白糖处于底部盘整阶段

　　配分外关税回归50%并未给市场带来新增压力，ICE原糖代价反弹支持加工糖厂报价坚挺，近两周产区报价维持5400元/吨四周颠簸，9月基差收窄至300—400元/吨，巴西糖9月盘面入口利润维持在千元左右。桂、鲁价差趋于公道，北方加工糖是当前的代价洼地。现在，盘面上涨，加工糖厂反而进步升水，这与国际市场的情况雷同，表明需求较为强劲。笔者以为，5200元/吨是本榨季现货的极限位置，团体可否在此代价挺价取决于当期的产销率环境。

　　凭据中糖协数据，广西产业库存为226万吨，连续汗青同期较低程度，但云南产区库存累积未止，5月末库存同比大涨18.7%至116.17万吨，是近13个榨季的第三峰值。广西降库显然借助低价倾销，这一局面不清除会在云南产区收榨后再现：特殊是在入口糖会合挤占的6—7月之间，云南糖外销被克制，不得已选择低价换量。前期产业库存低于往年，重要依托低入口及团体倾销。库存可否形成趋势性同比好转，要害在于榨季前需求的回升速率及入口的总量范围。

　　需求方面，统计局4月数据表现，软饮料、乳成品产量同比竣事一连2个月下滑重新转正，这与我们向着名卑鄙企业相识的环境同等(但大量中小食品企业并未划入统计局数据领域，存在数据毛病)，五一期间餐饮、旅游、交际运动全面回升动员含糖食品消耗。国务院亦在同期公布影院、KTV、网吧等室内、密闭娱乐场合开放的意见关照。可以确认，五一前后即为含糖消耗的拐点，但可否在三季度规复至常态还需进一步视察。

　　根据2020年入口资质盘算，7—12月我国正当入口总量为200万—230万吨(包罗20万吨古巴糖)，优质的巴西糖源是最优选择。5月巴西发运至我国约60.67万吨，是近6个榨季单月发运的峰值。中粮在巴西调解船埠阐明后期发运将源源不停，而现在2009与2101合约价差更支持到港会合在三季度。值得思索的是，无论是巴西大豆的会合涌入抑或是近期豆油的反复收储，“抢”进巴西糖源是否仅是为了疫情变革做的不时之需？入口量与可加工量之间大概不是等号。

　　私运方面，我们必要5月的数据才气判定越南会合采购泰糖的目标，因3—4月的超量采购恰恰可以满意本榨季越南减产的缺口需求。本榨季泰国产糖827万吨，停止4月累计出口570万吨，扣除本国260万吨的消耗，泰国本榨季的新糖所剩无几。思量到本年度至今产区的旱情，2020/2021榨季泰国进一步低产的概率极大。在此局面下，泰国在本榨季剩余阶段预计大幅缩减出口(6—9月)，进而压低向私运中转国的发运。别的，由于泰国升水强劲以及环球白糖代价高企，预估私运入境本钱已攀升至4400—4600元/吨。凭据财产人士的分享，糖浆题目将在6—7月渐渐消退，但在福建销区还将保持肯定增量。

　　持仓方面，预计糖价5000元/吨以下，会合在主力空头席位的套保头寸以加工糖厂为主，但我们推断加工糖流向生意业务所堆栈的概率极低，国产糖主体在此价位上没有进一步做空的意愿。CFTC持仓也提示非贸易净多已一连5周增长。

　　环球疫情加剧了市场的不确定性，特殊是巴西疫情失控带来的物流风险。假如8月原糖和白糖价差飙升，将缓解原糖市场的商业流过剩，条件是物流是通畅的。汽柴油代价上涨，包管了醇油比价维持在0.7的宁静地区，支持了乙醇消耗，5月上半月的数据也提示环比好转的究竟。

　　我们在(较4月预估)上调产量、上调消耗、上调入口的环境下，维持本榨季均衡市，并夸大5200元/吨是本榨季产区极限位置的判定。入口会合涌入节奏与客岁雷同，预计现货拐点亦出现6月某个时候或7月初，盘面近期强势反弹提前反应乐观预期，但反转为时过早。当前处于庞大盘底阶段，操纵上，发起轻仓持有2009合约多单，并寻觅现货拐点，买入实行代价5500元/吨的call 计谋。

　　(作者单元：国投安信)

（文章泉源：期货日报）