2022年前11月粗钢产量同比下降1125万吨

一.螺纹钢基本面现状

(1)产量低于平均水平，环比有复产预期

2022年是钢厂近7年来利润最低的一年。由于效益差，钢厂产量稳步下降。目前产量处于较低水平，预计后期恢复生产。日均铁水产量环比增长1.7万吨至22.9万吨，低于今年228万吨的平均水平。从品种上看，今年螺纹钢和热轧产量同比下降11%和3%。螺纹钢产量大幅下降有两个原因。一方面，废钢供应紧张，抑制了螺纹钢产量。电炉成本高，持续亏损，电炉开工不足，减产31%；其次，需求疲软。与其他品种相比，利润较低，铁水流向其他品种材料，导致长流程螺纹产量下降。

2022年前11月，粗钢产量同比下降1125万吨。考虑到21年12月粗钢产量基数高，预计22年全年产量同比下降1500万吨。展望2023年，中国粗钢产量将稳步增长。原因是明年稳步增长，政府保持开工，暂时没有行政限产预期；二是国内粗钢产能相对充足，钢厂将根据利润和需求调整产量。三是目前废钢供应依然紧张。23年上半年，废钢性价比不如22年同期。考虑到废钢对粗钢产量的抑制，预计23年上半年产量同比持平；下半年，由于需求改善，钢厂利润将扩大，产量可能同比增长。预计2023年我国粗钢产量将达到10.36亿吨，同比增长2.8%。

虽然钢厂目前处于亏损状态，但后期仍有恢复生产的预期，预计将回到230万吨的平均水平。中国有近40%的国有钢铁企业，整个行业的生产能力相对分散，短期亏损不影响钢厂的生产目标。

(2)需求弱现实，预期强

2022年，钢材下游需求急剧下降，主要是由于房地产业需求的拖累。22年来，房地产整体下滑，投资前端大于后端。22年前11月，房地产行业前端：房地产企业征地，新销售分别下滑54%.39%.23%；后端施工面积和竣工面积分别下降6.5%和19%。然而，出口和基础设施表现良好。出口受海外需求影响，增长率保持较高，但第四季度有所下降。随着美联储加息进程的推进，出口增速难以维持，预计23年内将有所下降；考虑到广义财政难以继续支撑较高的支出水平，预计基础设施增速将同比下降。

11月，政府出台了房地产融资政策“三支箭”和“金融十六条”，从供应方面为房地产企业融资救助；同时，国内防疫政策优化，市场需求预期改善，信心恢复，钢材价格持续上涨。

投资.出口和消费是中国经济的三大支撑。随着中国经济的转型，投资方对经济的贡献逐渐下降。但回顾历史，当经济压力较大时，投资方的增长率表现良好。2022年经济增长率较低。为了实现2035年经济翻一番的总体目标，预计后期经济增长率将回归5%的平均水平。在中国经济完成转型之前，投资方仍然是稳定经济不可或缺的起点。同时，考虑到今年房地产行业的下滑，明年在宏观政策的支持下，同比改善的可能性很大。预计23年钢材需求将同比改善。

但从需求周期来看，房地产和基础设施保持快速增长的可能性不大，钢铁长周期或需求下降周期，只有脉冲改善小周期，23年可能是改善小周期的起点。从环比来看，下半年需求可能会明显改善，上半年需求可能会保持疲软。目前，房地产销售仍较差。疫情放松后，房地产销售的改善需要时间才能转移到新的建设区域。

在利润方面，2022年吨钢平均利润为每吨107元，是近7年来最低利润的一年。钢厂面临着高成本和弱需求的双重压力。展望23年，预计铁矿石供应将略有增加，海外经济将进入衰退周期，生铁产量将下降。预计我国铁矿石供应将有增长预期。原材料年供应预期同比增长，原材料库存水平逐步上升，钢材成本支撑前高后低。考虑到上半年需求可能难以明显恢复，原材料库存压力不大，下半年吨钢利润有望明显改善。

(3)明年上半年累库压力较大

目前钢材库存水平较低的主要原因是钢材价格大幅下跌，产业链全年去库存。从农历来看，目前五大品种同比下降2.4%。螺纹库存同比增长2.7%，热轧卷板库存同比下降11%。考虑到钢厂有复产预期，产量水平高于去年，预计今年春节累计库存同比增长。

需求周期决定了商品的方向，成本决定了商品的下限。我们认为国内钢材需求周期下降，但23年需求将脉冲改善，但考虑到国内粗钢生产能力和产量相对充足，在无行政生产限制的干预下，钢材供需仍保持松动模式，供需盈余同比缩小。同时，成本预计将下降，钢材价格中心将下降。年度螺纹钢主合同价格波动范围参考每吨3000-4500元。目前的价格已经从3400元反弹到4000元左右。考虑到明年上半年累计库存压力较大，需求可能难以承担高库存和高产量，建议在5月份出现。

二.螺纹钢期权合约规则详细规则

中国证监会已批准上海期货交易所(以下简称上海期货交易所)“上期所”)螺纹钢期权交易自2022年12月26日起进行。市场各方认为，上市螺纹钢期权符合工业企业的实际需求，有助于企业实现个性化.精细化的风险管理需求可以与现有的期货期权品种形成合力，丰富行业多元化的风险管理。

重点关注螺纹钢期权合同规则：

1.行权方式

期权的行使方式是美国，期权买方可以在合同到期日和之前的任何交易日行使权利。美国期权的行使灵活方便，可以减少期权集中到期时对目标市场运作的影响，分散行权压力，是国际市场商品期货期权的主流行使方式。

2.最小变动价格

期权的最小变化单位为0.5元/吨，比目标期货的1元/吨更精细，主要考虑期权和目标期货Delta关系。从国内期权市场运行情况来看，浅虚值.平值期权合同活跃，平值期权合同活跃Delta值在0.2至0.5之间，即期权价格波动约为标的期货的1/5至1/2，因此可以更好地满足期权与标的期货市场组合投资的需要。

3.最后一个交易日

期权的最后一个交易日比目标期货更早，因为在实际交易中，当期货接近交割月时，流动性降低，期货发现价格的功能减弱。期权比目标期货提前到期，有利于投资者管理期权头寸的风险，当投资者行使时，期权头寸转化为期货头寸，可以为不愿交付的投资者提供足够的时间。

4.行权价格

行权价格设计为覆盖标的期货合约上一交易日结算价1.5倍的价格范围。这样，当标的期货价格波动较大时，市场仍然可以为投资者提供实际价值.平价值和虚拟价值期权的风险规避需求。行权价格间距的设计主要考虑目标价格水平和波动程度。行权价格间距太小，相应的期权合越多，不利于集中市场流动性；行权价格间距太大，相应的期权合同越少，投资者选择的行权价格越少，难以满足不同投资者的交易需求。

5.涨跌停板

期权的跌停幅度与目标期货的跌停幅度（绝对数）相同。当期权价格低于跌停幅度时，跌停价格取期权合约的最小变动价格。因此，期权的涨停价格=期权合约上一交易日结算价格+上一交易日标的期货合约结算价格×标的期货合约涨停板比例；跌停板价格=Max(期权合约上一交易日结算价格-上一交易日标的期货合约结算价格×标的期货合约跌停比例，期权合约最小变动价格)。

螺纹钢期权将于2022年12月26日起正式上市，首日上市RB2303.RB2304.RB2305.RB2310相应的期权合同。在螺纹钢期权合约中，标的期货合约交割月前第一个月的仓位限制为4500手（单边），标的期货合约交割月前第二个月的仓位限制为9万手（单边），期权每次最大订单为100手。