大宗商品市场两极分化：黄金、可可价格创历史新高，天然气和小麦价格持续下滑

随着国际黄金价格连创历史新高及可可期货巨幅上涨，业界对大宗商品市场关注度日益升温，多家资管巨头喊出了“商品牛市”。不过，仔细梳理来看，在商品价格整体抬升背景下，具体品种分化趋势明显，可谓冰火两重天。

天然气期货交割价，创近30年新低

美国当地时间3月26日，美国天然气即期价格跌至历史新低。4月交割的纽约商品交易所（Nymex）即月天然气期货价格，报收至1.575美元/百万英热单位，此前一度跌至1.481美元/百万英热单位，继续刷新交割价格低点。

标普全球商品统计显示，这创下了1995年以来的最低纪录。今年2月27日，纽约商品交易所3月份交割的天然气期货价格盘中跌破1.6美元/百万英热单位，报收至1.72美元/百万英热单位。美国天然气市场的短期前景持续悲观，这主要是受暖冬天气和过高库存压力影响。据美国能源情报署（EIA）的数据，截至3月15日，美国天然气库存比通常水平高出约41%，这给价格带来了较大下行压力。

可可期货触及46年新高

与此同时，由于供应吃紧，全球可可期货价格却在大幅飙升，创下1977年以来历史新高。美国当地时间3月26日，美国可可期货5月份合约，一度冲高到10080美元。如今，可可豆的价格比铜还贵，这还是历史上第一次。仅在3月份，可可期货就上涨了58%，今年以来已上涨逾130%，在过去一年里，可可价格上涨了两倍多。

据了解，世界上大部分可可都产自西非，但由于恶劣天气和作物病害，西非主要可可种植国——科特迪瓦和加纳出现大面积歉收，由此导致全球面临60多年来最大的可可供应短缺。2024年以来，可可价格开始加速狂飙。据美国商品期货交易委员会（CFTC）的2月份仓位数据，投机交易者在伦敦和纽约可可期货合约上已押注了87亿美元（约合人民币628亿元），以美元计算是有史以来最大的可可风险敞口。

商品结构性行情突出

“美联储降息周期开启前后值得买入。当央行降息时，大宗商品价格通常上涨，这支撑了其在未来几个月内做多大宗商品的理由。”全球资管巨头景顺资管公司资深大宗商品和另类投资策略师表示，在宽松周期开始前后的几个月里，原材料价格通常会出现正回报。当经济能够实现软着陆时，原材料价格的涨幅尤其大，这就更有理由将该领域作为更广泛投资组合的一部分来持有。

景顺资管公司在大宗商品领域运营着多只交易所交易基金（ETF），资产规模总计约为100亿美元。其中最大的商品基金为景顺最佳收益多元化商品策略K-1 ETF（PDBC），资产规模约为47亿美元。

“投资者要有所选择，因为上涨行情并非普遍存在。”在高盛最新的报告中，预计大宗商品价格今年将上行，欧美央行料将降息，将有助于支撑工业金属价格以及消费者需求，预计2024年大宗商品的回报率可能达到15%。麦格理集团本月早些时候表示，在供应趋紧和全球经济好转的推动下，大宗商品价格正在进入新一轮周期性上涨。

在农产品内部，价格存在明显分化。国际小麦价格3月份以来已累计下跌6.24%，而且中国已经连续取消多笔超百万吨的进口小麦订单。但是国际大豆价格则在3月份上涨4.78%，在国内唯一跟踪大商所豆粕期货价格指数的豆粕ETF（159985）3月份涨幅近8%，近一年涨幅近20%，今年以来连续获资金净申购，累计达8.53亿元。

在工业品内部，价格分化趋势引人瞩目。铜价3月经历了显著上涨，涨幅近4%，LME、COMEX等期货交易所的铜持仓合约增加了超过20%，但是铅、锌等品种期货价格几乎没有变化，而且库存明显过剩。伦敦金属交易所（LME）位于新加坡的工业金属仓库库存增加超过6.4万吨，增幅34%，造成总库存达到2013年以来新高。