供需两旺 低硫燃料油多单的配置价值来了？

　　11月2日，首批低硫燃料油期货仓单共4090吨在中化兴中石油转运(舟山)有限公司保税油库正式天生。随着本年船用油低硫化以及国产低硫燃料油出口退税政策的推进，国产资源在保税船用油市场中的占比不停提拔。与此前高硫燃料油根本完全依靠入口差别，低硫燃料油首批仓单天生即为国产货源，也预示着其期现货订价体系将更多地受到海内市场供需的影响。国际航运市场、油品市场以及海内保税市场供需仍将是后期低硫燃料油价格运行的重要存眷点。

　　航运市场稳中向好，船用油修复水平好于其他油品

图1:重要船型均匀航速走势

　　参考团结国商业和生长集会陈诉结论，2020年三季度环球商业运动降落5%，比二季度的19%降幅有所改进，特殊必要留意的是，商业运动布局性规复的特性非常显着，此中食品、纺织类二三季度同比均录得持平或正增速，金属矿石类散货商业三季度也已持平于客岁。从重要船型的均匀航速走势可以看出，除欧佩克+减产后连续萎靡的油轮外，集装箱与干散货船型均已走出谷底，与运价的走强相对应。近期北半球秋冬疫情反攻对海运市场转暖节奏或形成肯定影响，但在殒命率相对可控、西欧极度封闭步伐出台极为审慎的配景下，四序度需求或仍存小幅上行空间。

图2:新加坡重质船燃销量

　　环球船用油加注中央新加坡三季度高、低硫重质船燃销量均显着改进。船用油需求弹性偏小且规复水平领先于其他油品，IHS数据表现，三季度末海运船用油需求同比跌幅已缩小至2%左右。而凭据IEA陈诉，汽柴油需求同比跌幅尚在3%—4%。特殊必要留意的是，中国市场受疫情有用控制及替换部门外洋订单等因素提振，三季度收支口商业额创下新高，叠加海内低硫燃料油产能开释带来的保税船加油份额提拔，保税船加油销量下半年连续录得正增速或成定局。

　　油价下跌空间有限

　　原油代价近期在欧洲封闭步伐加码、大选邻近避险感情升温的配景下破位下行。从欧洲多国封闭步伐来看，现在重要会合在封闭非须要性的场合如餐馆、酒吧、健身房，但学校及大部门企业将继承业务，封闭严酷水平或不及春季首轮疫情打击时。欧洲汽油裂解价差上周运行安稳，汽油消耗是否受到显着打击仍需视察。恒久来看，欧佩克+减产支持下去库预期仍在，近期月差并未追随绝对代价下跌也阐明了现在供需抵牾并没有大幅恶化，暂不支持油价中枢连续下移。随着后期宏观风险渐渐开释，原油绝对代价有望企稳回升，动员低硫燃料油代价走出底部。

图3:新加坡重要油品裂解价差走势

　　航运市场支持下低硫燃料油裂解价差强于其他油品，近期其相对强势更为显着。但在汽柴油等产物裂解价差大幅承压配景下，低硫燃料油相对偏高的裂解价差将吸引有条件的炼厂举行转产从而增长供给，使得裂解价差短期很难独亲身走高，后期裂解价差走强节奏或需等候疫苗大范围遍及等实质性利多带来的汽柴油裂解价差修复。

　　国产货源占比提拔，现货代价上风凸显

图4:低硫燃料油供需均衡估算

　　三季度低硫保税船用油销量月均130万吨且增势迅猛，经估算9月开始已出现供需缺口，重要船加油商库存在三季度出现肯定下滑。产量方面，三季度海内低硫燃料油月均产量78.5万吨，在二季度71.5万吨高位底子上仍有增长，但8月开始低硫燃料油产量回落显着。本年2—9月份，中国保税用低硫船用重质燃料油总产量达528万吨，中石化增势迅猛， 6月份产量一度凌驾60万吨，但到9月其累积产量已靠近第一批配额量。四序度或有新一轮低硫燃料油出口退税配额下发，加之海内制品油利润承压渐渐凸显低硫燃料油生产利润，四序度海内炼厂产量或再度走高。

图5:海内低硫燃料油累积产量与第一批配额比拟

　　在海内产量从无到有、保税船加油份额争取历程下，舟山下半年低硫燃料油船加油代价根本与新加坡持平，低硫燃料油现货代价在9月后一度低于新加坡，代价上风已渐渐凸显，在此配景下，选择国产货源举行交割的动力也越发富足。

图6:舟山与新加坡低硫燃料油现货代价比拟

　　计谋预测

　　绝对代价方面，基于宏观风险开释后原油中枢渐渐上移的预期，低硫燃料油长线多单已迎来设置代价。裂解价差方面，航运市场相对偏强对低硫燃料油裂解价差仍形成支持，预计连续振荡偏强走势，但需存眷后期西欧封闭步伐对汽柴油裂解形成趋势性利空的风险。别的，近期低硫燃料油仍阶段性打开入口套利空间，基于国产现货代价上风显现和国产仓单用途相对受限(只能用于保税船加注)的特性，逢高沽空表里盘价差或仍存操纵空间。(作者单元：国投安信期货)

（文章泉源：期货日报）