光大期货：镍供求两弱 做多吸引力衰退

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　　1、纵观10月，镍价出现冲高回落，止步于16万元/吨关口，月度涨幅5.4%，均价较9月继续抬升。10月中上旬镍价继续上调主要基于铜锌价格快速上涨的带动以及市场对不锈钢限产放松预期；而中下旬价格出现回落主要基于政策对能源价格的调控以及不锈钢复产不及预期。

　　2、镍需求方面。从不锈钢来看，不锈钢减产后，库存从累库到去库，说明不锈钢市场开始进入供求的良性循环，但即使如此不锈钢表观消费来看仍弱于9月份，特别是300系在减产后并未进一步去库，说明不锈钢开始进入供求两弱阶段，不锈钢价格继续上冲意愿受限；硫酸镍对镍的需求仍显旺盛，10月用镍量小幅修复，但硫酸镍自身开始出现供大于求，从今年价格涨幅来看，与镍涨幅并不成正比，说明价格向终端传导能力受阻。综合来看，不锈钢虽有复产动力，但需求疲弱下，价格进一步上涨有限，硫酸镍也进入价格传导的瓶颈期，因此下游需求已较难带动产业链价格上涨，陷入宽幅震荡的概率较大。

　　3、镍供给方面。10月电解镍未受到限电限产影响，产量与9月大体持平；镍铁冶炼继续受限电限产扰动，产量相比9月小幅下滑，但印尼镍铁产能也在逐渐释放，供给能力进一步增强，进口替代进一步加大。10月电解镍（含镍豆）进口窗口持续打开，预计进口水平将维系，由此可推测原生镍供给水平有望维系偏高水平。另外，从镍矿端来看，镍矿港口库存恢复至近千万吨水平，且中品味镍矿报价下滑，炒作镍矿不足的风险将有所降低。

　　4、从镍供求平衡表去推演，除非不锈钢恢复至7~8月份水平，否则以目前镍供应来看可满足产业链需求，我们从近期国内镍社会库存也可以看出，国内镍需求实际有所放缓，这是基本面偏利空的一面。在这种情况下，镍相比前期看多吸引力有所下降。不过与此同时，LME库存的持续下降以及国内电解镍的超低水平，仍当前最有利的价格支撑因素，一旦空头大举介入，或面临软逼仓的威胁，我们看到多头资金出现离场的同时，做空资金并未同步跟进。笔者认为，镍11月份或转为宽幅震荡，价格存在进一步回调的可能性，但这并不意味着镍看空拐点的到来，因为此前报告中笔者也多次提及，在镍结构性短缺矛盾有效缓解前，镍快速调整之后的逢低买入仍是较为稳妥的交易策略。

　　光大期货