2021年美国再通胀展望：通胀预期上行 迎来商品周期大牛市

　　诺贝尔经济学奖得主弗里德曼说：“通货膨胀在任何地方都是钱币征象。”凭据笔者视察，9~11月，美国财务纾困筹划临时停顿，以及疫情重复，美国通胀预期震荡。12月疫苗利好、美国大选及纾困筹划落地、美联储维持钱币宽松，通胀预期将再次返来。通胀预期上升，来岁将是商品牛市。

　　一、美国通胀预期回首

　　本年8月份我们提到美国2020~2022年大概产生通胀的逻辑，重要包罗：1)美联储钱币增发以及财务刺激，导致从钱币到充实就业到通胀的传导；2)逆环球化减缓技能进步、减缓环球资源整合，推高商品代价；3)名誉扩张背后，财务赤字钱币化(MMT)将低落财务赤字束缚。

　　但9~11月份，美国通胀并没有快速上行，缘故原由在于疫情的重复与财务政策的退出，影响了美国市场再通胀预期。美国通胀预期9~11月份维持在1.6%~1.8%区间震荡，11月ISM PMI及零售贩卖同比开始回落。

　　直到12月，随着疫苗出现，美国通胀预期开始逐步仰面。12月11日，继英国之后，美国FDA公布答应告急授权美国辉瑞公司和德国的BioNTech公司团结开辟的新冠病毒疫苗，12月中下旬开始，西欧国度正式开始疫苗接种。别的，在美国确诊与殒命病例连续创新高、11月份经济增速减缓配景下，本已停顿的财务纾困筹划产生转机——12月17日美国多位国集会员及助手表现，国谈判判代表“靠近于”就一项9000亿美元的新冠救济筹划告竣协议，此中包罗发放600至700美元刺激支票和延伸赋闲接济。同时，拜登组阁后，任命耶伦为财务部部长，助推市场通胀预期回升——美国通胀预期于12月1日突破前期高点，布伦特油价也紧随厥后，于12月3日突破前期高点，并于12月10日站上50美元/桶。

　　随着美国新一轮财务纾困筹划落地，同时美联储维持钱币宽松，以及疫苗推出，预期2021年美国将走向充实就业，贩卖回升，经济的苏醒趋势将进一步推高美国通胀预期。

　　二、美国通胀预期走势猜测

　　影响通胀的因素重要包罗钱币供给、充实就业(菲利普斯曲线)以及劳动生产力，这三者配合影响了商品与办事代价。凭据费雪方程式：M×V=P×Q，商品代价取决于底子钱币供给、钱币活动速率以及商品产量。从当前环球央行维持钱币宽松预期来看，以及收入和利率的抬升将推高钱币活动速率(钱币流畅速率是现实收入与现实钱币余额的比率，同时，钱币需求的利率弹性是负数，因而利率上升会进步钱币流畅速率)，而逆环球化与技能革命的放缓将大概导致商品产量增产不及预期，终极导致商品通胀以及充实就业后全面通胀上行。

　　12月17日美国多位国集会员及助手表现，国谈判判代表“靠近于”就一项9000亿美元的新冠救济筹划告竣协议，美国将继承推进财务纾困筹划以帮助经济苏醒，预期后期将出台更多经济苏醒筹划。

　　12月16日，美联储颁发联邦公然市场委员会(FOMC)集会声明，再次表现，需求疲软和石油代价早先下跌压抑了消耗者代价通胀，在使恒久均匀通货膨胀率到达2%之前，保持钱币政策的宽松态度——维持0~0.25%的联邦基金利率，同时每月购置800亿美元美国国债和400亿美元机构抵押支持证券。

　　欧洲央行方面，12月10日，欧洲央行理事会决定将告急资产购置筹划范围由此前的1.35万亿欧元扩大至1.85万亿欧元，且购债至少连续至2022年3月。

　　环球为缓解疫情影响而接纳的钱币宽松政策，在中期一定推高通胀预期，固然全面通胀回升，还要依靠于充实就业后劳动力收入上涨——上世纪80年代初美国高通胀跟较高的劳动者报酬以及回落的赋闲率有关。

　　上世纪80年代的美国高通胀，也跟遵照凯恩斯主义的需求侧治理有关。美国上世纪70年代末在履历越南战役后，海内面对滞涨困难，财务赤字频频走阔，民主党人卡特上任总统后，调任美联储主席米勒为财务部部长，同时任命沃尔克为美联储主席。沃尔克上台后掉臂经济下行压力加息管理通胀，而当前美国并没有通胀压力，美联储通过宽钱币实行需求侧治理是当前紧张议题，这也将推高通胀。

　　同时当前的供给打击，也大概推高通胀。中美恒久辩论将是趋势，逆环球化的格式将导致商业摩擦上升，生产服从降落，技能改造趋缓，这将倒霉于供应侧的生产规复。当前疫情格式下，全依靠中国的产出就阐明题目，然而中国产出本领也是有限的，12月中旬中国多地限电、限煤等题目，表现中国生产本领面对环球需求的极大压力，而所谓财产从中国转移，短期内并不可实现，中国事财产门类最齐备的国度，东南亚诸国要替换中国产能，短期内并不轻易。

　　末了看需求侧，制造业补库存叠加基建预期，将拉动产业品代价回升。需求侧治理除了传统钱币政策之外，还取决于当局付出与贫富分化，后两者将推动当局、企业与住民部分需求。2021年拜登上台后，如推进其答应开启2万亿美元的基建，将推高美国海内需求；同时，拜登耶伦组合将实行更多财务政策补充美国破裂，低落贫富差距，将推动全面需求苏醒与通胀；美国疫情后消耗的苏醒，以及当前正处于补库阶段，将继承推高美国经济需求，从而推高通胀。

　　三、对通胀上升的防备：大宗商品牛市

　　当我们对将来通胀有一个预判，商品是反抗通货膨胀的一个有用东西。这里逻辑在于通胀推升商品代价，大概换句话说，由于钱币增发导致需求增长，商品代价上涨，推升通货膨胀。在反抗通胀的选择上，假如不知道详细选择哪个商品，可以选择一篮子商品指数ETF，如许的ETF包罗外洋著名的SPDR Gold Trust——环球最大的黄金ETF、USO(石油ETF)，以及海内的黄金ETF——包罗华安黄金ETF(518880.SH)、博时黄金(159937.SZ)、易方达黄金ETF(159934.SZ)、国泰黄金基金(518800.SH)等。

　　别的反抗通货膨胀的选择可以包罗做多债券是非端利差(做空长端国债期货，做多短端国债期货)。通货膨胀上升，为抵消通胀对收益率的腐蚀，恒久债券收益率会升高，利率曲线变陡。

　　大概的选择还包罗做多澳元对日元汇率。澳大利亚作为环球商品出口国，澳元作为风险钱币与商品代价之间有很强接洽，经济的苏醒和通胀的上升每每有利于风险钱币澳元回升。

　　别的，在通胀大概上升阶段，做多周期性股票(石油、自然气、煤炭、钢铁、有色、建材水泥等)也可以成为反抗通胀上升的一种本领。

（文章泉源：第一财经日报）