老铺黄金“骚”操作推升估值，高风险下巨额募资面临挑战__财经头条

红周刊 记者 | 王宗耀

作为黄金珠宝行业的一名新丁，老铺黄金公司建立仅4年多就积极申请上市生意业务，这一方面阐明资源市场吸引力的巨大，另一方面也阐明老铺黄金对资金的渴求。在此前《无钱可烧的老铺黄金扩展艰巨，为上市操心遮盖财政数据》一文中，《红周刊》记者曾阐发过，老铺黄金资金匮乏，想要扩张急需大量的资金支持。

老铺黄金招股书披露，公司拟刊行新股4550万股，召募资金5.5亿元，重要投入老铺黄金实体店营销网络建立项目、老铺黄金线上营销与信息化体系建立项目和老铺黄金品牌形象升级项目。然而从当前珠宝黄金行业近况来看，老铺黄金想要顺遂上市募资恐有肯定难度，由于在公司“一股独大”的股权布局下，通过“股权腾挪”拉升估值的“骚”操纵存在肯定的不公道性，即便是可以或许获批上市，其发展性也难言乐观！

“一股独大”之下的估值游戏

从招股书披露的资料来看，老铺黄金家属企业特性显着，《红周刊》记者在此前文章中曾提到，老铺黄金是2016年12月从金色宝藏剥离出来后新建立的公司，其由徐高超、徐东波父子两人建立，在建立后不久便开始举行了一些列的“股权腾挪”，通过调解股权布局方法做高了公司估值。

从其股权布局来看，老铺黄金第一大股东为北京红乔金季咨询照料有限公司，持有老铺黄金41.1%的股权；第二大股东为陈国栋，持有老铺黄金11.043%的股权；徐氏父子两人直接持有老铺黄金 33.885%的股份，其他股份则分别为天津金橙、天津金积、天津金谛、天津金咏、天津金莅持有。从外貌上看，老铺黄金有不少的股东，可现实上其第一大股东红乔金季为徐氏父子二人100%持股的公司，而天津金橙、天津金积、天津金谛、天津金咏、天津金莅的实行事件合资人也均为红乔金季。

据招股书披露，徐氏父子通过红乔金季间接控制天津金橙所持有老铺黄金 6.802%的表决权，间接控制天津金积所持有老铺黄金 3.188%的表决权，间接控制天津金咏所持有老铺黄金 1.163%的表决权，间接控制天津金谛所持有老铺黄金 1.899%的表决权，间接控制天津金莅所持有老铺黄金 0.920%的刊行人表决权。团体核算，徐高超、徐东波父子合计控制老铺黄金共计88.957%表决权。也就说，除了二股东陈国栋外，老铺黄金的其他股东现实上都是被徐氏父子现实掌控，云云环境表明老铺黄金是存在显着的徐氏父子“一股独大”征象。

作为一家家属式企业，股权过于会合在少数人手中，是很轻易出现“一言堂”的征象，在现实谋划历程中不清除实控人有大概使用其控股职位，通过利用表决权方法对公司生长战略、谋划决议、人事摆设和利润分派等庞大事项举行控制，乃至举行资金占用，从而出现影响其他股东长处的风险，而如许的案例在近些年资源市场上涌现出的很多代表性资金占用案例中有光显表现。

《红周刊》记者发明，从老铺黄金建立以来这几年的生长之路来看，在“一股独大”的股权布局下，更方便了徐氏父子通过不停的“股权腾挪”方法举高亲身己公司的估值。

2016年12月，徐氏父子共出资5000万元建立了老铺有限（老铺黄金前身），然而数月后的2017年8月，徐高超便将其持有老铺有限的部门出资175万元（对应 3.5%股权）转让给红乔金季，徐东波将其持有老铺有限的部门出资75万元（对应1.5%股权）转让给红乔金季，在本次股权转让中，每一元注册资源的代价为1.92元。正如前文所述，红乔金季自己就是徐氏父子二人控股的公司，也就是说，其仅通过将手中股权转让到其所控制公司的手中，让老铺黄金的团体估值在短短几个月内就升值了4600万元，提拔至9600万元。

三个月后的2017年11月，老铺黄金股东中出现新增股东，陈国栋以钱币出资3000万元入股，此中1250 万元计入公司注册资源，注册资源增至 6250 万元，剩余的 1750 万元计入资源公积。此次增资的每一元注册资源的代价为2.4 元，照此代价测算，公司此时的团体估值增至1.5亿元，提拔幅度56.25%。

半年后，即2018年5月，老铺黄金又一次增资，此中，徐高超出资500万元，陈国栋出资1125万元，红乔金季出资24000万元，公司的注册资源由 6250万元增长到11944万元。增资部门，除了近5700万元的计入注册资金外，别的的计入了资源公积。值得留意的是，此次增资代价飙升到每一元注册资源4.5元，由此直接将公司估值提拔到了5.37亿元，相比半年前增长了近2.6倍。

在企业生长历程中有真实资金注入，估值出现提拔自己是很正常的，但假如剔除注入的资金后环境又怎样呢？

在上述两次增资中，老铺有限的新老股东共注入资金2.86亿元，若扣除这部门“真金白银”的注资后，则公司估值无形之中被提拔了2.51亿元，相较一年半前的估值程度提拔显着，很显然，这是在“一股独大”下通过“左手倒右手”方法得到的效果。

或因公司团体估值显着“虚高”，在今后的两次增资和股权转让中，给员工持股平台的生意业务对价被下调到了每一元注册资源为3.5元的代价，而2019年5月的增资中，其一元注册资源的代价也只有4元，低于2018年5月份增资代价。这一环境阐明，在2018年5月至2019年5月的这一年中，公司固然仍在增资，但每一元的注册资源代价不光没有增长，相反另有所降落。值得一提的是，就在注册资源代价降落的这一年，公司所披露的财政数据却表现，2019年营收和净利润的增幅分别高达42.51%和157.64%。云云变态的一减一增征象着实让人希奇，必要公司予以公道表明的。

表1 老铺黄金股权历次变更环境

别的，在此前文章中笔者也曾提及，老铺黄金存在通过已经剥离出去的关联公司金色宝藏举行关联采购和关联贩卖的环境，在“一股独大”的家属式谋划治理模式之下，更是为其纷繁庞大的双向关联生意业务提供了便利，而这此中的生意业务真实性、公允性恐怕也不免有所让人猜疑的。

存货如山，跌价风险巨大

在此前题为《无钱可烧的老铺黄金扩展艰巨，为上市操心遮盖财政数据》一文中，《红周刊》记者曾提到，陈诉期内，老铺黄金的存货账面代价分别为33468.55万元、45605.97万元、60599.01万元和58409.18万元，占各期末资产总额比例分别高达82.38%、71.99%、75.73%及72.85%，假如根据活动资产盘算，占比则分别为87.05%、80.33%、83.43%和79.51%。从数据占比来看，老铺黄金不光存货金额巨大，且占总资产和活动资金的比例也黑白常高的。

那么，老铺黄金存货占好比此之高，到底是行业特点所致，照旧其亲身身谋划已经出现题目？

在招股书中，老铺黄金提到了9家偕行业竞争公司，而从9家可比公司2020年3季度末的存货占资产总额的比例看，均值为42.06%，相比同类公司，老铺黄金的这一比例则高达72.85%；若思量存货占活动资产的比例，则可比9家公司的均值为54.59%，而老铺黄金则为79.51%。很显然，从数据比拟看，老铺黄金存货占资产总额和活动资产的比例均远高于偕行业可比公司的均值。必要留意的是，若详细到与每家公司比拟，则老铺黄金2020年3季度的这两个比值比行业内全部公司相干比值都要超过一大截。

表2 与同类上市公司存货比拟环境

资产大量沉淀到存货之中，远超行业内全部可比公司，假如说老铺黄金的钱币资金富足，举行大量备货也是很正常的，但从老铺黄金钱币资金来看，其陈诉期的2017年至2019年每年的钱币资金不敷600万元，只是在2020年9月末的钱币资金才提拔至3600万元，而这还创建在大量短期融资环境下。作为一家在2020年前三季度贩卖6.27亿元的公司，有5.84亿的存货好像也意味着，公司的产物贩卖状态恐怕并没有想像中的那么好。

我们知道，在黄金珠宝行业竞争加剧的配景下，品牌着名度高、行业履历富厚的企业更易得到高客户粘性及高溢价程度，正云云前《红周刊》记者文章所阐发，现在中国珠宝金饰行业重要被前十台甫牌占据，老铺黄金与它们并不在同一“重量级”，其短期内想要扰动现在稳固的市场格式得到更大市场份额，很显然是有很高难度的。

别的，作为一个珠宝界新丁，存货奇高也是有肯定的跌价风险的。根据老铺黄金的存货组成来看，其存货重要皆为黄金及相干成品。凭据招股书的披露，陈诉期各期，老铺黄金的黄金原质料均匀采购代价分别为 276.46 元/克、273.10 元/克、312.40 元/克、399.37元/克，显然，其黄金原质料的采购代价在不停地连续增长，陈诉期内均匀最高采购价相比最低采购价时增长了46.24%，涨幅显着，云云环境反应了原质料代价颠簸是相称大的。

必要留意的是，黄金代价可以或许保持在高位与客岁疫情影响有关，为救市，环球经济体发疯发钱币，避险感情推升了国际黄金代价，最高时曾到达2089美元/盎司，但现在来看，随着疫情渐渐安稳，黄金代价有显着回落，现在已降至1800美元四周。值得一提的是，上一轮黄金大涨也是避险感情所致，金价在2011年时曾靠近1900美元/盎司，但随后随着环球经济回暖后代价一起下行，最低时靠近1000美元/盎司。对付老铺黄金来说，近6亿的存货假如出现黄金代价一起下行，且短期贩卖无法快速扩展下，则其存货就将面对巨额跌价的大概，届时，岂论是对其资产范围，照旧谋划业绩都将产生庞大负面影响。

对此，老铺黄金在招股书中也曾表现“黄金作为大宗商品，其代价受环球宏观经济、钱币政策、政治形势以及黄金需求影响。假如黄金代价大幅颠簸，将对公司营运资金的摆设和生产本钱的控制带来不确定性，大概对公司的红利程度产生倒霉影响。”

估值公道性不敷

根据招股书披露数据，本次刊行4550万股，拟召募资金5.5亿元，由此盘算，老铺黄金每股刊行价不低于12.09元/股，若根据18200万股的总股本估值，则其总市值应该凌驾了22亿元，题目在于，其刊行代价和估值是否公道呢？

《红周刊》记者原来计划根据其招股书提供的上述9家偕行业可比公司来看看其行业均匀市盈率环境，但思量到2020年前三季度金一文化的净利润已经亏损了4.74亿元，因此在剔除金一文化数据后团体看行业均匀市盈率环境。

表3 偕行业公司市值及业绩环境（单元：亿元）

数据表现，上述8家偕行业公司停止2020年12月31日的总市值为848.51亿元，而其2020年前三季度的净利润金额合计为44.48亿元，根据前三季度数据年化后，则上述8家公司2020年整年净利润金额预计总计约为59.3亿元。由此我们推算出珠宝黄金行业均匀市盈率约为14.31倍。

介于新股上市一样平常会参考前一完备年度的业绩数据，而2019大哥铺黄金实现的净利润为9146万元，根据这一业绩数据和14.31倍的行业市盈率盘算，则老铺黄金的估值应该在13.09亿元左右，这一效果显然要远低于上述最低22亿元的抱负估值。根据其刊行后1.82亿股的总股本、13.09亿元的总市值盘算，则其刊行价应该在7.19元/股左右，显然，这一刊行价距其12.09元/股的刊行价甚远。

对付黄巾珠宝这种资金麋集型行业，随着行业竞争进一步加剧，焦点商圈资源愈发稀缺，想要建立高质量、笼罩范畴广的亲身营店、经销商、加盟店、电商等渠道必要大量的资金投入、长时间的积聚和与之匹配的治理本领，而渠道网络的稳固性、忠诚度又离不开一整套美满、科学、公道的治理体系和治理制度。作为一家行业新丁，老铺黄金家属式企业特性又非常显着，在“一股独大”股权布局下，其治理体系和制度建立恐怕仍需很长时间。

资金方面的不敷也是老铺黄金比年来扩张迟钝的紧张缘故原由，2019年时其线下店肆/专柜数目尚有18家，到2020年三季度，其不光未能扩张网点，线下店肆/专柜数目反而淘汰到了16家，云云环境表明，其渠道建立方面照旧有些迟钝的。

在品牌方面，黄金珠宝作为可选消耗品，属于低频高值类消耗，品牌形象影响力强。消耗者较为青睐着名度高、品牌信誉精良的企业，精良的品牌形象也有助于进步客户粘性、增长客户忠诚度；而供给商也更乐意与谋划范围较大、品牌形象精良的企业互助，表现了品牌对付此类企业的紧张性。因此，品牌的塑造也是一个恒久历程，必要连续的资金投入、代价观输出，品牌的辨识度、内在的奇特文化元素及品牌忠诚度更是恒久谋划沉淀的效果。从这些角度来看，老铺黄金和行业内大品牌公司还是有很大差距。

别的，在此前文章中我们也曾指出，老铺黄金生长资金自己就不敷，公司业绩也存在对关联企业的依靠，双向关联生意业务居多，收入真实性不敷，且其披露的毛利率远超行业程度也存在诸多疑点……

在诸多题目影响下，老铺黄金即便可以或许获批上市，其上市后的业绩体现要想超预期恐是有肯定难度的，而若业绩低于预期或直接变脸，则对二级市场投资人而言恐怕就不是什么功德情了！

（文中提及个股仅为举例阐发，不做交易发起。）