MLF持续下调的必要性并不高

9月15日，为维护银行体系合理充足的流动性，中国人民银行开展4000亿元中期贷款便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作。根据央行公告，当日中国人民银行4000亿元。MLF中标利率为2.75%，与8月份的操作一致，而且由于本月的操作，MLF到期量为6000亿元，当月MLF实现等价缩量续作。

专家认为，九月MLF经营利率保持不变，主要是上月央行超预期降息的政策效果有待观察。考虑到近期银行存款成本下降和稳定增长需求，年内五年以上贷款市场报价利率（LPR）仍有调降空间。

9月，中国人民银行开展工作MLF经营与市场普遍预期一致，政策利率保持不变，8月份继续萎缩。

目前，央行8月份超预期降息的政策效果仍在逐步显现。8月22日公布的贷款市场报价利率（LPR）实现不对称下降，有效支持信贷需求。中国人民银行近日发布的8月份金融统计报告也显示，新的信贷数据有所回升，特别是8月份企业（事业单位）中长期贷款增加7353亿元，反映了企业投资意愿的回升和扩大生产的信心。

“8月份降息效果显著，9月份实体经济所获得的实惠仍将继续，因此9月份无需继续降低政策利率。”光大证券首席固定收益分析师张旭表示，8月份政策利率降息是为了增强信贷总量增长的稳定性，促进企业融资成本的降低，8月和9月MLF在充分满足金融机构需求的前提下，引导银行体系流动性稳步回归正常。

民生银行首席经济学家温斌也认为，短期内政策仍将处于观察期，MLF持续下调的必要性并不高。首先，当前市场利率长期明显低于政策利率，初级交易员对初级交易员的需求不高。MLF投标需求较弱。其次，银行间流动性依然充裕，债券市场杠杆率处于较高水平，央行主动增加投标需求不强。第三，美联储等大幅加息预期进一步加强，稳定汇率重要性边际提高，限制了国内降息空间。

近日，国务院常务会议部署实施稳定经济一揽子政策的连续政策措施，加强巩固经济复苏发展基础。在货币政策方面，国务院常务会议提出完善市场化利率形成和传导机制，充分发挥贷款市场报价（LPR）利率指导作用。

仲量联合银行大中华区首席经济学家兼研究部主任庞明告诉《证券时报》，目前的政策重点应继续关注从货币交换到宽信贷的传导链，以保持货币和信贷的稳定和适度增长。为了激活实体贷款需求，确保市场情绪稳定，经济修复斜率稳定，更重要的是进一步降低实体经济贷款利率和企业综合融资成本。

总的来说，目前的经济恢复过程并不稳定。8月份社会融资股同比增速较上月有所下降，社会融资增量同比增速较上月有所下降，表明实体需求仍较弱。

东方金城首席宏观分析师王青认为，后期重点有效扩大宏观经济总需求，MLF运营利率仍有下调空间，最早可能在10月实施。主要受对冲外需疲软、疫情干扰等不利因素影响，需要继续出台增加消费、扩大投资等阶段性政策措施，确保经济处于合理运行范围，政策降息可能成为替代政策工具之一。

温斌认为，资本最宽松的时期可能已经结束了。从供给方面看，财政、货币等因素对资本的支持有所减弱。从需求方面看，当前实体融资需求正在逐步恢复，这将加速资本流向实体经济。在供需双方的共同作用下，资本可能从9月份开始逐渐趋同。然而，他还强调，在当前房地产整体仍处于低迷状态，疫情反复遏制经济活动，出口面临下行压力的背景下，过度流动性和过快收紧的可能性并不强。

9月份政策利率保持不变，意味着新一轮贷款市场报价利率定价基础不变，8月份叠加LPR报价刚刚经历，9月份报价刚刚下降，LPR报价持续下跌的可能性已经很低了。然而，许多专家指出，今年下半年，下半年，LPR报价有下降空间，主要驱动力是近期银行存款成本下降。

温斌认为，自9月15日起，许多大型国有银行再次调整了个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的各种利率进行了不同范围的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率降低了15个基点。下一阶段，存款利率预计将下降LPR进一步打开空间。