次释放鹰派基调；截至9月5日，硅铁主力合约2210跌至7906元/吨，较8月底高点跌至352元/吨，跌幅4.26%。

2.硅铁需求:钢厂需求恢复接近尾声，非钢需求持续疲软

得益于钢厂利润的恢复，7月下旬钢材供应逐渐回升，7月底全国247家钢厂日均铁水产量为213.58万吨回升至233.6万吨，螺纹钢周产量最低为230吨.29万吨回升至293.81万吨。硅铁铁的需求也在同步上升。然而，8月中旬以后，钢厂恢复生产的逻辑开始发生变化，主要是因为钢材需求恢复低于预期，导致价格再次减弱。此外，早期钢厂恢复生产和库存使原材料价格明显反弹，钢厂利润明显压缩。到8月底，长工艺螺纹钢利润压缩至200元/吨左右，热卷和短工艺螺纹钢企业再次亏损。因此，钢厂恢复生产的热情将受到抑制。

然而，值得注意的是，未来几个月行政生产限制可能低于预期，钢材供应需要更多的利润变化来调整，目前螺纹钢仍有一定的利润，热卷未达到现金流损失阶段，这决定了钢材供应的调整速度相对较慢。同时，随着高温导致电力紧张的缓解，电炉钢产能利用率也分阶段恢复，因此短期供应可能在高位维持一段时间，不一定会迅速下降。一般来说，我们认为这一轮钢厂恢复生产即将结束，钢材供应不太可能回到5月份的高点，相应硅钢炼钢需求的后期增长空间相对有限。

今年前7个月国内硅铁出口增长明显，1-7月出口总量为45.78万吨，同比增长568万吨.14%；但6、7月份单月出口量基本维持在6万吨左右，环比5月高点下降24%.4%。我们认为，3-4季度国内硅铁出口量有可能进一步下降。主要原因有两个:一是今年前7个月海外粗钢产量同比下降4%.4-7月累计降幅达到62%.29%。考虑到海外加息缩表的背景和四季度欧洲能源危机加剧的风险，未来几个月海外粗钢产量将继续低位运行。二是海外硅铁报价持续低迷，国内硅铁出口价格较7月中旬高点下降13%，硅铁出口利润也呈现上升下降趋势。

在金属镁方面，1-7月国内金属镁产量为57.13万吨，同比增长15万吨.但7月当月产量仅为6%；.93万吨，环比6月下降14万吨.74%，连续第二个月环比下降。目前，金属镁需求整体表现不佳，海外需求疲软，出口表现疲软；虽然6月至7月汽车产销量大幅回升，但8月中旬以后，疫情多点散发，终端消费可能再次受到抑制。事实上，7月份社会消费品零售总额中汽车分项同比增速较6月份有所下降.2个百分点，9.7%。8月份以来，金属镁价格一直在2.5万-2.7万之间波动，处于相对较低水平，行业利润进一步收窄。因此，我们预计后期金属镁产量将继续环比下降，对硅铁的需求将进一步减弱。

3.硅铁供应：低利润下，硅铁企业复产相对谨慎

7月以后，钢厂减产维修范围扩大，硅铁需求明显减弱，导致亏损范围扩大，供应明显萎缩；8月以后，由于高温限电的影响，供应继续下降。.8月份国内硅铁产量分别为46.13和41.62万吨，同比分别下降100吨.8%和19.03%，降幅连续创年内新高。8月下旬至9月初，随着国内高温天气的结束，各地电力紧张局势有所缓解。此外，8月下旬，硅铁板面对现货升水，达到600元/吨，给予了较好的套期保值利润。因此，9月份部分硅铁主产区有一定的复产行动，但总体而言，产量反弹并不明显。9月第一周，硅铁日均产量为1.35万吨，环比回升120吨，连续第二周回升。我们预计9月份硅铁产量可能会分阶段回升，但考虑到硅铁现货生产利润持续为负，钢厂利润持续收窄，我们对产量恢复的可持续性持谨慎态度。

4.成本:短期支撑依然强劲

硅铁的主要生产成本是电费、兰炭和硅石，约占硅铁生产成本的70%-75%。8月底后，由于陕西神木地区疫情的影响，兰炭的生产运输受到限制，价格触底。截至9月7日，神木兰炭小料价格为1680元/吨，较8月中旬低点上涨280元/吨，上涨20%，导致硅铁生产成本上升336元/吨。目前，神木地区高风险区已清理0，但仍有22个中风险区，短期内物流仍有限。此外，根据Mysteel调查数据显示，上周末全国82家兰炭企业库存为39家.72万吨，环比下降12万吨.27万吨，年内处于低位。因此，短期来看，兰炭价格仍将保持强劲。考虑到兰炭价格波动幅度大于电费成本，其对盘面的支撑作用可能更强。中期兰炭价格走势需要关注神木地区疫情防控进展和物流变化。

虽然自第二季度以来，在供应和价格稳定政策的作用下，煤炭产量增长率继续上升，但由于8月份高温天气导致电力需求增加，电力煤价格呈上升趋势。截至9月7日，秦皇岛已达到5500K动力煤价格为1330元/吨，较8月初低点上涨195元/吨，主要港口煤炭库存较8月初下降858.7万吨。9月以后，随着高温天气的结束，各地电力紧张局势有所缓解，煤炭需求可能有所减弱。此外，近期原油价格大幅下跌，煤炭价格可能会走弱，届时其对硅铁价格的支撑可能会减弱。

然而，从中期来看，市场对第四季度欧洲能源危机的预期仍相对较强，今年冬天可能是一个寒冷的冬天，因此煤炭价格可能仍面临一定的上涨压力。此外，9月5日，内蒙古宣布取消部分行业的优惠电价，2021年硅铁年产量为179.2万吨，占全国总产量的30%。如果按倒梯电价最大优惠4分/千瓦时计算，该政策可能导致硅铁成本上升336元/吨。如果第四季度再次出现电力供应紧张，不排除其他硅铁主产区也可能出台类似政策。

5.结论及投资建议

至于硅铁的后期走势，我们认为短期炼钢需求可能会在高位维持一段时间，非钢需求相对稳定；在低利润下，硅铁企业对恢复生产的态度也比较谨慎。此外，成本端有一定的支撑，因此硅铁价格支撑较强。如果9月至10月钢材需求有望改善，不排除分阶段反弹的可能，反弹范围取决于钢材需求的恢复。但中期来看，本轮钢厂复工已接近尾声。随着钢厂盈利能力的恶化，钢材供应很可能回归下行通道；在海外经济疲软、加息缩表和国内疫情多点散发的影响下，非钢需求的下行趋势难以扭转。一旦后期需求下行趋势确立，神木疫情缓解，原材料供应有所改善，硅铁价格可能再次下行。在操作上，建议采取短多中空的思路。