高位抱团股瓦解，全A都不会好过？私募罕见调低今年收益预期，年化15%就应知足！

（原标题：高位抱团股瓦解，全A都不会好过？私募罕见调低今年收益预期，年化15%就应知足！）

又见黑色星期四！一场猝不及防、又让人爱恨交织的基金抱团股集体重挫，让新能源“口水战”后稍作平寂的私募圈再次躁动起来。

时隔两周，此前一直不断提示风险、却屡屡“打脸”的一村投资再次在公众号发文《感到些许隐忧》——从风险溢价率角度来看，市场已经进入中性，甚至危险区域！

A股同样的场景，在不同的私募眼中却有不同的风景。在朱雀投资看来，抱团是市场选择，有其逻辑自洽性——“风险不在于抱团本身，而在于抱错了对象，阶段性松动有利于风险及时释放”。

高位抱团将以什么方式结束？有市场人士大胆断言：如果流动性拐点真的来临，瓦解的不仅是高位抱团，全A都不会好过！面对风险未卜的2021年，不少私募开始谨慎起来，纷纷调低了今年的收益预期。

“泡沫迟早会破灭，但不知道在何时，以何种方式去破灭……”未曾想到，格雷资产张可兴几天前的一番话竟一语成谶。此前，他清仓了新能源股票，并将2021年的盈利预期调至15%-20%。

泊通投资的卢洋也做好了“2021年不赚指数的钱”的准备，但可以做两种结构性机会：一是低估值大蓝筹里面找金子，如A股中优质的金融地产公司；二是在估值合理的中小盘成长股里掘金。

旁观派：泡沫迟早会破灭！

“到现在为止，对于抱团的泡沫解散或是破灭，我们无法预知，也有可能还持续半年，几个月……”几天前，以清仓新能源被视为“力挺”杨东的格雷资产创始人张可兴再发声谈论抱团股泡沫。

在月初一场投资者交流会上，张可兴透露，他们已在元旦前已清仓了所有新能源汽车龙头股票，“已经透支了未来几年的业绩，至少在目前这个价位上，我们已经无法看到未来。”

我们为什么要清仓新能源汽车龙头、电池龙头的股票？张可兴回应，他们觉得看不懂未来了，觉得目前应该有更好的投资机会，清仓新能源股票，因为该板块的预期回报率下降。

报团会不会瓦解？张可兴认为大概率会瓦解，集中一致的预期一定会被打消掉，历史是重复的，但并不是简单的重复，我们无法预测未来是以什么样的方式去化解泡沫，我们无法预知，只能边走边看。

抱团现在处于什么阶段？张可兴认为，目前处在一个相对比较高的位置。经过四年多的时间，再加上整个市场的估值，有些三、四线白酒股的市盈率都100多倍了，但是它们的利润增长只有二三十个点，如果维持这样的增速，基本上透支了未来五年的业绩。

无论是有基本面支撑的，还是没有基本面支撑的抱团股，大部分都已经处在估值和业绩完全不匹配的状态，所以未来的演绎，张可兴认为泡沫迟早会破灭，但是我们不知道在何时，以何种方式去破灭。

“尽管风险犹在，但我们依然要保持长期投资的思路，不指望今年或者未来，还会获得像前两年那么高的收益，这个不现实，我们保持15%至20%这样的年化复合收益率就应该知足。”他说。

乐观派：抱团松动提供买入机会！

在连续数日缩量续作逆回购、叠加央行人士关于股市、房价泡沫评述后，市场终于释放了对货币政策转向收紧的担忧情绪。1月28日，A股再现股债双杀，创业板暴跌3.63%也创造了近四个月最深跌幅记录。

对此，朱雀投资认为流动性短期变化不改慢牛走势。“我们认为此举为试探性动作，主要针对一线城市房地产上涨过快等现象，从国家层面，发展资本市场的战略没有改变，流动性总体将保持一定的富余”。

对于抱团现象，朱雀投资认为是市场选择，有其逻辑自洽性。风险不在于抱团本身，而在于抱错了对象，阶段性松动有利于风险及时释放，并预计2021年机构投资者的收益差距将扩大。

一方面，共识之下各行业龙头多数估值高企，遭遇风吹草动难免大幅震荡，从绝对收益角度适当止盈有一定必要；另一方面，数字科技时代，头部公司像“宇宙黑洞”一样，集中是自然而然的过程。未来头部企业整体估值提升仍有基础。

据朱雀投资透露，2020年底他们已在仓位上有所调整，并从2020年三季度开始，增加了港股的配置。当前，他们将在专注研究的四大产业链内，进一步寻找估值相对合理且兼具成长性的品种。

“目前市场整体回撤风险可控，阶段性的股市调整提供买入机会。”朱雀投资判断，经济扩张和企业盈利回升周期大约延续至2021年三季度，在此期间港股和A股仍处在上升趋势中，维持重心略向上平衡市的看法，结构行情为主，而港股预期收益率将高于A股。

量化派：“感到些许隐忧”

“两周没见，市场已经新高了，高呼牛市和主升浪即将到来的观点很多，我们对此观点表示谨慎。”几天前，停更两周后的一村投资再次以《感到些许隐忧》为题向外界发声。

首先，牛市已经过去大半了，从风险溢价率角度来看市场已经进入中性甚至危险区域。然后，关于主升浪，我们认为应该还有一波行情，但关注点不在于升多高而在于如何卖出。

在一村投资看来，今年以来的指数新高以少数权重股上涨带来的，年初以来，只有四分之一的股票上涨，全A股票涨跌幅中位数竟然是-4%。而且，这种情况已经持续了2个多月的时间，经常出现当日指数大涨但绝大多数股票下跌的行情。

这种行情历史上A股也是有过的，但跟这次表现最为相似且时间最近的要数2017年，也就是那个价值投资元年。这次似乎也出现了类似的情况，这次市场新高但成交量只有1万亿，并未突破2020年5月份1.6万亿水平，而且迟迟不放量。

“当下的行情是显著的结构性趋势行情，而且一众大白马们不但估值已经捅破历史记录，价格的波动也开始放大，虽说不是贵了就一定马上跌，但大家应该清楚自己在交易什么。”一村投资称。

长期PMM还在快速下探，说明指数上涨的速率还是不足以将指标拉起。不过历史上这么长时间的指标向下而指数上涨并创新高的情况还真是第一次。因此，后面的剧本大概率是长期PMM指标还有一波上涨，也就是说后面还是大概率有一波行情的。

在一村投资看来，风险溢价指标是一个可以让投资者保持冷静的指标，目前的风险溢价率已经偏低了。不过，这次行情和过去的都不一样——“局部非常贵，便宜的也非常便宜！”。

“目前短期PMM指标持续在低位，而且目前已经翻多，这也为后面有一波行情创造了有利条件。”一村投资判断，目前应该是做好耐心迎接一波上涨的姿态，但同时要保持“一份清醒一份醉”的状态。

理性派：2021年不赚指数的钱

“目前从指数角度看全市场估值已贵，尤其是权重股里面的消费和新能源是真贵，这些股票已经占了沪深300前100名权重的一半！”泊通资本创始人卢洋在其最新一期“泊通周记”中称。

贵的让人望而生畏，便宜的也有便宜的道理，只有小部分存在“优中选优”的机会。为此，卢洋最近提出了“2021年不赚指数的钱”的口号，但可以做两种结构性机会。

一种是在低估值大蓝筹里面找金子。低估值的核心资产也是核心资产，最近美国几个头部金融公司财报很好，股价表现也很好，有利于这种风格低估值蓝筹纠错映射到国内，事实上年初以来A股优质的金融地产公司也出现了跑赢指数的情况。

另一种超额收益的来源是中小盘成长股里掘金。经过5年半的去泡沫过程，目前估值很合理，一些中等市值的医药股也是细分领域的龙头老大，业绩有20%的增长，2021年25倍的水平。

在卢洋看来，国内的机构投资者，尤其是公募基金，只要抱紧几个千亿市值以上的高估值泡沫股，就可以方便的赚钱，那何必去找一些市值50-500亿的细分领域龙头呢？

作为规模不大的投资机构，卢洋认为反而可以在这些公司里掘金，找到很多好赛道、好商业模式的细分龙头。未来在数字化、去中心化、高度分工的背景下，各行各业里出现很多细分行业的龙头的机会。

例如，之前我们投科技公司，只能看到腾讯、阿里、美团很强，但在疫情后，出现了很多细分领域的龙头公司，私募可以在这些细分赛道上多下些功夫，趁着这些东西还便宜，多买细分赛道的王者，而不是只去盯着那些已经简单粗暴的“大龙头”。

卢洋观察到，最近连续8周外资净流入A股市场，说明外资也认为A股只有局部泡沫，没有全局泡沫。上周外资依然净流入A股近100亿，但流入金融和TMT板块的量超过100亿，其他板块都是净流出的状态。

形成鲜明对比的是，食品饮料板块过去几周资金连续流出的，龙头股流出额都超过10亿元。过去几年，外资是食品板块最坚定的持股者，但是2020年中期以来，已经大幅减持了这个板块，尤其是白酒股。

“理性只会迟到，不会缺席。”卢洋认为，投资不应该有侥幸心理，好公司、好价格永远是风控的底线，任何时代都是。虽然辛苦，依然要坚持这个铁律。