金银价格虽大跌 但逻辑线清晰׀•杨易君__财经头条

金银代价虽暴跌 但飞刀与时机逻辑线清楚׀·威尔鑫

2020年9月25日 威尔鑫投资咨询研究中央

首席阐发师 杨易君 （泉源：杨易君黄金与金融投资）

• 媒介

本周金银代价正处于暴跌模式中，金价跌幅已约5%，银价最大跌幅近20%。

金银代价怎么了？在美元泛滥洪流中，在美国经济苏醒遥遥无期，美股高位大幅回撤中，既不避险，又不抗活动性泛滥。金银中恒久另有时机吗！

现实上，中恒久金银代价运行的逻辑线非常清楚。无论已往两年的大幅上涨，照旧8月见顶后至今的大幅调解，逻辑线都清楚。若能相瞄准确踩着逻辑线，作好持仓风险控制，则能实现多空都赚的不错效益。

固然，现实操纵并不轻易，我们的感情太轻易受市场表象与舆论导向噪音滋扰。回首2018年三季度，在金价中期熊市大幅下跌后，我们给出了21个看好中恒久黄金的来由，并领导客户乐成抄底。因阶段牛熊节奏掌握不错，致使整个2018年的黄金投资收益颇丰，2016、2017也云云。

固然我们每一篇陈诉的逻辑线都清楚精确，但完全低估了2019年二季度开始后的金价强权势度。在详细操纵上因感情严峻滋扰，乃至偏离我们亲身己中期陈诉的理论逻辑。也即我们亲身己的现实操纵都与亲身己的陈诉相互抵牾，致使时机严峻丧失。真似操纵时，将理性阐发的智囊换成了受感情控制的猪头，浪费了黄金市场投资的大好春光，我也担当如许的诉苦。

前些日子，细致研读索罗斯在1986年前后的生意业务日志。为了更好弄清他其时的市场头脑模式，把他对市场思索的逻辑线索体系摆列到我的阐发体系框架中。一边读他的日志，一边体系比较1986年前后各金融市场（重要为黄金、原油、外汇、债券、资金本钱、美股、日本股市）的关联运行信息，以到达清楚消化索罗斯头脑的目标。体系明白后可以得出如许的结论：索罗斯基于宏观深度思索的线索非常清楚，且宏观判定的精确率非常高。毫无疑问，索罗斯以经济数据、市场线索、信息重复思索、印证为底子的宏观判定不轻易出大错。参考的差别信息越多，差别视觉角度的共振信号越多，那么宏观堕落的大概就越小，这是索罗斯的刚强。但在详细操纵上，他也经常受到来亲身感情的滋扰，乃至也出现过不少逆其宏观判定的操纵，令其难堪纠结万分。劈面对如许的难堪逆境时，他最大的长处就是实时纠错，而我们在看待错误的态度上则相对拖沓。观1986年前后索罗斯的操纵，只管其宏观头脑清楚、肯定，但操纵频次不低，我想他如今的操纵气势派头肯定迥异。

别的，索罗斯也常显着低估市场感情。尤其是对1987年的日本股市，在其判定日本股市百年泡沫幻灭到临时，谁知日本股市从中期调解低点又进一步上涨凌驾了两倍。而索罗斯另有一大长处，不外于受感情束缚。即便是其深图远虑的宏观判定，也大概“重复无常”，故你大概还着迷于其宏观见顶看法时，他大概又开始战略做多了。由此可见，不但宏观经济、金融远景判定不易，饱含感情权重的详细市场操纵更为不易。

进入2020年后，我们尽大概为感情“松绑”，只管对宏观经济金融的判定不停不错。当我们判定黄金市场的投资春光大概徐徐已往时，我们在详细操纵上总体接纳“过渡生意业务”战术，而非单边持仓。从时至本日的现实结果来看，虽谈不上良好，但还算满足。不算良好是由于我们放弃了不少短线时机，乃至不少过渡短线依然有显着被套的时间。还算满足是由于风险控制计谋恰当，终极险些每一单生意业务都市实现或多或少的利润。

尤其在我们八月上旬判定金价极大概见中期大顶后，基于对冲基金在黄金市场中总体知难而退的优秀操纵。我们判定金价中期见顶不会是“尖顶”，由于对冲基金仓位优化非常乐成，不会出现基金会合出逃的挤兑卖压，假如金价一连大幅下跌，就会刺激对冲基金逢低短线买进。故在今后的震荡市道中，多空都有时机。由于金价颠簸幅度大，无论多照旧空，都有大概遭遇短期不测，但不必惶恐，即便短期不测做错，只要不以趋势性头脑在破位下跌后杀跌追空，或在向上突破后追涨，都可宁静退出，乃至实现红利。若这段时间以趋势性头脑操纵，就会遭遇笔者所谓的“平地摔跟斗”难堪，一段时间后回望，金价几无变革，但追涨杀跌的投资者会大幅亏损。

上周，基于对冲基金在外汇与黄金市场中的持仓漫衍特性，基于金银ETF的持仓变革与金银代价运行逻辑，我们以为：既然金价“提前”拒绝使用美元弱势向上突破，那么本周理应转而破位下行，由于美元自己也处在变盘反弹的关隘。基于如许的判定，我们上周实时多翻空，致使本周金银代价大幅暴跌时，带来了巨大空头赢利。而8月金价见顶后至今的整个操纵，即便放弃了不少短线时机，也总体实现了不错的收益。我们盼望2020年强化感情防火墙，让宏观判定更见深度与力度。

有关上述判定与操纵的经济、金融逻辑，我们将在本篇具体阐发，而以往文章或仅有开导投资者亲身行思索的提点。

恒久来看，我们以为金银牛市的逻辑稳定，其支持逻辑是美国活动性（钱币与债务）调控计谋，美国宏观经济远景对应的美元宏观调控计谋（美国及美联储可以利用汇率，而备受美国责怪利用汇率的国度反而不易调控本币汇率）。

中期而言，面临金银代价下跌的飞刀，照旧要审慎一些。现在黄金市场的运行属性，金融属性弱了，商品属性强了，故金银代价与美股、原油、大宗商品险些在同向变革。这是黄金市场代价颠簸的庞大属性表现。

1 活动性前期金价最强影响因素

在2018年三季度金价确认中期底部后，美国新一轮宽松的活动性开释历程成为影响金价的重要因素，而汗青上大多时间对金价影响最显着的美元指数作用力大幅弱化，乃至不见趋势关联，唯白天动态盘口存弱关联。如金价、美元、美国活动性日线图示：

图中可以看出，在受疫情打击前的AF点区间，即2018年3三季度至2020年3月下旬，金价与美元指数没有趋势性关联，乃至表现出汗青上少见的配合趋强。美国活动性开释历程成为金价中期走强的最强支持。

笔者计划的两个美国活动性量化模子，一个基于美国财务与债务（参考债务范围与优质企业的债务资金本钱）；一个基于美联储钱币开释节奏，重要参考美国M2的调控节奏变革。

AF区间可以看出，美国新一轮中周期活动性宽松起首源于财务与债务，而美联储以M2为参考的钱币投放算不上很激进。但总体仍表现为“两手”同向作用，对黄金市场组成利好。

图表可以看出，在以债务范围、债务资金本钱为主导的活动性开释，又可以相对细化地为几个阶段。AB段是美国中周期活动性转轨初段，活动性开释对应着金价上行节奏。

BC段，金价累积了较为可观的中期涨幅，进而出现技能性，以及对中恒久黄金市场远景缺乏掌握的赢利回吐。但是，美国以财务与债务层面为主的活动性继承宽松，这种配景下的金价调解轻易见底。

CD段，不但美国财务与债务层面的活动性开始加快开释，美联储钱币投放也开始加码，对应着中期金价加快上行。

DE段，我们曾以为美国活动性开释的中周期见顶了。财务与债务层面的宽松出现活动性接纳，但美联储钱币投放继承加码。这个阶段，美国活动性调控的两只手一紧一松，累积巨大中期赢利的金价强势调解。

EF段，难以信赖美国通过财务本领注入的活动性云云激进，美联储活动性注入节奏放缓，但仍连续宽松，左右手同向注入，金价迎来又一轮加快上涨。

受疫情打击前的AF区间，美国财务与钱币两只手不停注入活动性，其本质对应着美国经济内部融资、债务情况似存恶化的迹象。这可以从美国国债之十年期长债与三个月短债越来越显着的利差缩小，直至倒挂征象得到反响。美国是非债利差倒挂时，通常必要留意出现经济或金融危急的大概：

当指标线跌至零线下方时，意味着三个月债务的资金本钱比十年期债务资金本钱还要高，足见融资形势何其严肃。已往20多年汗青履历表现，当10年期长债与三个月短债利率出现倒挂时，要当心经济金融危急到临。故2020年疫情打击下的环球经济阑珊，虽似极其偶尔，但也未必。

必要留意的是，不要以为上述利差倒挂出现正常化拐点后，经济或金融危急就转危为安了。现实上，前频频真正的经济、金融危急都出如今是非债利率出现倒挂后的正常化回升途中。固然，也不必过于担心，笔者倾向至少将来一年内不会出现显着的经济金融危急。

再次回到前一副图表中的F点，在不测的疫情打击下，美联储开启了“无底限”超通例活动性注入模式，对应美元在避险需求刺激下冲顶，金价对应见底。

F点后，虽美联储活动性注入力度空前，金价见底回升很快。但陪同美联储及财务层面的进一步刺激，金价对活动性的反响越来越痴钝，而对美元指数的颠簸却越来越敏感。

思索其逻辑，我以为依然清楚。AF段，从是非债利差走向倒挂的历程中可以看出，经济、金融体系的运行越来越严肃，这个时段的黄金尽显金融属性中的避险模式。F点之后，陪同美联储无底限注水大抵到位后，财务注水也似大抵到位，是非债利差出现反转，意味着阶段经济、金融范畴的债务危急得到了极大水平缓解，而黄金作为避险东西的须要性也越来越弱。云云这般，黄金市场的颠簸就徐徐被商品属性主导，开始与原油、美国股市、大宗商品等风险市场同向颠簸。当新的逻辑形成以后，金价颠簸将重新受为其订价的币种汇率影响，即美元汇率颠簸重新成为影响金价重要因素。假如美元中恒久向弱，金价中恒久就看好。反之，美元阶段转强，金银代价阶段就会转弱。

•  2 活动性对黄金的恒久影响

近来这一年，美国到底注入了几多活动性，将对经济、美元、黄金市场产生什么样的影响？关于这个题目，我们近期每篇文章都有涉猎。即便上一篇，也曾提到，即便2020年内，美国通过债务与钱币注入的活动性就已到达10万亿美元之巨，转换为人民币约70万亿。追念2009/2010年，我们不外注入3万亿人民币活动性提振经济，就被各经济学家、阐发师碎碎叨叨念了几多年！他们怎样对待本年美国的活动性开释呢？为了便于阅读明白，笔者将上期文章关于美国活动性注入部门的内容再次引用： 

美国活动性开释趋势、节奏，事关美国及环球金融稳固，也与大宗商品、黄金、外汇市场颠簸痛痒相关。美国活动性开释，重要通过美联储钱币投放，以及联邦当局欠债情势来表现。详细数据信息，可参考美国M2演变，联邦总债务范围变革与开释历程。

近来两周，美联储通过M2注入的活动性分别为1233亿美元、1390亿美元。使得M2年化同比增长了35948亿美元，再创汗青新高：

但从7月20日以来的近来两个月美联储钱币投放视察，已不再是单边积极投放，而是有放有收：四次投放，四次接纳。致使虽近八周活动性净投放继承放大，但增速显着趋缓。7月13日M2年化同比数据为增长35723亿美元，即这八周M2-TTM年化净投放现实只增长了225亿美元（35948亿美元-35723亿美元）。毫无疑问，美联储活动性注入已不再是单边投放，显着开始强化控制节奏与幅度。

再看美国联邦债务总额（当局总欠债）数据，8月美国联邦债务总额相对付七月环比降落169亿美元。虽总债务范围降落幅度不大，但这却是2020年内当局欠债第一次环比降落，意义特殊：

这阐明通过当局债务途径开释活动性的调控方法，与美联储对M2的调控一样，也不再一味激进。从联邦当局欠债的TTM同比变革视察，降幅更大，由61794万亿美元降落至51559万亿美元，对应同比增长幅度由27.14%大幅降落至21.69%。固然，降幅巨大重要是由于2019年8月相对付7月环比放肆增长了10066亿美元债务，使得2020年8月的同比参考基准大幅进步所致。但即便环比视察，联邦债务总额也出现了169亿美元的降落。 

即无论从美联储活动性调控节奏视察，照旧从联邦当局欠债的活动性调控节奏视察，美国活动性开释已显着处于中期顶部区。若美联储与联邦当局继承“蛮横”（特朗普固然盼望）开释活动性，必将为美国经济金融埋下更严峻的恒久危急。乃至就现在活动性开释水平评估，都已非常太过，固然远未到担心由此带来的恶果时，但这肯定是将来大概性极大的祸端。

固然，美联储及当局不再单边放肆注入活动性，不代表美国股市或别的市场会转而下跌。就笔者深度梳理美国活动性与市场、宏观经济的相干性而言，远未到担心美国股市及别的商品等市场见顶时。乃至有些时间，这些活动性对实体经济的“最强”浸润与提振结果，大概滞后一年，也即对应一年后，由活动性导致的经济苏醒与通胀才开始显着。固然，市场或机构视察到美联储及当局水龙头已经关小或封闭时，不明原理的机构或投资者会告急，进而令对应市场趋于“震荡”，但这不是中恒久顶部。

是的，海量活动性注入后，我们暂不消担心美国经济金融危急，活动性对美国经济的提振因疫情因素不会立竿见影，但中周期会改进。美国股市的重新走好，融资情况与债务状态的改进，也会刺激经济苏醒。乃至恒久来看，年内美国海量的活动性注入大概成为将来恶性通胀的隐患，若云云，会是金价上行的新翅膀。

• 3 美元海量活动性打击美元名誉

为何美国海量活动性会打击美元名誉？我们8月7日文章《中国经济与资源市场大周期·美国掠夺环球与金市遐想》中第三部门“美国猖獗掠夺环球的大概性”中阐发得比力全面，投资者可亲身行回味那篇文章的这部门章节。

大要逻辑是，现在环球没有体系性金融危急，国际间的债务、资金链大要康健，并不必要过多的美元来周转或固本。而美国供给了海量美元，这些美元会去那里呢？在实体经济运行依然势弱而难以真正吸引过多投资进入时，只有去股市等范畴。故美国股市再创新高，并非美国实体经济好转，而是活动性泛滥幻象。

既然美国想掠夺环球，特朗普当局之极度利己主义又大概通过美元贬值大周期进一步刺激经济，美元汇率宏观走弱就会成为大概。耶鲁大学高级研究员、摩根士丹利前亚洲区主席斯蒂芬-罗奇周三（9月23日）再次告诫美元崩盘风险，并以为美国陷入“双底”阑珊的几率凌驾50%。罗奇6月尾曾告诫称，美元大概会下跌35%，其时以为大概在接下来一两年内产生，而如今，他以为这将在本年年底前产生。

• 4  美元对黄金长多而中短空

既然黄金再次回归受美元主导的市场属性，那么阐发美元运行趋势无疑对黄金市场远景判定变得紧张起来。前面谈到宏观美元利好黄金，但并不意味着可以无控制做多黄金、做空美元，阶段或中期大概出现水平差别的“亲身我改正”。我们为何以为不应该无控制做多黄金做空美元呢？起首从美元宏观技能形态视察，这是我们上周给会员客户阐发的美元月线：

关于美元指数，笔者参考黄金市场“综合指标”计划原理，针对美元特有市场属性，调解差别因素权重计划了“美元综合指标”。但无论怎样调解参数权重，其对市场的指引效能，都赶不上“黄金综合指标”对金价颠簸或中恒久时机与风险的量度。现在美元综合指标在美元大牛市尚未定格粉碎的条件下，处于比年最低程度的态势，理当提示我们思索继承做空美元的技能公道性。

主图中的红线与蓝线呢？近月笔者在深度思索索罗斯反身性原理，在探求那根“根本因素”的尺度时，发明把图中红线当成“美元根本因素”大抵尺度，并反推汗青，发明有较大应用代价。基于如许的逻辑，每一次红线的宏观趋势出现掉头，我们都应该基于更多钱币、经济等别的信息帮助判定，美元宏观运行趋势的“根本因素”是否正在产生迁移转变？假如现在也到了必要思索这个逻辑的时间了，那么美元“根本因素”好像正处于变坏初期。

再就20年美元指数宏观K线形态视察，阻速线2/3线对美元指数中期顶部的量度无疑非常准确。最下端图表的H系列线宏观技能形态，我们早在2020年6月10日《美元最强影响逻辑与50年宏观技能之妙》中就阐发过。其时美元指数间隔H1线很远，看过的投资者或大多忘记了，少有人深度连续跟踪。而我一旦订定出宏观趋势，会跟踪数年，乃至十年以上。上周美元正磨练由72.70、78.91点形成的宏观上行趋势线支持，意味着美元即便宏观转熊（从美国宏观经济与活动性逻辑判定），H1线宏观支持未必趁热打铁告破。

除了宏观技能形态，对冲基金在六大外汇期货市场，美元指数期货市场的资金漫衍特性，也提示我们一味做空美元风险巨大。如美元周K线、本钱漫衍、对冲基金美元净持仓市值、美元周线KD指标图示：

起首观最下端的周线KD指标，处于数年绝对低位地区，且在超卖区产生金叉。即便你以为美元大概连续下跌而令此指标钝化，基于宁静原则也不应该继承持有美元空头或金银多头。

关于对冲基金在六大外汇期货市场、美元指数期货市场中的资金流向与持仓漫衍，图中D、E两点可以清楚视察到，对冲基金做空美元的“创记录”能量与美元指数K线形态存在“底部背离”征象。即对冲基金投入了创记录的做空美元能量，但美元指数下跌空间与做空能量不匹配，出现了背离。这是美元宏观强势的韧性表现，应该留意做空能量大抵极限时，美元存在强反弹亲身我改正大概。

不但图中D、E位置对应的美元形态能量底背离，在美元宏观牛市大框架中，只要美元净多能量处于两年四周低位，我们都要留意继承做空美元的公道性或技能风险。

• 5 黄金做多风险巨大的回首

关于中期金价形态风险，如金价月K线图示：

这是我们在8月30日《金价中期见顶了吗 恒久逻辑即清楚又缥缈》中的趋势形态阐发。关于K3、L3、H2的宏观形态共振压力，不再作更多阐发叙述，稍有技能功底的投资都能意会明确。笔者在图中绘制了三组黄金市场的宏观运行通道，L系列与H系列通道皆以2008年金融危急形成的1032.55-681.45美元调解波段为底子创建。L系列之L1的形成也重点参考了2015年的1046.20美元底部。

各趋势线的支持或压力，笔者在图中以上下箭头举行了标示，不再具体论述。

8月金价对应的2075美元四周顶部，恰好为H2、L3、K3交汇位置，共振反压显着。

而宏观技能阐发更为富厚的部门，应该是波浪理论与黄金支解。关于这部门阐发内容，笔者完全免除了。

除了上述金价自己宏观技能形态，金市自己驱动逻辑及逻辑配景下的资金漫衍特性，更具中期金价见顶的说服力。观对冲基金在COMEX黄金市场的资金流向与漫衍特性：

图中可以看出，2019年四序度A点之后，整个COMEX期金市场的黄金到场意愿就在降落，体现为整个COMEX期金市场总市值见顶4523.8亿美元开始降落。但对冲基金在A点之后的空头止损促使基金黄金净多持仓继承向上，多头则维持大要均衡。

在2020年3月下旬B点前，受活动性危急影响，金价伴随别的商品、股市大幅下跌。整个COMEX期金市场未平仓合约市值、对冲基金净持仓市值也大幅降落。今后，活动性危急排除，基于对金价涨势的猜疑，对冲基金开始逢高做空黄金。现在来看，这部门基金做空黄金的时点显着太早，亦或可以明白为低估了黄金市场做多感情。虽B点之后整个COMEX期金市场容量回升，对冲基金净持仓在空头不停增仓、多头维持的配景下出现回落，但基金投入能量与金价K线之“顶背离”迹象越来越显着。从空头持仓比例视察，我们可以看到基金空头一起逢高做空。只管效果未必精确，但至少代表着不少基金对黄金、美元阶段或中期的市场态度。

从我们基于黄金市场的多方面角度视察，B点之后，对冲基金做多黄金的意愿退潮迹象显着，但金价却不停上行，直至革新记录，为何？场外金银ETF、平凡投资者在舆论导向鞭策下，接过了推升金价的大旗，而对冲基金则乐得逢高退出，只管看似退出过早。下面图表可以看出金银ETF持仓与金银代价的变更干系：

金价在8月上旬见顶2074.87美元后，对冲基金早已不再做多，而金银ETF也不再进一步增持，金银代价怎大概靠散户需求继承上行！且笔者不停提及，在零和游戏市场中，散户赢利终究是悖论。金银ETF不增仓，对冲基金也不再自动做多，金价显然不会有继承上行的动力。而关于金价会在8月中期见顶的判定，笔者在8月上旬的内部陈诉曾用下图解释：

关于这幅图表的解读，笔者引用8月9日客户内部陈诉阐发：

就最新综合指标信息视察，显着突破“牛大顶”的3578.72点指标量化值为近30年最大值。足见中期超买环境何其严峻。关于该指标对金价详细顶部量化的准确性，见上一期陈诉对该指标的形貌。

必要进一步比拟阐明的是，该指标比对应的月线KD指标，对金价中期顶部的量化要正确许多。就月线KD指标视察，最新的91.57也是极超买信号，但超买状态略低于前十年中，金价见顶730、1032.55、1920.80美元时。尤其是金价见1920.8美元大顶时，KD顶部提前出线后，金价还逆指标背离上涨了360美元，约20%，假如指标信号量度偏差云云大，据此操纵大概带来极大贫苦。

就对冲基金上周在黄金市场操纵视察，虽金价连续大幅上涨惯性，但不少对冲基金依然不惧，继承逆势增持黄金空头，又是一个非常显着的多空对垒一周。只是基金多空对垒的范围不算非常大，基金多头的审慎感情更显着。毫无疑问，这是黄金ETF与散户发疯热的阶段。

在8月1日内部陈诉《八月金价极大概见中期大顶》中，我们对上一幅图表的解读为：

上图重点必要夸大的顶部警示信号固然是：金价综合指标在月线定格后，大幅穿越了“牛大顶”。这是一个即便在黄金大牛市中，都易中期见顶的猛烈警示信号。

该指标在7月定格后的最新数据为3494.69点，只比2011年金价见1920.80美元大顶时3548.87略低。

就该指标对应金价的详细汗青体现细节来看。

先看2011年见大顶时的指标信号：2011年金价见1920.8美元的大顶，实在是个双顶，分别是2011年8月23日的1911.80美元，2011年9月6日的1920.80美元。只是就左高右低尺度双顶形态而言，不太尺度。但观8月23日金价第一次见顶1911.80美元时，对应的金价综合指标为3401.04点，比最新定格的3494.69点更低。然后金价在三个生意业务日快速巨幅下跌凌驾200美元，再后上行创新高至1920.80美元，形成末了大顶，对应着3548.87点的最高金价综合指标。

而在2009年12月初，金价见顶1226.55美元时，与综合指标靠近牛大顶，见3192.22点准确对应。

在2008年3月金价见顶1032.55美元，金价综合指标刺穿牛大顶时，信号与金价的对应就略庞大一些。在3月3-17日的近两周时间内，综合指标提前见顶于3305.02点，今后略回软，围绕“牛大顶”交错盘整，但金价逆信号惯性上涨了50美元，或曰5.3%。固然，就中期战略而言，这50美元的颠簸好像可以忽略。然假如背离信号上涨更多呢？无疑会磨练没有大要根知市场秘闻的空头持仓生理，乃至终极导致看对做错，在高位做空后，在更高位被动止损的极难堪变乱产生。

2006年金价见顶730美元时，与对应的3371.58点金价综合指标精密对应。只是在末了5-6个生意业务日，指标已升穿“牛大顶”趋平缓升，但金价升势更剧烈，同样也是大要逆指标惯性上涨了50美元，但幅度则高达7.3%。今后一个月金价大幅下跌凌驾25%。

从730、1032.55、1920.8美元中恒久顶部对应的综合指标演绎来看，虽指标准确提示了黄金市场中期风险巨大，但历程的演绎大概比力庞大。故笔者关于金价中期见大顶的判定，并未果断地确定为如今或八月初，而是在八月以内。一个月的时间弹性，充足消化“呆子牛”的激动感情，并为他们构筑完善陷阱。

我想上述大要市场定调，对机构、金商等的战略参考意义非常庞大，战略性套期保值无疑黑白常好的计谋。只是就包管金生意业务而言，虽我们无法量度“呆子牛”感情推动导致的金价上涨幅度，但要尽大概制止仓位不妥而过早做空被“呆子牛”所伤。在警示信号已现的这个阶段，我们将承袭雷同索罗斯般凭据“信号”的“假设”举行生意业务，试错，假如发明节奏不太对，则立刻纠错，乃至反戈一击。近月就市场哲学角度阅读、深思了不少包罗索罗斯等大家们的逻辑，我将改正从前对索罗斯带有妒忌感情的私见，尽大概去学习他。巴菲特、彼得林奇、苏世民、达利奥、橡树资源等乐成气势派头，并不得当我现在的知识体系。文章下半部门将分享我对这些大家们的思索，并反思亲身己，得当什么样的路。 

关于金价八月见顶，但不会是中期“尖顶”的判定，我们再附一副金价日线阐发图表：

这幅图表。笔者在9月12日内部陈诉中阐发过：

从基金举动量化来看，近期不停在靠近做多黄金的感情冰点区倘佯，这种状态意味着金价难以下跌。一旦金价短期下跌过快，就会让持仓调解相对充实的对冲基金逢低回补，上周即云云。虽近两周金价绝对变革不大，但对冲基金一连两周逢低净增仓约1.5万手（多头增仓1.15万手，空头止损0.38万手）。在基金做多黄金的感情处于冰点区四周时，做空黄金要审慎，轻易遭遇基金逢低回补多头的阻击。

最下方的指标是笔者计划的金价相对付别的关联市场（外汇、债券）的偏离量化。当指标触及H线时，要留意金价阶段或中期见顶风险，H1线则需留意金价大顶，2011年金价见顶1920美元时，指标上穿了H1线。

零线则代表阶段金价相对付关联市场没有偏离。

在黄金牛市定调中，指标触及地线L时，要留意阶段或中期金价见底大概。假如遭遇“黑天鹅”，指标也大概触及L2线，那将是买进黄金的极佳机遇。此指标可与金价综合指标联合运用。

总之，从现在诸多市场信息与量化阐发来看，金价直接破位下行的大概不太大。而假如对冲基金一连回补多头刺激金价迎来显着反弹，那么反而要当心金价新一轮下调大概到临。

我们上周为何正确多转空，判定阶段金价应该破位下行呢？我们在内部陈诉中阐发，基于美元与金价重新高度关联的判定，在9月16日的盘口中，美元给了金价可以大幅反弹的时机，但现实金价体现并不承情，无视弱势美元利好而再度回落至超短期压力区下方。而今后，无论基于美元技能，照旧对冲基金在外汇期货、美元指数期货市场持仓漫衍视察，美元阶段反弹都大概一触即发，金价理当破位下行。关于对冲基金做空美元的能量变革，笔者在上期陈诉中“形貌”过。深度寄义呢？笔者在内部陈诉中曾阐发：对冲基金做空美元的能量迭创汗青新高后，一旦出现松动，就大概是美元反弹的信号。虽基金不能引领巨大的美元外汇市场，但这代表它们对阶段继承做空美元的审慎态度。三周之前，对冲基金在六大外汇期货市场、美元指数期货市场做空美元的“名义净能量”创出344.1964亿美元汗青新高后，一连三周减持美元空头，无视美元续创数月新低，这代表着对冲基金以为阶段美元大概下跌过分了。 由远而近的附近，对冲基金在外汇期货市场、美元指数期货持有的美元净空头分别为344.1964亿美元、334.614亿美元、330.5817亿美元、316.7062亿美元。

总之，就美国宏观经济、活动性调控大周期视察，不必否定金银宏观牛市，威尔鑫盼望与投资者在金银市场共舞。而中短期，我们以为美元并没反弹到位，虽对金银代价下跌目的有预期，但总体还将以体量更大的美元外汇市场为参考，金银代价自己的强阻地区可以为我们提供其市场内蕴的查验时机。