金价似强还弱 似柔亦刚׀•威尔鑫__财经头条

金价似强还弱 似柔亦刚׀·威尔鑫

2020年11月2日威尔鑫投资咨询研究中央

首席阐发师 杨易君 （泉源：杨易君黄金与金融投资）

1  黄金 第三季度环球表面

10月29日，天下黄金协会公布黄金需求趋势陈诉表现，本年第三季度，环球投资者共增持了272.5吨黄金ETF及雷同产物，使得环球黄金ETF总持仓量到达了3880吨的汗青新高。固然总范围的增长势头较上半年略有放缓，但贯串第三季度的连续净流入，显现出环球投资者继承增持黄金ETF的猛烈意愿。

只管环球黄金ETF及雷同产物需求再创汗青新高，但第三季度需求相较于客岁第三季度下滑了19%，现实需求降落至892吨，这是亲身2009年第三季度以来的最低季度总需求。而第三季度冲高回落的金价体现，与黄金总需求的回落高度符合。

相较于黄金ETF等非实物投资类的需求大幅回落，金条金币等实物层面的投资需求却继承坚挺，同比大幅增长49%至222.1吨，迥异于非实物投资19%的下滑幅度。实物层面的增长重要来亲身零售投资市场的强劲增长，增幅最大的是西方市场，中国以及土耳其。这可以明白为，主流媒体等方向对市场的引导具有滞后特性。但传统消耗茂盛的释教国度，泰国、印度实物黄金市场，却在第三季度维持了较高“净卖出”程度。这表现出实物层面的需求放大，仍重要源于投资，而非消耗需求的放大。

别的，环球央行购金需求在第三季度转为小幅的净卖出状态，这是亲身2010年第四序度以来的初次。售金重要来亲身于两家央行——乌兹别克斯坦和土耳其。但在负利率情况中疏散风险和保值需求的主导下，仍有一些国度央行购金量暖和增长。

至于黄金饰品需求层面，泰国、印度需求最具代表性，第三季度，环球金饰需求同比下滑29%，至333吨，下滑幅度凌驾了黄金ETF的同比下滑幅度。

综上所述，虽环球黄金市场在第三季度看似总体需求茂盛，但真正同比维持大幅增长的范畴，只有实物金条、金币零售市场。非实物投资层面，黄金实物消耗层面，需求下滑显着。而实物与非实物总需求，相对付客岁三季度，总体下滑显着。假如金条、金币投资层面因舆论导向具备肯定滞后特性，那么基于中期目标的黄金实物投资或不宜操之过急。

2 金银环球最大金银ETF汗青追踪

就威尔鑫咨询对环球最大的黄金上市生意业务基金(ETF)SPDR Gold Trust、环球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）持仓汗青连续跟踪来看，第三季度显着皆失去了增仓意愿，尤其白银：

环球最大的黄金上市生意业务基金(ETF)SPDR Gold Trust的最新持仓为1257.67吨，折合市值758亿美元。必要夸大的是，这是100%的实物持仓，与COMEX期金市场中，对冲基金的包管金合约代价不一样，背面会进一步宣布当前对冲基金在COMEX期金市场中的持仓环境。

环球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）的最新持仓为17411.689吨，折合市值131亿美元。

相对付金银代价的回落幅度，环球最大金银ETF持仓变革不算大，肯定水平上表现出它们对远期金银市场的投资信心。

就十几年持仓演变汗青来看，iShares对白银的持仓已大幅创出汗青新高，而SPDR间隔汗青持仓高点另有约100吨的差距。SPDR的汗青持仓记录为2012年创下的1353.35吨：

关于金银ETF持仓变革与金银代价运行干系的衍生解读，不再进一步睁开。从整个持仓汗青变革来看，虽银价颠簸幅度宏大于金价，但环球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）的相对变革却没有环球最大的黄金上市生意业务基金(ETF)SPDR Gold Trust的持仓变革大。从持仓范围观大抵察观金银市场范围，白银市场范围仅约黄金市场的1/5至1/6之间。

最新COMEX期金市场，以及对冲基金在COMEX期金市场中的持仓漫衍怎样呢？如图所示：

最新COMEX期金市场未平仓合约市值为4266.5亿美元。必要夸大的是，凭据生意业务所宣布的持仓信息来看，平仓合约市值只有该数据的一半。但鉴于未平仓合约现实上包罗了等量的多空双向持仓，故对应市值应该翻倍盘算。如许也才气非常准确地盘算出对冲基金多空双向持仓，在整个COMEX期金市场中所占比例。

现在对冲基金在COMEX期金市场中的多空双向总持仓市值为956.9亿美元（纳入了多空持仓相称的套利头寸，云云盘算更准确）。对冲基金净持仓为净多472.8亿美元。

就持仓漫衍比例来看，基金多空双向总持仓占整个COMEX期金市场未平仓合约的比重为44.9%,近一年高点为1月初的46%，即基金总持仓持仓比例降幅不大；

对冲基金净多持仓占比整个COMEX全部多头合约（亦即是全部空头合约）的44.3%，近一年高点为3月下旬的52.7%；

基金多头持仓占整个COMEX期金市场多头持仓的67%，近一年高点为6月尾的68.2%。两厢比拟，降幅仍不大；

基金空头占比整个COMEX期金市场空头持仓的22.7%。（多头占比=净多占比+空头占比），近一年低点为3月尾的12.3%。

上述数据表现，基金多空双向总持仓、多头持仓变革不大。但净多持仓与空头持仓比例变革较大。基金净持仓占比在9月下旬创出38%的近一年持仓新低后，回升显着，对应着金价强势韧性的连续。金价在八月初见顶2074.87美元，基金空头占比也未放大，这阐明基金没有由于金价见顶而体系性做空黄金。

从以套期保值为主的贸易机构在COMEX期金市场中的持仓占比来看，贸易机构空头持仓占整个COMEX期金空头的比重为73.22%,近一年高点为3月下旬的83.13%；贸易机构净空持仓占整个COMEX期金市场空头的比重为52.85%,近一年高点为4月的58.63%，近来一年低点为2019年11月中旬创下的42.55%。

现在整个COMEX期金市场未平仓合约对应为1744.60吨，COMEX的最新黄金库存为37518128盎司，折合1166.95吨。

3 美元基金空头继承退潮

对冲基金在六大外汇期货市场中，对美元的操纵信息怎样呢？如图所示

现在对冲基金在六大外汇期货市场中，持有的美元净空头寸为260.37亿美元，而上一期数据为净空272.07亿美元。信赖路透社盘算出数据信息会与我们完全同等，我们此前盘算的数据信息与路透社滞后宣布的数据信息比对，连小数点都没有差异，只是我们小数点后位数更多罢了。无论图线，照旧近来六周的图表皆表现，对冲基金持有的美元净空市值出现趋势性下滑，对应着美元指数的震荡反弹。

从对冲基金在各外汇币种中对美元净持仓的分项数据视察，基金在欧元兑美元期货市场净多229.152亿美元，对应着净空美元229.152亿美元。相对付8月下旬的313.2077亿美元已大幅回落过80亿美元；澳元兑美元期货市场，基金净多6.3315亿美元，对应净空美元6.3315美元，背面同理。上期数据为净多4.7602亿美元；英镑兑美元期货市场，基金净空5.4287亿美元，上期数据为净空1.6179亿美元；美元兑日元期货市场，基金净多21.4093亿美元，上期数据为净多16.4093亿美元；美元兑加元期货市场，基金净空13.7084亿美元，上期数据为净空14.5322亿美元；美元兑瑞郎期货市场，基金净多21.4485亿美元，上期数据为净多19.853亿美元；美元指数期货市场，基金净空1.1674亿美元，上期数据为净空1.5508亿美元。直接计总，基金持有美元的净空头寸为260.37亿美元，此中外汇期货市场259.2041亿美元，美元指数期货市场1.1674亿美元。

但在该系列数据处置惩罚上，我们衍生了更多处置惩罚。包罗引入对冲基金在美元指数期货市场中的持仓状态，以及将对冲基金在六大外汇期货市场中，持有的美元净头寸，相对付该外汇币种在美元指数中权重举行除权，以得到对美元指数更为直接有用的影响力等。“YYJ美指力”指标中的对冲基金持仓数据，即为“除权后”对美元指数的现实作用气力化数据。在六大外汇期货市场中的除权作用力合计为净空133.7819亿美元，在美元指数中的1.1674亿美元净空，则无需除权。

基金在外汇期货市场中，对美元操纵的二十年汗青信息如图所示：

从数据可以大抵看出，对冲基金在外汇期货市场中的运动能量越来越大。不但外汇市场，商品市场也一样，以黄金市场为例，1986年COMEX期金市场未平仓合约总市值才一百多亿美元，而现在最高已近5000亿美元，或缘于环球钱币总量连续放大所致。

4  金价似强还弱 似柔亦刚

近来金价受美元指数影响非常显着，而美国活动性变革对黄金市场的影响则大幅弱化。只管当前美国活动性依然维持非常宽松，但中期金价已显着消化了美国“活动性泛滥”的红利。就近来几周黄金市场综合信号视察，有些信号看似确定性较高。前一周，相对付美元指数弱势回落，金价滞涨显着，让我们判定出随后金价大概再度大幅回落，现实环境正云云，也为我们带来看巨大的空头赢利。而上一周，金价又相对付美元指数的大幅反弹，出现出破位反抗盘口特性，真所谓似强还弱，似柔亦刚。图中两处，是我们参考技能、盘口，对冲基金资金流向平分布特性而曾发起做空的位置：

后期金价怎样演绎呢？大逻辑仍将参考美元：

我们将连续跟踪对冲基金在外汇、金银市场的资金动向，并联合黄金市场自己技能特性去印证信号。但小逻辑也存在诱发大颠簸大概，黄金市场时不时会来上一次。