海外长期、超长期国债期货发展经验借鉴 我国推行30年期国债期货的时机已成熟

　　为了满意市场多元化的利率风险治理、久期治理等需求，不少金融市场生长相对成熟的外洋国度均已推出恒久和超恒久国债期货品种。随着期货市场的不停生长，恒久及超恒久国债期货品种在国债期货产物体系中也占据了越来越紧张的位置。

　　外洋恒久、超恒久国债期货的生长汗青久长

　　从环球范畴来看，美国、德国、英国等成熟市场国度均推出了以10年以上限期国债为标的的国债期货产物。此中，CME上市生意业务的恒久和超恒久国债期货品种均较为活泼，成为持仓量仅次于10年期、5年期和2年期国债期货产物的第四、第五大国债期货品种。

　　值得留意的是，外洋金融市场推出30年期国债期货的时间都较早，美国与德国分别在1977年和1998年便挂牌生意业务恒久国债期货。由于30年期国债期货生长时间久、运行较为成熟，西欧国度对付这类恒久品种的设置也更为过细。以美国为例，现在CME共挂牌了两只10年以上限期国债期货产物，将恒久与超恒久国债期货举行区分。合约上市之初，美国恒久国债期货可交割券范畴设置为交割月首日剩余限期不短于15年的美国国债，2010年1月随着超恒久国债期货推出后调解为15—25年。超恒久国债期货可交割券范畴为剩余限期不短于25年的美国国债。

　　美国恒久和超恒久国债期货的市场活泼度与现券市场相匹配

　　从美国国债的汗青刊行环境来看，在10年以上的限期中，30年期国债为最重要的刊行限期，且刊行范围亲身2009年起逐年大幅增长，年均刊行量到达1740亿美元，占总刊行范围的8%左右。其占比范围与我国现在国债刊行的限期环境也比力相似。而且我们可以发明，恒久和超恒久国债期货的活泼度与现券市场极为匹配。随着10年期以上现券的刊行、成交日益活泼，恒久和超恒久国债期货的生意业务活泼度也随之提拔。

　　停止2020年，美国恒久国债现券的日均成交与存量范围分别是2009年的2.5倍和4倍；与之对应的美国恒久和超恒久国债期货日均成交量已是2009年的2.3倍和4.4倍，日均持仓量已是2009年的1.8倍和6.6倍。别的，美国恒久、超恒久国债期货的成交持仓范围占美国国债期货总量的比例也有所提拔。2020年，美国恒久与超恒久国债期货的成交量之和占美国国债期货市场总额的15%，持仓量之和占总市场的19%，而且，在美国国债期货的成交持仓范围均有所回落的情况下，两个品种市场占比相较于2019年反而有所提拔，肯定水平也表现出，在恒久期现券市场范围扩张的动员下，机构对付恒久、超恒久利率风险治理的需求也随之增长。

　　联合美国商品期货生意业务委员会(CFTC)的数据，存款类机构在利用美国恒久和超恒久国债期货时，除了对冲利率风险外，还会利用国债期货举行多头替换，在现券活动性相对较差时，满意对恒久期债券的设置需求。现在，存款类机构持有美国恒久、超恒久国债的占比约莫分别在1.6%—3.1%、0.7%—5.5%之间，与这类机构持有恒久美国国债现券的比例(3%—6%)大抵相称。

　　我国推行30年期国债期货的机遇已成熟

　　我们以为现在海内的国债期货运作已经步入相对成熟的阶段，在银行和保险等机构获批入市的情况下，推行30年期国债期货是比力好的机遇，机构多元化的需求也能为其提供富足的活动性。

　　起首，30年期国债期货上市可以弥补超恒久期利率风险治理东西的缺失。我国财务部亲身2016年起对付10年以上限期的国债刊行范围逐年递增。2020年，中国超恒久国债的刊行范围已占据国债刊行总额约9%。随着超恒久国债市场的活泼度进步，我国却尚未推出可以或许有用对冲超恒久利率风险的衍生东西。而从久远来看，银保机构入市后对付利用国债期货对债券组合举行套期保值、久期治理的需求极大，因此30年期国债期货的尽早落地对付机构治理超恒久期利率风险来说黑白常须要的。

　　其次，30年期国债期货上市进一步提拔超恒久国债订价的准确性。我国10年期以上国债的刊行范围占比与美国靠近，且通常是由保险、贸易银行等设置型机构持有，二级市场的活动性相对较差。推出对应限期国债期货产物，也有助于提拔超恒久国债生意业务活泼度，为市场提供越发敏锐的超恒久国债代价指标，美满长端收益率曲线形态。

　　末了，我们以为30年期国债期货的推出不但能满意机构风险治理的需求，也可以富厚差别机构的生意业务计谋。参照美国国债期货市场的履历，随着差别限期产物的活泼度逐年提拔，曲线套利(即跨品种套利)的到场热情也在不停上升。2020年美国国债期货跨品种套利的日均成交量已经凌驾25000手。此中，涨幅最为显着的便是恒久与超恒久品种间的套利。因此，我们以为推出30年期国债期货并不会由于设置型机构持仓周期较长而造成市场活泼度较差的环境，而是会在套利计谋的积极参与下更正确地订价，在各种套利、对冲需求的多空博弈之下为市场提供富足的活动性。(作者单元：中信期货)

（文章泉源：期货日报）