国内逐渐复工 有色金属何时能突破底部？

自春节后，有色金属经历了节后国内疫情利空集中释放、海外疫情恐慌爆发、原油暴跌连带下挫三轮下跌，铜铝锌等品种基本跌至2017年以来的底部区间。当前海外疫情仍在上升期，国内复工逐渐升温，有色盘面如何演绎，价格何时能突破底部?

海外疫情未到高峰，但预期已经部分兑现

自疫情暴发以来，有色盘面主要兑现的是消费的利空预期。以铜为例，春节期间盘面的焦点是国内消费的重挫，伦铜自6200美元/吨跌至5500美元/吨，节后由于中国疫情防控得力，市场预期回暖，铜价小幅修复，但2月中旬海外疫情逐渐暴发，3月价格战引发原油暴跌，对全球衰退的担忧使得铜价迎来新一轮下挫，伦铜下探至5400美元/吨附近。目前国内防疫进入后半场，海外仍未到峰值，海外疫情会产生怎样的实际影响?我们梳理了中国在有色全球产业链的位置，并试图以国内的疫情影响来推演海外，以期得到对价格的指引。

在有色金属的全球产业链中，中国扮演重要的消费者角色，各品种占全球金属消费量在40%—60%之间。反观供给，矿产资源相对贫乏，但冶炼产能体量巨大，大部分金属资源处于净进口状态。从供需分配情况来看，六种有色金属可分为三种类型：铜、镍供需匹配情况相似，均属于国内矿产资源贫乏，冶炼产能较大，但仍不能满足消费需求，矿石、中间品和冶炼成品均呈现净进口;铝、锌、锡矿山资源相对丰富，但仍不能自给自足，需进口原矿来满足冶炼需要，冶炼产能体量较大，基本能够满足国内需求，因而冶炼成品进口需求少;铅的矿产、冶炼产能与消费相对配套，国内供需偏向闭环。

回顾国内新冠肺炎疫情对有色产业链的影响，可从矿山、冶炼、加工三个环节观察。部分矿山受制于物流、人员等问题，节后复工难，出现区域性、阶段性的矿石资源紧张，引发价格抬升，如近期由于原料供应紧张出现的氧化铝价格上涨。冶炼环节受到疫情的直接干扰不大，多数金属冶炼厂自动化水平高，无需密集的劳动力参与，例如电解铝生产企业，生产基本维持正常水平。但疫情带来的物流不畅及重灾区生产活动暂停的问题，造成了部分行业副产品积压，如铜、锌冶炼厂的硫酸胀库，倒逼冶炼行业被动减产。疫情对初级下游，即加工厂的影响巨大，这主要是由于疫情暴发在春节前夕，在全国对疫情的严防死守下，加工厂的节后复工被一再推迟，这也造成了各有色品种大幅累库的现状。