“外防输入,内防反弹”总策略和“动态清零”

自11月以来，股指开始上涨，其背后的主要逻辑是强劲的经济基本面修复预期和强劲的企业利润修复预期。但近年来，强劲的政策预期和弱需求博弈导致市场再次陷入振荡格局。

一方面，自11月以来，政策不断增加，旨在改善内需，促进房地产和消费。在疫情防治方面，国务院联合防治机制综合组最近发布了进一步优化疫情防治工作的20项措施，并在国务院联合防治机制新闻发布会上表示，不排除进一步优化和调整隔离措施的可能性，有利于提高消费者预期。11月11日，中国人民银行和中国银行业保险监督管理委员会发布了《关于做好当前财政支持房地产稳定健康工作的通知》，从房地产融资、交付、风险处置、消费者权益、金融管理政策和住房租赁六个方面提出了制度保障。11月21日，中国人民银行、中国银行业和保险监督管理委员会联合召开全国商业银行信贷工作研讨会，提到充分发挥设备更新专项再贷款和财政贴息政策，积极支持制造业和服务业的有效需求；全面落实房地产长期机制，落实差异化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求；充分利用民营企业债券融资支持工具，支持民营房地产企业债券融资；完善“保交楼”新增专项贷款配套融资法律保障、监管政策支持等，推进专项贷款法律保障“保交楼”加快落实，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场稳定健康发展。国务院发展研究中心原副主任刘世金表示，今年基数较低。如果明年上半年能摆脱疫情影响，落实各项稳增长措施，实际增速可能会提高，力争今明两年平均增速达到5%。后期经济修复的关键在于疫情的变化。一旦疫情得到有效控制，随着稳增长政策的实施，经济增长率很可能会上升。目前正处于库存周期的尽头，企业利润得到修复，股指有望开启新一轮牛市。

另一方面，国内疫情仍在散发，形势相对严峻。11月17日，国家卫生委员会表示，要坚定不移地坚持人民至上、生命至上、实施至上。“外防输入，内防反弹”总策略和“动态清零”总体政策、完整、全面、准确理解和把握优化防治工作的部署措施，坚决反对两种倾向，不仅继续改进层层增加，防止“一封了之”反对不负责任的态度，防止不负责任的态度“一放了之”，确保实施20项优化措施。然而，结合当地的实际情况，石家庄上周末要求在该市许多地区进行5天的核酸监测，不必外出，广州两个地区暂停了餐厅的食物。与疫情相对应的是，国内需求的高频数据仍然很弱。自11月以来，30个大中城市的商品房交易面积保持下降趋势，乘用车批发和零售销售同比呈负增长。虽然11月初的票房收入逐月上升，但低于近年来的同期水平，反映了房地产和消费的疲软。

在强预期和弱现实的综合作用下，股指反弹乏力，上证指数在60日移动均线附近扭头向下。MACD红轴继续下降，除了受疫情提振的医药行业的良好连续性外，其他行业的趋势也反复出现。总的来说，虽然经济基本面在强有力的政策环境下得到了修复，但国内疫情仍相对严重，影响了经济的修复路径，目前需求没有明显的改善迹象，因此短期内市场难以顺利走出牛市。

从资金角度看，近期北行资金净流入持续较大，11月11日、14日北行资金净流入超过100亿元。北行资金是市场“聪明钱”它对中国经济和股权资产相对乐观，这意味着投资者可以在中长期内布局国内股市。短期政策预期强，需求弱，市场可能呈现出强烈的风格特征。在这一轮上涨中，市场风格倾向于增长板块，IM除了上市初期以贴水为主，近期反复上涨反映了市场对中小盘和成长股的偏好，后期可以等到股指调整到位，择机多做。此外，稳定投资者可以考虑更多IM空IH对冲套利。