写在OPEC+会议前：沙特将退出额外减产原来另有隐情？

　　来源： 吉吉加油　

　　概览

　　3月4日OPEC+即将召开会议商讨4月各国的减产配额。而2月底以来，中东频发地缘政治事件，尤其美国重提2018年的卡舒吉事件令沙特措手不及。按照拜登的政策，目前美国最为重要的是尽快从疫情中走出来，尽快恢复经济，而不是优先处理中东局势。那么拜登为何在这个时机选择去挑起事端呢？从油价的角度切入，我们能够看到美国为维护自身利益而做出选择的逻辑。

　　地缘政治风云再起

　　近段时间中东地缘政治事件频发，分别是：

• 2月25日美军对叙利亚发动空袭，意在打击支持当地民兵的伊朗力量；

• 27日沙特拦截也门胡赛武装部队发射的导弹和无人机，双方矛盾激化；

• 28日美方公布了针对沙特记者卡舒吉2018年遇害事件的细节，沙特王储被牵涉其中，据悉美国将对涉案人员实行制裁，而王储暂未列入制裁名单中。

　　中东局势逐渐紧张，石油稳定供应的风险性增加。在这一系列事件的背后，我们或多或少都能看到美国参与的力量，这也符合拜登的执政理念，即延续奥巴马的多边主义政策，修复与各盟友的关系，加强在中东地区的局势控制权。

　　以当前美国的举动来看，主要针对的国家是伊朗和沙特。伊朗的关键在于核问题，对话前美方的态度是先以武力震慑，谈判后再考虑释放石油的产能；而拜登在当前节点重提卡舒吉事件，意在重新权衡与沙特的关系。沙特代表的是产油国的利益，美方对沙特的施压更多的是为了平抑油价。

　　美国放水促通胀预期快速上行

　　由于当前美国疫情仍然处于全球的重灾区，拜登政府的第一重心在修复国内受重创的经济，主要的手段是通过宏观放水以提振经济+推进疫苗的接种以控制疫情。

　　宏观方面，2020年美国总共发放了约3.77万亿美元的财政救助计划，近期美众议院通过了拜登1.9万亿美元的经济刺激计划。

　　在经济刺激预期的支撑下，通胀预期再起，美债十年收益率陡峭上行，大宗商品价格快速拉升。

　　美国十年国债TIP隐含通胀已经突破2%的阖值，通胀预期达到历史高值，长短端利差走阔。

　　在通胀预期快速上行的时期，原油的金融属性放大，由宏观刺激主导涨势。布伦特在基本面和通胀预期的双重作用下快速拉升，2月整体涨幅超过18%。

　　高油价进而对通胀产生压力

　　需求后置的现状下，涨速过快的原油价格给美国带来了一定的通胀压力。

　　2月原油基本面的支撑主要来源于供应的突发收紧，也就是美国德州寒潮的突袭。最严重的时候美国受影响的产量达到约400万桶/天。

　　而需求端来看，

• 美国炼厂的恢复情况尚可，短期阻力消退；2-4月亚洲检修高峰，现货采购情绪不足；

• 中长期来看，疫苗接种继续推进，目前尚未达到群体免疫60%的目标；

• 英国3月8日开始分阶段解封，谨防疫情反扑，完全解封要到6月21日；欧洲各国大概率也会实施分阶段解封，需求的增速不会出现大幅度的上行。

　　整体来看，目前亚洲的需求环比增速因检修季略有收窄；美国短期受寒潮影响有所波动，2/3季度受疫苗的持续推进而逐步回升，欧洲阶段解封需求逐步回升。

　　因此当前原油及铜等金融属性较强的商品所表现出的过快的涨势，带来了一定的通胀压力，美国PCE与核心PCE均在快速回升。若复苏进程不及预期，那么在通胀预期持续上涨时，商品价格或有回调风险。

　　从这个角度看，美国需要控制商品的价格以减轻通胀的压力。那么在欧佩克会议前，美国意欲通过对沙特施压，使其退出额外减产以拉低油价的目的就变得较为清晰。

　　欧佩克会议前瞻

　　关注3月4日即将召开的OPEC+会议：

• 在当前的高油价环境下，市场基本达成4月欧佩克增产的共识，按照此前的商讨量大概率还是在50万桶/天；

• 沙特4月是否会维持100万桶/天的额外减产是焦点，市场认为沙特大概率会退出额外减产的理由有两个：一是美国施压；二是高油价下沙特需要考虑重争市场份额。

　　沙特4月是否退出额外减产的情景推演：

　　在未调需求增速的情况下，基本上2季度还能保持去库的状态。以沙特退出100万桶/天的额外减产为例：

　　总体来说，关于即将召开的OPEC+会议，我们认为会议会集中权衡涨势过快的油价，以及需求复苏进展的匹配度，以此来确定增产的配额。

　　美国因放水导致通胀预期上行过快，出于自身利益考虑，重新搅动中东局势，通过重提卡舒吉事件向沙特施压，意在拉低油价。那么沙特4月大概率不会再坚持额外100万桶/天的减产。而至于欧佩克的增产量，按照1、2月商讨的计划为增50万桶/天，需关注高油价下小国的减产自律性。

　　供应预计将增，叠加中东局势紧张，近期风险加剧，盘面震荡或回调为主，谨慎操作；中长期需求复苏逻辑未改，推荐逢低多。