年报系列：2021原料新增难以追平上年减量 需求稳中向好 锌价宽幅震荡

　　 行情回首

　　2020年疫情等客观因素影响质料产出，但二季度以来锌价大幅回升使炼厂在加工费跳水的环境下仍有利润，精粹锌产量大幅回升，需求在卑鄙积极复工复产及疫情期间逆周期金融调控政策的动员下团体好于预期。锌价亲身二季度开始百尺竿头。

　　2020重要逻辑及看法

　　(1)2021质料新增难以追平上年减量

　　锌矿供给方面，据ILZSG，2020年1-9月环球锌精矿产量888.6万吨，同比淘汰约67.1万吨；预计2020年环球锌精矿产量1233万吨，同比降落4.4%，产量降落重要来亲身外洋市场。TECK资源预计2020年下半年锌精矿产量(包罗Antamina的锌产量)将在31.5-34.5万金属吨，整年锌精矿产量预计在56-60万金属吨。相比先前的引导产量60-64万金属吨有所下调，重要是受Red Dog的生产挑衅以及二季度Antamina临时歇工的影响。Lunding矿业2020年三季度锌精矿产量为3.28万吨，同比淘汰了6.3%，重要是9月25日产生在Neves-Corvo矿的变乱致使采矿业务停息5天从而影响了该季度产量。该公司在三季度财报中再次调低Neves-Corvo和Zinkgruvan的锌精矿整年生产引导至7-7.2万吨和7.2-7.4万吨，重要受矿石品位较低及开采量的影响。Penoles2020年三季度锌精矿产量为6.77万吨，同比淘汰了11.7%；前三季度累计锌精矿为21.4万吨，同比淘汰了1.2%。

　　2020年嘉能可预估可完成锌精矿产量116±2.5万吨程度，低于预期。同时，嘉能可还给出2021-2023年产量预估，将来三年锌精矿产量分别为125±3万吨、124万吨和114万吨。Vedanta旗下Gamsberg11月产生变乱，本来预计2021年扩产12万吨锌精矿的，将最多新增4万吨左右。随着Rampura Agucha及Lundin矿业旗下的Neves Corvo扩建等，我们预计2021年外洋锌精矿新增约35万吨。

　　海内方面，海内矿山产量大幅下滑，我们预估2020年海内锌矿产量同比淘汰约10万吨。2021年海内方面，乾金达尾矿库预计四序度初实现投产，达产后预计年产锌10万吨；花垣地域预计年内复产，但进度迟钝；银漫矿业在整改后已复工复产。虽统计现在2021年重要新增锌精矿超20万吨，但海内开工仍有很多不确定因素，比年来国产矿山现实产量均低于预期，我们预估现实新增在12万吨左右。

　　(2)外洋质料库存大幅淘汰加剧质料告急

　　由于海内锌矿减产，炼厂对外洋矿的依靠度大增。海关数据表现，2020年10月中国入口锌精矿30.3万吨，同比增长21.3%；2020年1-10月累计入口锌精矿328.1万吨，同比增长31.2%。入口量大增势必淘汰外洋锌精矿库存，2021年外洋锌矿预计增长35万吨左右，远低于本年减产量，或将加剧质料告急。

　　(3)矿冶再均衡需借助炼厂减产实现

　　国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据表现，2020年9月环球锌市供给过剩范围从8月的3.15吨升至3.31万吨。本年前9个月，环球锌供给过剩43.7万吨，而客岁同期为短缺19.7万吨，此中环球精粹锌产量997.7万吨、同比增长4.2万吨，中国锌锭增量补充了外洋锌锭减量；环球锌锭需求954万吨、同比淘汰59.2万吨，表现需求大幅下滑。该机构预计2020年环球精锌供给过剩62万吨，是2008年以来供给过剩最大的一年，2021年仍将过剩46.3万吨。此中，精锌产量1360万吨，同比增长0.9%，重要是中国产量增长1.6%，外洋根本持平；环球消耗降落5.3%至1298万吨，此中中国需求保持稳固。

　　质料供给趋紧、加工费快速下滑。据上海有色网，2020年12月国产锌精矿现货加工费均价4400元/金属吨，较2019年末淘汰1875元/金属吨；入口锌精矿现货加工费均价80美元/干吨，较2019年末淘汰230美元/干吨。虽加工费大幅下挫，但锌价亲身二季度以来快速上涨，冶炼厂在长处分成下仍有利润，我们估算整年吨锌均匀收入在6000元/吨以上，远高于大部门炼厂的生产本钱。国度统计局数据表现，2020年10月中国锌产量为58.6万吨，同比增长9.3%；2020年1-10月中国锌累计产量为524.2万吨，累计增长3%；凭据各家冶炼厂生产筹划，预计整年精粹锌产量同比增长10万吨以上。2021年，随着祥云飞龙15万吨再生锌及水鑫有色二期等项目投产，我们预计新增精粹锌产量15万吨左右。

　　收支口方面，由于2020年大部门时间都处于入口亏损的状态，2020年10月中国精粹锌入口量为6.43万吨，1-10月累计精粹锌入口42.23万吨、同比降落17.9%。

　　(4)钱币政策越发暖和

　　2020年为应对疫情打击，支持经济苏醒，我国逆周期金融调控政策力度加大，11月末我国广义钱币(M2)余额217.2万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.5个百分点；11月末社会融资范围存量为283.25万亿元，同比增长13.6%。社会融资范围增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元。

　　必要留意的是，10月21日金融街论坛上易纲行长同样表达了应急阶段政策适时退出的导向，“在本年抗疫的特别时期，宏观杠杆率有所上升，来岁GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些。钱币政策需把好钱币供给总闸门，得当平滑宏观杠杆率颠簸，使之在恒久维持在一个公道的轨道上”。2021年钱币政策或将越发暖和。

　　11月26日，央行公布《2020年第三季度钱币政策实行陈诉》，陈诉说话较前期有所调解，开释了政策淡出的信号。重提“把好钱币供给总闸门”，陈诉提出，下一阶段，妥当的钱币政策要越发机动适度、精准导向，更好顺应经济高质量生长必要，越发注意金融办事实体经济的质量和效益。美满钱币供给调控机制，把好钱币供给总闸门，凭据宏观形势和市场必要，科学掌握钱币政策操纵的力度、节奏和重点，保持活动性公道充裕，保持广义钱币供给量和社会融资范围增速同反应潜伏产出的名义海内生产总值增速根本匹配。

　　(5)消耗安稳向上

　　国际铅锌研究小组(ILZSG)最新宣布的数据表现，2020年前9个月，环球锌市消耗量954万吨、同比淘汰5.8%。

　　海内从锌低级卑鄙消耗上看，镀锌占比60%左右，据上海有色网， 2020年1-11月镀锌均匀开工率在81.7%，较客岁同期上升2.6个百分点。压铸锌合金市场由于部门冶炼厂直接产出锌合金，抢占了传统合金企业份额，1-11月压铸锌合金均匀开工率33.8%，较客岁同期降落13个百分点。在镀锌的拉动下，整年团体消耗略好于预期。

　　房地产安稳向上

　　本年8月20日，住建部和人民银行团结召开了重点房地产企业座谈会，房地产融资“三道红线”也初次进入人们的视野，即剔除预收款后的资产欠债率大于70%、净欠债率大于100%、现金短债比小于1倍。

　　羁系层要求，“三道红线”均凌驾的房企列为“红档”，有息欠债范围不得增长；凌驾“二道红线”的房企列为“橙档”，有息欠债范围年增速不得凌驾5%；只凌驾“一道红线”的房企列为“黄档”，有息欠债范围年增速不得凌驾10%；“三线”均未凌驾的房企列为“绿色档”，有息欠债范围年增速不得凌驾15%。

　　由于资金压力大，地产企业势必加速贩卖回笼资金，同时也必要更快加紧开工建立，减轻资产欠债率。

　　本年二季度以来，房企拿地热情回升，地皮购买面积聚计同比降幅快速收窄至-1%左右，预测来岁，由于地皮库存的时效性，预计来岁上半年的新开工体现不会太差。而由于房地产建立周期为2-3年，有色金属从建立周期上看多用于房地产建立后段，基于18-19年新开工多数保持在10%以上的同比高增长，我们以为2021年修建对有色需求的拉动仍可期。

　　低库存下，汽车消耗可期

　　2020年11月18日国务院常务集会提出扩大汽车消耗，包罗勉励各地增长号牌指标投放；开展新一轮汽车下乡和以旧换新，勉励有条件的地域对农村住民购置 3.5 吨及以下货车、1.6 升及以下排量乘用车，对住民镌汰国三及以下排放尺度汽车并购买新车赐与补贴。

　　发改委、商务部、工信部等多部委出台调解国六实行时间、以奖代补镌汰老旧柴油车、延伸新能源补贴退坡与免征购买税时间、低落二手车增值税等多种政策促进汽车消耗，并勉励各地联合当地现实环境出台放脱期购、以旧换新、促进新能源汽车消耗等步伐进一步稳固和扩大汽车消耗。

　　12月10日，商务部在消息公布会上指出：将着力推动扩大重点商品的消耗。好比，勉励相干地域优化汽车限购步伐，开展新一轮汽车下乡和以旧换新；落实全面取消二手车限迁政策，健全报取消汽车接纳使用体系；积极生长汽车养护、维修、保险、租赁等汽车后市场，流通新车、二手车、报取消汽车的流畅循环。

　　据中汽协，11月中国汽车产销量仍旧连续了之前的增长势头，各亲身创下年内最高记录，分别到达284.7万辆和277万辆，环比增长11.6%和7.6%，同比增长9.7%和12.6%。1-11月，海内汽车累计产销已经分别到达2237.2万辆和2247万辆，同比降落3.0%和2.9%，降幅与1-10月相比，分别收窄1.6和1.8个百分点。随着消耗信心的连续回升，在低库存配景以及汽车下乡等运动的拉动，市场需求的规复仍将保持稳中向好的态势。

　　(6)库存成代价上行缓冲垫

　　停止12月11日，LME锌库存21.5万吨，较上年末增长约16.4万吨；停止12月11日，海内七地社会库存15.86万吨，较上年末增长约4.9万吨。2021年质料新增难以填平2020年减量的环境下，矿冶再均衡或通过炼厂减厂来实现，2020年环球精粹锌库存增长约21万吨，或将成为代价上行缓冲垫。

　　(7)总结

　　2020年疫情等客观因素影响质料产出，但二季度以来锌价大幅回升使炼厂在加工费跳水的环境下仍有利润，精粹锌产量大幅回升，需求在卑鄙积极复工复产及疫情期间逆周期金融调控政策的动员下团体好于预期。

　　进入2021年，在2020年质料减产的配景下，中国锌精矿入口量大增，外洋质料库存锐减，我们预计2021年环球锌精矿新增约47万吨，但远不敷2020年减产量，锌锭供给团体安稳，但库存会是一个供给缓冲垫；需求端，一方面，由于房地产建立周期为2-3年，有色金属从建立周期上看多用于房地产建立后段，基于18-19年新开工多数保持在10%以上的同比高增长，我们以为2021年修建对锌需求的拉动仍可期。另一方面，汽车团体低库存，随着消耗信心的连续回升，加之汽车下乡等政策的拉动，汽车需求的规复仍将保持稳中向好的态势。但陪同着疫情期间宽松钱币政策的暖和退出，或克制锌价上行空间。预计2021年锌价宽幅震荡，LME3月锌价运行区间在2600-3200美元/吨，沪锌主力运行区间在20000-24000元/吨。

（文章泉源：广发期货）