国内食糖市场研究：供需双杀 价格区间震荡

　　 陈诉要点：

　　1月份从前的现货代价走势与产业库存同比环比数据高度契合，已经充实反应了根本面预期。

　　新冠疫情导致2月份供需双杀。一方面产量受开工延缓降落，另一方面消耗量受疫情影响也在降落，市场信心受到影响。

　　短期来看，终端采购开始启动，不外由于市场气氛仍未回暖，基差收窄以后，现货代价难以形成趋势性上涨的驱动力，预计短期期货代价区间震荡为主。

　　从中国糖业协会宣布的1月份天下食糖产销数据来看，由于糖厂压榨提前，天下食糖累计产量同比大幅增长，固然1月份的销量缺乏亮点，但是产业库存环比增幅仍处于正常范畴，现货代价有所企稳。由于疫情影响，预计2月份海内食糖供需双杀(产量和销量均降落)，市场感情跌荡，现货代价难以形成趋势性上涨的驱动力，期货代价将区间震荡为主。

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　　一月份单月销量缺乏两亮点

　　1.1 压榨提前，累计产量同比大幅增长

　　停止1月尾，天下食糖产量同比大幅增长。停止1月尾，天下累计产糖641万吨，同比增长138万吨，累计产量为近来十个榨季相对较高的程度；18/19榨季，天下产糖1076万吨，预计19/20榨季天下产糖1020万吨，停止1月尾累计产量变革与全榨季产量变革趋势相左。

　　压榨提前是造成累计产量同比大幅增长的重要缘故原由。从月度产量来看，2019年12月份单月产量为252万吨，同比增长85万吨，且显着高于已往十年汗青均值；1月份单月产量为262万吨，固然环比增长10万吨，但是同比反而淘汰1万吨。也就是说，停止1月尾的累计产量同比大幅增长重要是由于糖厂压榨提前使得2019年12月份的单月产量大幅增长造成的。

　　1.2 一月份的单月销量缺乏亮点

　　1月份的单月销量同比持平，环比降落，缺乏亮点。停止2020年1月尾，天下食糖累积销量320万吨，同比增长68万吨；此中2019年12月份单月销量为141万吨，同比增长42万吨；1月份月度销量为122万吨，固然略高于已往十年均值，但是同比仅增长1万吨，环比淘汰18万吨，缺乏亮点。从已往十年的汗青均值来看，1月份的单月销量每每略高于12月份，且为一年当中单月均匀销量最大的月份，但是2020年1月份的单月销量却低于2019年12月份的单月销量。

　　1.3 一月份产业库存环比增长139万吨，但处于正常范畴

　　停止1月尾，糖厂产业库存为321万吨，同比增长70万吨，环比增长139万吨。从单月产业库存同比数据来看，2019年11月同业库存同比增长30万吨，2019年12月份同业库存同比增长73万吨，2020年1月份产业库存同比反而降落至70万吨。产业库存同比环比降落，意味着糖厂的产业库存压力重要表现在2019年12月份，而2020年1月份的新增的产业库存处于正常范畴。

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　　二月份供需双杀，市场感情跌荡

　　1月份从前市场代价反应的根本面预期比力充实。2019年12月份，糖厂累积产量同比增长140万吨，单月产量同比增长85万吨，产业库存同比增长73万吨，白糖现货代价由5800元/吨下跌至5550元/吨。2020年1月份，单月产量同比淘汰1万吨，产业库存同比环比淘汰3万吨，现货代价由5550元/吨回升至5800元/吨。我们以为1月份从前的现货代价走势与产业库存同比环比数据高度契合，已经充实反应了根本面预期。

　　2月份供需双杀，市场感情跌荡。新冠疫情在1月份下旬开始发酵，深度影响2月份一整月，预计2月份产量和消耗量均同比降落。我们以为疫情对海内市场的影响重要有以下两个方面：(1) 疫情导致糖厂压榨延缓，减产有望超预期；(2) 疫情影响短期需求。现在正值季候性压榨岑岭，但是通过调研我们发明糖厂开机率广泛因疫情影响而有所低落，且有出现断槽环境，糖厂压榨在延缓(开工延缓，砍工稀缺)，意味着留在地里的甘蔗含糖率将降落，海内减产存在超预期的大概。市场以为疫情导致春节期间含糖消耗降落，别的就是卑鄙开工延后会影响后期需求。

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　　总结：短期现货代价难涨，期货代价区间震荡为主

　　固然国际糖价仍有上涨空间，但是关税下调预期克制国际上涨对海内的动员作用。国际市场方面，由于泰国食糖有望超预期减产(由之前预期的1200万吨减到1050万吨)，国际食糖供给缺口扩大，短期纽约原糖仍有上涨空间。在国际糖价向海内传导方面，预计保障步伐在2020年5月21日到期后配分外入口关税将由现在的85%下调至50%，因此原糖上涨对付海内的动员作用受到克制。

　　海内市场方面，固然海内糖价独立订价的底子并没有由于疫情而改变，但是疫情导致消耗量降落会使得供给缺口降落，从而克制代价上涨的空间。短期来看，终端采购开始启动，不外由于市场气氛仍未回暖，基差收窄以后，现货代价难以形成趋势性上涨的驱动力，预计短期期货代价区间震荡为主。

（文章泉源：国泰君安期货）