低库存&海外消费可期 一季度铜价稳中有升

看法：

　　预测2021年，宽活动性仍赐与铜价支持，待疫苗落地有用，外洋经济进入加快修复期，将推动铜的消耗需求，而海内经济已进入正轨，料铜消耗的边际增量有限；供给方面，客岁受疫情影响的铜精矿将重新得到开释，叠加新扩建项目投产，铜精矿供给量将同比上涨，质料供给的改进有利于电解铜产量连续爬坡，环球电解铜总库存量有望挣脱低位。联合根本面和宏观面来看，相较于下半年，更看好上半年的铜价体现。

　　2021年一季度，在环球宽活动性和低库存的配景下，供给端增量尚未开释，而外洋消耗需求将提速，期铜重心或稳中有升，存眷单边或表里正套时机。

风险因素：

　　(1)疫苗结果不及预期；(2)其他突发变乱导致铜矿增量开释不及预期；(3)我国加速收紧活动性。

1、2021年根本面供需环境

　　环球铜精矿供给改进电解铜产量将连续爬坡。凭据SMM统计数据，2021年外洋铜精矿增量有望达135万吨，此中，新建铜矿项目增量约36万吨，扩建铜矿项目增量约70万吨，受疫情或其他因素滋扰而规复的铜矿增量约29万吨；2021年海内铜精矿供给增量约11万吨，2022年海内铜精矿供给增量约7万吨。思量到新冠疫苗已经开始遍及注射，料2021年外洋疫情将得到有用防控，叠加高企的铜价和偏低的加工费带给矿企的丰盛利润，拉美等重要铜矿产地的项目运行将会被快速推进，料2021年环球铜精矿供给量同比将出现显着改进。

　　图1。 海内电解铜年度产量(单元：万吨)

　　数据泉源：SMM、西南期货研究所

　　据SMM调研数据表现，2020年我国电解铜年产量约931万吨，同比增速约3.9%，年产量屡创新高。2021年仍有三家新扩建项目等候投产，产能共计56万吨，包罗紫金铜业(本部)、山东国润和大冶有色。且从现在相识的投产时间看，2021年海内电解铜增量多会合在下半年开释，陪同着铜精矿供给增量的共同，来岁我国电解铜产量有望连续增长。

　　再生铜入口治理细则于2020年11月1日起实行，高品位的取消铜入口途径被放开，待外洋疫情防治有用，取消铜接纳、处置惩罚、流畅路径通畅，海内入口企业认识入口流程后，海内取消铜供给量或将大幅增长，将有用缓解海内铜质料端的告急近况。

　　外洋消耗增量空间较大海内难有边际增量。西欧地域疫情重复，限定了本地经济苏醒节奏，部门产业生产订单不得不转至生产谋划运动已进入正轨的中国，我国近两个月收支口商业数据亦可佐证该征象。思量到新冠疫苗接种事情已启动，若疫苗的防控结果抱负，外洋生产谋划运动将进入加快修复期，西欧地域制造业的提拔空间巨大，进而将动员铜的消耗需求。

　　图2。 电网根本建立投资完成累计值(单元：亿元)

　　数据泉源：Wind、西南期货研究所

　　海内方面，回首近两年我国在电网建立方面的举措，不难发明，电网投资额逐年降落，这与“十四五”筹划目的相呼应，表明当局现阶段更注意绿色电力转型，预计2021年电网投资总额将连续收窄趋势，挤压海内铜消耗需求。2020年10月，我国新能源汽车财产再度迎来政策指引，欧盟也已通过《欧洲2030年天气目的筹划》将2030年温室气体减排目的从40%提拔至60%，欧洲各国对电动化历程越发器重。因此，新能源汽车行业将是将来铜消耗增量的亮点。房企“三道红线”实行在即，间接影响家电的产销需求，叠加外洋生产谋划运动规复后，出口订单将环比降落，预计家电板块耗铜量的提拔空间有限。

　　2、一季度铜价体现

　　美联储12月FOMC议息集会决定，将维持宽松范围稳定，零利率将保持至2023年，继承开释宽松信号；欧洲央行在最新的议息集会中进一步进步量化宽松范围，延伸宽松钱币政策限期，也表明其钱币退出遥遥无期；我国12月中心经济事情集会指出，要继承实行积极的财务政策和妥当的钱币政策，保持对经济规复的须要支持力度，政策操纵上要越发精准有用，不急转弯，掌握好政策时效性。综上可知，一季度环球各国根本维持宽活动性政策稳定，美元指数或将连续低位震荡，赐与铜价强支持。别的，铜精矿供给偏紧的环境短期内难以办理，而且环球四地(SHFE、LME、COMEX和保税库)电解铜库存总量才60万吨左右。在低库存配景下，待外洋经济出现显着上修，铜消耗增量可期，故一季度期铜重心将稳中有升。

　　3、总结

　　我们以为，一季度，环球宽活动性效应仍存，而供给端压力尚未表现，铜价重心或稳中有升，可存眷单边或表里正套时机。整年来看，相较于下半年，更看好上半年的铜价体现。

（文章泉源：西南期货）