铅：收复“失地” 反弹强弱需待供应题材

　　 上周五有色市场中独立性较强的铅价录得海内期市单日最大跌幅，而本周二沪铅强势反弹、快速收复失地。后期，铅市广泛被定调为“弱势震荡”，但倘若市场低估海内铅酸电池消耗连续性以及与外洋相对错开的消耗节奏，尤其海内供给端在原生、再生上都存在潜伏支持，沪铅也很大概走出一波比力显着的“震荡反弹”，我们发起加大对沪铅近月价差、海内单月精铅供给的跟踪。

　　一、盘面生意业务放大短线铅市波幅

　　上周五海内铅价盘面大跌、沪铅指数技能破位、夜盘跳跌开盘在14630程度。联合铅市场根本面情况、生意业务特点，短线铅价下滑我们以为更多与生意业务计谋有关：当天抛压重要会合在沪铅2011合约，一方面，推测与“交割月-交割次月”套利仇家寸转向2011-2012合约有关；另一方面，邻近国庆长假，大概与商业商期现联合的贩卖计谋有关。

　　根本面，受再生铅供给连续放量、季候性旺季靠近尾声，9月铅价连续8月跌势，但从供求预期看，铅价连续下滑、废物本钱坚挺、新固取消法实行将配合压抑秋季再生铅生产积极性，同时原生产能局部检验叠加了铅精矿加工费转紧预期，供给题材“摩拳擦掌”。而比拟当前卑鄙，蓄电池企业开工率依然很高，海内汽车、电动亲身行车产销精良，消耗连续性较强，铅价大跌也动员社库再次下滑。因此，只管沪铅技能形态间不容发，但我们仍以为铅价触底反弹的大概性很高。本周两个生意业务日铅价的体现验证了我们的判定。

表：SMM铅上卑鄙周度开工率

资料泉源：SMM、国投安信期货

　　二、原生铅链条存眷铅精矿加工费

　　相较再生铅，本年原生铅生产稳固性更强，安泰科数据表现，1-8月海内原生铅产出累计增长2.5%，SMM口径表现的原生铅同期产量增幅到达4.4%，年底阶段通常炼厂生产以冲产为主，但当前铅价较客岁更低、原生铅炼厂部门产能也要依赖代价坚挺的再生废物，尤其精矿供给转紧加工费有下跌倾向，大概影响到四序度原生铅冲产积极性。

　　受疫情影响，环球上半年丧失铅精矿十余万吨，我国入口精矿端，俄罗斯、澳大利亚、秘鲁入口会合度靠前。详细看，俄罗斯月度供给最安稳，而秘鲁5月供给、澳大利亚在7、8月间的供给并不稳固。只管南半球渐渐入夏，疫情影响放慢，秘鲁8月积极规复对中出口，但团体铅精矿入口TC报价承压在140美元，后续铅含量较高的铅锌矿项目也较平庸，1-8月海内累计入口铅精矿较客岁同期大幅下滑近二成，倘若年底原生冲产，质料供给就碰面临加工费下调压力。

　　海内精矿供给，三方数据差别，安泰科以为本年1-7月亲身产铅精矿供给下滑2.6%，而SMM同期数据表现海内铅精矿增产3.32%，综合思量市场情况可以以为亲身产铅精矿增量有限，仅能委曲匹配海内原生铅产出增速。四序度国产矿逢冬储，当前海内铅精矿加工费持平在2100元，加工费有下调压力，市场将积极寻求入口资源。因此，年底原生铅产能将同时面临低铅价与加工费下调的双重压力，冲产积极性有限。

　　三、季度再生铅供给预计环比走弱

　　本年是合规再生铅产能投放大年，仅以安徽为例，夏日产能开释、达产范围巨大。差别机构的产量统计也表现出样本修正跟踪上的差别。详细看，安泰科口径表现1-8月再生铅团体供给降落8.8%，拖累精铅累计产量下滑2.9%；与之相对，SMM数据表现陪同新产能投放，5月开始再生铅月度产出直线放量，前8月再生铅累计生产149万吨、增速凌驾16%，抵消疫情影响较客岁新增再生供给近20万吨。以铅市供求及代价体现看，在本年蓄电池开工连续稳固、卑鄙终端消耗较好配景下，8、9月间旺季铅价趋势下滑、再生铅产制品库存走高、铅锭去库预期落空、精取消价差高位震荡，废物争抢代价高企，再生端出现了非常明显的会合入市。后市铅价继承寻底、弱势震荡，亦或区间震荡、适度反弹，必要考量再生铅产能运营。

　　我们以为，四序度再生铅团体供给将较三季度走弱。起首，低位铅价、废物高本钱已经损及再生产能生产利润，同时因注册品牌限定，再生铅到场保值的机动性也较差；其次，新固取消法强化了废物跨省转移流程，而海内拥有凌驾60万吨废物拆解本领的省份会合在安徽、河南、江苏、贵州，这些省份质料跨省流入依存度高，废物接纳渠道及代价上的竞争更大；再次，只管以为四序度海内需求连续性较强，但中心蓄电池企业的生产节奏大概降温，再生铅与蓄电池产制品大概转为供求两淡。联合原生铅，四序度海内团体精铅供给大概率环比转弱。

表：2020年取消电瓶拆解及再生铅产能筹划新增

资料泉源：我的有色、SMM、国投安信期货

　　四、弱势铅价已充实反应供给压力

　　2020年海内铅酸蓄电池消耗强于预期，汽车及电动亲身行车板块增幅显着，电动亲身行车1-7月累计产出1550万辆，同比增长18.7%；代价上，只管铅价8月下滑，但电蓄涨价显着，汽蓄也有一波调价。外洋铅市苏醒一样平常，伦铅库存下半年从6.7万吨增库到13.66万吨，出口数据只有启动型电池同比转正。入口盈亏情况一样平常，未锻轧精铅1-8月仅累计入口1.86万吨，而客岁同期入口8.09万吨。

　　综合社会铅锭库存以及上卑鄙各口径调研库存，我们以为弱势铅价更会合的反响了供给端产能会合放量、投入市场带来的压力，代价体现没有反响由消耗主导的旺季反弹。四序度，供给压力有望和缓，消耗预计稳固，社会铅锭及上期所库存流出显着，铅价连续震荡或待供给端潜伏利多题材渐渐兑现后震荡反弹的概率大。同时，2011-2012合约间也将连续Back布局。

　　十一长假，发起起首存眷有色金属板块团体面对的外盘金融市场、经济指标变更风险，大选进入一个月倒计时，市场颠簸性将升温，只管海内铅市越发独立，表里铅价也更服从根本面，但仍大概受到短线波及。生意业务上，偏重超跌反弹或到场月间套利，对反弹空间的见解守旧为先。技能上，沪铅指数强支持即春节跳空缺口、1.44-1.48万间、伦铅相应1780-1800美元；波段反弹目的沪铅指数团体放在1.55万。

（文章泉源：国投安信期货）