从美国国债收益率走势来看

美元指数继续上涨，突破110：自3月美联储首次加息以来，美联储的加息力度和速度逐渐加快。受此影响，美元指数大幅上涨，美元指数从年初的95.647上涨至9月7日的最高110.786，创近20年新高，年最高涨幅达到15%。非美元货币大幅下跌。在全球主要经济体中，美元兑日圆跌幅超过25%，欧元兑美元跌幅达到12%.英镑兑美元跌16%，美元兑人民币跌10%以上。

四个因素支撑着美元走势持续走强:一是美国通胀持续飙升，美联储持续大幅快速加息；此外，随着美联储缩表的叠加，美联储货币紧缩是世界主要央行之首。第二，美国的宏观基本面远好于其他主要经济体。目前，欧洲正陷入能源危机.日本深陷汇率贬值危机.由于疫情，中国的经济增长率大幅放缓。第三，美国国债收益率继续飙升，美德.美日.美国和中国的债券收益率利差继续扩大，全球资本和资本流入美国。第四，美国经济增长放缓，进口需求放缓，能源出口增加，贸易逆差缩小，通过贸易逆差流入世界的美元流动性大幅下降，导致离岸美元紧张，推动美元大幅上涨。

结论:目前美国经济依然强劲.美国通胀压力仍然较大.美联储不得不继续加息以遏制通胀.欧洲仍深陷能源危机，冬季可能更严重.中国稳定经济的压力仍然很大，货币政策继续宽松，因此美元指数很可能在今年继续保持强劲。中长期美元指数的拐点或趋势下降主要取决于以下三个因素：一是美国经济是否会衰退或通胀压力的缓解，导致美联储改变货币政策立场，进入降息周期。第二，欧洲央行也进入了一个超紧缩周期来遏制通胀，并与美联储竞争；但鉴于欧洲能源危机仍然严重.经济基本面较弱，大幅收紧的基础相对较弱。三是中国能否摆脱疫情影响，回归中高速增长？.欧洲能否摆脱能源危机？.印度等新势力迅速崛起，削弱了美国的整体宏观优势。

风险因素：俄乌冲突提前结束.欧洲能源危机缓解.美国经济超预期加速放缓或衰退.美联储紧缩放缓或货币政策转向

美联储继续快速大幅加息

今年以来，由于俄乌冲突的爆发，全球能源价格大幅上涨，美国通胀继续飙升。自3月美联储首次加息以来，美联储加息力度和速度逐渐加快，3月25日加息BP.5月加息50BP.6月加息75BP.7月加息75BP.9月加息75BP已经是板上钉钉了。在缩表方面，美联储从6月1日开始缩表，6月至8月每月缩表475亿美元，9月后缩表规模翻倍。一方面，美国国债收益率继续飙升，其中10年期国债收益率再次飙升至3.5％的水平.3个月国债收益率突破3%.二年期国债收益率接近4%，美债长短期收益率倒挂进一步加深。另一方面，美元指数大幅上涨，美元指数从年初的95.647上涨到目前最高的110.截至9月19日，年涨幅高达15%。非美元货币大幅下跌。在全球主要经济体中，美元兑日圆一度达到最高145，欧元兑美元跌至最低0.9864.英镑兑美元跌至最低1.13、离岸和在岸美元兑人民币已跌破7级。美国债券收益率曲线继续倒挂，美国经济衰退概率增加

因为，美债收益率=货币政策导致短期利率波动+期限利差+长期预期收益率+通货膨胀预期。因此决定美国国债收益率中枢的主要因素还是长期预期收益率和通货膨胀预期，而货币政策主要影响短端利率波动.期限利差决定了长期和短期收益率的差异。目前，由于美国通胀持续升温，美国通胀预期整体上升；美联储持续加息导致短期利率大幅上升；美联储持续加息导致预期收益率下降，美国经济衰退担忧加深，长短期信贷利差收窄，最终导致美国长短期国债收益率倒挂。

美国国债收益率持续上升，基本达到近十年来的新高，特别是10年期国债收益率持续上升，一方面导致美国无风险收益率持续上升，抑制美国股市估值，导致美国股市大幅下跌；另一方面，美国10年期国债收益率继续飙升，导致美国国债收益率与德国相比.中日两国大幅扩张，国际资金大幅流入美国，进而推动美元进一步走强。此外，美国2年期和10年期国债收益率继续倒挂，导致美国经济衰退的概率增加。

从美国国债收益率走势来看，美国国债收益率创下近十年新高，特别是10年期国债达到3年.5%的重要关口主要是通胀预期大幅上升和加息引起的短期利率波动所致，预期长期收益率不会大幅上升。2001年以前，美国的实际潜力GDP(决定预期长期收益率)增速大部分时间保持在3.5%以上，只有70年代高通胀和80年代初短短的几年在30年代.5%以下；再加上通胀预期，美国10债收益率中心长期保持在3%以下.5％上方。2001年以后，美国潜在GDP首次下降至3.5%以下，美国10债收益率也是2003年首次突破3%.5％。目前潜在GDP增长率一直在1-2%之间。因此，美国10债收益率能否超过3%或5%，主要取决于货币政策导致的短期波动和通胀预期。2003年至2008年，由于美国通胀和经济增长保持在较高水平，10债收益率长期保持在3.5％上方。2008年美国金融危机后，美国10债收益率长期维持在3.5%以下，只有2009年，.2010年和2022年阶段性上涨至3.5％上方。2009年，美国经济处于衰退期，美国国债被抛售，10债收益率分阶段上升至3.5%以上；2010年，全球经济复苏，美国，GDP2.7％.通胀预期反弹，货币宽松放缓，10债收益率短期反弹至3.5％上方。此后，美国潜在经济增长期为1.5%左右，通胀预期目标保持在2%左右，因此10债收益率难以突破3%.5％。今年10债收益率短暂突破33.5%，主要是因为通胀突破40年来的新高，通胀预期大幅上升到3%以上息力度和速度与上世纪80年代相似，导致短期利率大幅波动。后期，随着美联储持续加息，通胀预期下降，预期长期收益率下降，因为对衰退的担忧加深。因此，10债收益率将回归3.5％下方。

从美国和全球主要经济体的利差来看，美国和德国.中美.日本等主要经济体国债收益率利差大幅扩大，美元资产更具吸引力，全球资金流入美国。尽管欧洲央行也开启了新一轮的大幅加息周期，但欧债收益率也大幅上升。但一方面，由于欧洲央行的利率和速度远低于美联储，另一方面，俄乌冲突导致欧洲能源危机进一步加剧，经济基本面较差，美德10年期国债收益率利差大幅上升。此外，由于中美日货币政策宽松，中国国债收益率继续下降.日本国债收益率略有回升，导致美、中、美、日10年期国债收益率利差持续扩大，美中国债收益率十年来倒挂。因此，美国的资产收益率更高.在美元资产避险效果较强的情况下，国际资本和国际资本继续流入美国。其中，今年前6个月，海外投资者长期净买入美国证券达到5411亿美元，超过2021年4716亿美元的年度水平；今年前6个月，国际资本净流入达到7611亿美元，2021年达到1.1万亿美元。海外资本和国际资本净流入美国的速度显著加快，从而进一步推动美元走强。