专题研究报告：豆粕回调买入

　　一、环球大豆库存消耗比偏低，美豆或在870-1400美分/蒲区间运行

　　USDA12月供需陈诉预估2020/21年度环球大豆库存消耗比在23.16%，处于近10年第4低位，略高于2013/14年度的22.79%，略低于2015/16年度的24.8%。2013/14年度美豆在900-1540美分/蒲区间运行，2015/16年度美豆在840-1210美分/蒲区间运行。参照这两个年度的美豆代价，我们以为美豆新作大概在870-1400美分/蒲区间运行。

图1:环球、美国及南美大豆库存消耗比

(数据泉源：USDA、西南期货研究所)

　　二、2020/21年度美豆库存消耗比处于汗青次低程度，美豆出口敏捷

　　USDA12月供需陈诉预估2020/21年度美国大豆库存消耗比在3.86%，处于汗青次低程度，仅高于2013/14年度，美豆进入非常告急的状态。而美豆出口需求非常茂盛，停止2020年12月24日，美豆2020/21年度(始于9月1日)累计出口查验量在3648.21万吨，同比进步75.6%，也大幅高于5年均值。本年度的前16周，美豆出口量已经相称于整年出口目的的58%。美豆出口敏捷或令环球大豆告急的局面更早的到来。

　　三、存眷南美气候，南边涛动指数表现拉尼娜有形成迹象

　　现在南美大豆正处于莳植期，存眷南美气候环境，2-3月是巴西、阿根廷大豆的灌浆期，假如届时干旱会对产量造成实质性影响。南边涛动指数(SOI)是判定拉尼娜的指标，该指数连续两三个月凌驾8，阐明拉尼娜景象形成。2020年8月和9月该指数分别在9.8和10.5,10月在4.5,11月在9.2，该指数表现拉尼娜有形成迹象。从南边涛动指数与美豆走势的比拟来看，南边涛动指连续大于8的大部门时间段，美豆体现为上涨且涨幅较大。2013年除外，2013年是中国末了一年收储大豆，因此，大豆及其他农产物走势均承压。

图2:南边涛动指数与美豆月收盘比拟

(数据泉源：澳大利亚景象局、西南期货研究所)

　　四、海内油厂大豆、豆粕库存仍然偏高，入口大豆后期大概还会大量到港，倒霉于豆粕去库存

　　现在油厂大豆、豆粕库存偏高，海内油厂大豆和豆粕库存分别处于比年同期次高和第3高程度，库存压力仅次于2018年同期。尔后期油厂大豆、豆粕的去库存的压力还会继承增长，凭据天下粮仓预估2021年1月-4月的大豆入口分别在800万吨、630万吨、650万吨和810万吨，1-4月预估累计入口大豆2890万吨，创同期记载，较客岁同期超过17.9%，对付油厂大豆、豆粕去库存较为倒霉。

　　五、生猪补栏速率迟钝，存眷猪肉代价

　　卑鄙方面，11月份海内生猪及能繁母猪存栏均继承回升，但回升速率有所放缓。据农业农村部的最新数据表现，2020年11月生猪存栏环比增长4.3%，同比增长29.8%；能繁母猪存栏环比增长3.8%，同比增长31.2%。生猪代价是反响存栏最直接快速的指标，豆粕后期走势需存眷生猪代价，生猪代价高位下滑每每陪同连粕至少500元/吨的涨幅。

图3:生猪代价与豆粕走势比拟图

(数据泉源：WIND、西南期货研究所)

　　六、结论

　　美豆和环球大豆库存消耗比仍然处于利多程度，但现在海内豆粕库存面仍然倒霉于做多，豆粕虑回调买入。代价上，我们以为美豆新作大概在870-1400美分/蒲区间运行，拉尼娜大概成为后期美豆的上涨驱动。连粕代价来看，盘面榨利和期现货价差仍有向下150-250元/吨的修复空间。豆粕驱动方面，存眷生猪代价，生猪代价下跌后连粕大概得到500元/吨左右的上行空间。

（文章泉源：西南期货）