鲁政委，兴业银行首席经济学家华福证券首席经济学家；郭嘉沂，兴业研究首席汇率分析师；张峻滔，兴业研究分析师
迎接黄金大牛市—三种范式及当前之适用
我们的研究发现，黄金同时兼具超主权货币、超主权零息债券、大宗商品等价物三重属性。这意味着黄金牛市也对应着三种范式——本位币危机、债券牛市和商品牛市。
1929年大萧条后和1971年布雷顿森林体系崩溃是两次典型的本位币危机触发黄金牛市，牛市直接源于危机中的金价重估，但离不开债务危机(1929年)、石油危机(1973年、1980年)等因素的推波助澜。二十一世纪前十年的黄金牛市是商品牛与债券牛共生的结果。
本轮黄金牛市由债券而非商品牛市主导，未来金银比有刷新历史高点的可能。同时，“去美元化”方兴未艾，美元本位币地位动摇，全球货币体系重塑将赋予黄金更大的上涨空间。
黄金、白银
2019年6月以来，金银价格如同坐上了直升飞机，轻易突破了过去三年多的震荡区间顶部，黄金开始剑指历史高位(见图表 1)。这一变化，对于黄金价格的未来走势，到底意味着什么呢？是新的一轮大牛市正在开启吗？
为此，我们回顾了百年金价史，梳理黄金大牛市的范式。我们研究发现，黄金兼具超主权货币、超主权零息债券、大宗商品等价物三重属性。这意味着，黄金的牛市也对应着三种范式——全球本位币危机、债券牛市和商品牛市。
1、范式一：全球本位币危机
1929年大萧条后和1971年布雷顿森林体系崩溃是两次典型的全球本位币危机触发黄金牛市。充当世界货币的主权货币出现危机之时，全球货币体系面临重塑，作为超主权货币的黄金受到追捧。
2024-09-30
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