短期乐观难持久？美股看跌期权溢价下降，原油波动率溢价仍高企

上周美股创下历史新高，而能源期货价格则因中东紧张局势缓解而有所下跌。但在一些期权市场领域，仍能看到紧张迹象，因为投资者正在为可能出现的地缘政治和宏观经济动荡做好准备。

短期内，股票投资者的态度愈发乐观，看跌期权的溢价正在下降。但从长期来看，显示市场偏好的偏差几乎没有变化，这表明乐观情绪难以持久。同样，芝加哥期权交易所波动率指数(VIX波动率指数)的长期合约价格仍处于高位，这表明人们对关税对经济的影响仍感到担忧且有所推迟。

研究公司 Asym 500 LLC 创始人Rocky Fishman在周五的一份报告中写道：“衍生品市场尚未完全恢复到 2 月份的水平。这表明 4 月份的波动具有持续性影响，这一影响是合理的。波动率指数期货曲线已经变陡，使得曲线的六个月区间处于 2023 至 2024 年大部分时间里罕见的水平。”

上周出现了投资者买入VIX波动率指数期权的迹象，当时芝加哥期权交易所的VVIX指数(即所谓的“波动率的波动性”指标)降至 90 以下，而这一数值自去年 7 月以来一直处于较低水平。

石油市场也未能完全从以色列与伊朗的冲突中恢复过来，尽管人们已将注意力重新转向经济和基本面因素。布伦特原油隐含波动率已降至 6 月初的水平，偏度持平，表明目前没有看涨或看跌的倾向。不过，针对原油价格波动的押注相对于股票仍具有更大的溢价，因为标普 500 指数的涨势已给期权市场带来了压力。

在上周的一份报告中，包括摩根大通公司的衍生品策略师Emma Wu 在内的人员提出了股票与石油的混合交易建议，他们表示，如果中东局势再度紧张，原油价格可能会上涨，而与此同时，由于利率维持高位的时间更长，股票可能会下跌。尽管这两类资产之间的相关性近期达到了较高水平，但他们强调，在地缘政治紧张时期，这种关系往往会转为负相关。

不断变化的国际政治局势让许多投资者感到措手不及。根据欧洲洲际交易所期货数据，截至 6 月 24 日的一周内，对冲基金和其他大型资金管理机构在布伦特原油期货和期权上的净多头仓位出现了自 4 月初以来的最大降幅，此前它们曾建立了 11 周以来最大的多头仓位。

而且这不仅仅是因为石油。据Bridgeton Research Group数据，在欧洲天然气市场，趋势跟随型商品交易顾问(CTA)上周二的净空仓比例从 9%上升到了 18%(净多仓比例则从 11%降至 9%)。这些算法往往会加剧市场波动，使得拥有实物资产的交易员更难以在市场中进行操作。

有一个领域吸引了投资者前所未有的浓厚兴趣，那就是原油的期货价差交易。本月，相关期权的持仓量达到了历史新高。在一种罕见的情况下，交易员们认为短期的供应紧张状况可能会逆转为供应过剩，因为欧佩克及其他产油国将向市场投放更多原油，而不确定的经济前景又可能抑制需求。这种“曲棍球棒”形状的曲线(因以色列和伊朗的袭击而消失)现已恢复到三周前的水平。

高盛集团分析师Yulia Zhestkova Grigsby和Daan Struyven在一份报告中写道：“地缘政治风险溢价的大幅下降可能反映了交易员近期在未出现重大石油供应中断的情况下应对重大地缘政治冲击的经历、伊朗的克制反应、美国和中国避免出现大规模供应中断的强烈意愿，以及自秋季以来可能出现的从大幅库存削减转向大幅库存增加的趋势。”