抵押贷款利率继续下降,至少有三个原因

8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，8月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%（上次为3.70%)LPR为4.3%（上次为4.45%）。

非对称降息，5年期LPR下调幅度(15个基点)超过上周MLF利率下调（10个基点）显然有意降低长期利率，特别是抵押贷款利率。央行上周将有一年期MLF7天期逆回购利率同时下调10bp至2.75%和2.0%，市场对本月LPR下行几乎形成一致的预期，减少LPR它是宽信贷的催化剂，是经济增长的弱点。目前，当务之急是稳定房地产需求端，五年期LPR下调势在必行。

7月份，经济数据全面减弱，问题还在于房地产，尤其是房地产销售。抵押贷款利率的下降旨在刺激消费。当前的经济下行压力来自两部分，一部分是疫情的影响，另一部分是由房地产投资等传统投资动能的减弱引起的内生增长压力。对于房地产投资，在继续实施城市政策的情况下，今年上半年开始采取国家调整行动。在5月15日降低首次抵押贷款利率下限后，5月20日分别降低了5年期LPR。本次将5年期LPR下调15个基点，这是今年，LPR第三次下调，年内第二次下调，年内第二次下调LPR对于房地产问题，非对称下调的意义非常明显。这次将是一年期，这次将是一年期。LPR原因是我们之前多次提到，目前银行间市场利率和金融机构平均贷款利率已降至较低水平，刺激需求也需要长期利率。

抵押贷款利率继续下降，虽然刺激效果不明显，但释放了积极的政策，未来可能会有政策增加。目前，抵押贷款利率已处于相对较低的水平。这一次，LPR降息后降息效应叠加，首套房贷款利率低至4.2009年房贷利率打七折后，已低于4%.156%。五年期以上。LPR降低将改善房地产融资链，并在一定程度上降低居民的购买成本。据房地产企业人士计算，如商业贷款金额100万元，贷款30年，等额本息还款方式，此次LPR下降15个基点，月供.30年累计月供减少348元.18万元。

自7月以来，房地产销售情绪再次减弱，8月份的销售数据甚至恶化。我们分析，至少有三个原因：1）目前居民部门杠杆率较高，抵押贷款利率下降对购房需求的刺激作用可能有限。住房不投机”它已经深深扎根于人们的心中，短期内很难通过刺激销售来立即提高消费者的预期。2)抵押贷款利率的下降还不够大，这五年LPR虽然下调幅度超过了市场的一般预期，但仍未达到市场预期下调20-30个基点的预期。毕竟，当经济运行到非常时，预计政策会增加。特别是疫情影响了居民的实际收入和对未来现金流的预期，居民的预期变得更加刚性，缺乏政策刺激的灵活性。3)三条红线和两条集中线”监管制度打破了以往房地产市场的运行规律。例如，过去的经验表明，在抵押贷款利率显著下降后，商品房销售可以在1-2个季度稳定反弹，但现在商品房销售数据仍在恶化。

最近，高级管理层多次表示，将经济保持在合理的范围内，并努力取得最佳效果。这并不意味着政府可以容忍经济在外部干扰较小的时期明显低于潜在水平。虽然中国潜在的经济增长可能受到多轮疫情干扰的负面影响，但从长远来看，2035年人均实际情况GDP水平翻倍的远景目标，年化的GDP增速要达到4.8%，更重要的是要防止当前经济习惯性增长率下降，未来难以回归合理范围。我们也希望认为，目前的降息只是避免经济是避免经济衰退的组合拳之一。结合住房和城乡建设部、财政部、央行、政策性银行等部委关于保交楼的相关措施，以及地方政府的表态，仍不能排除限额内新发行专项债券的可能性，稳定房地产市场的政策也可能陆续出台。

最近，国内宏观情绪再次减弱，出现了极度悲观的预期现象。同时，与此同时，负面影响已经耗尽，对积极刺激政策的期望也相对较强（22日降息也在实施）。这两种情绪交织在一起，悲观预期暂时占上风，原因是政策边际修复而不是强烈刺激政策效果不会太明显，例如，虽然五年期的下降超出了市场的一般预期，但与市场上许多人期望的强大药物（20-30个基点）仍有差距。6月至7月，中国对第二季度的经济政策效果过于理想，原本认为第二季度密集出台的政策将在第三季度努力工作，但7月份表现如此糟糕。现在看来，包括房地产销售在内的一些高频数据仍在显著下降。房地产问题是其他行业下降的主要原因，也是需求抑制甚至萎缩的重要原因。

15日MLF利率超出预期，这是市场没有想到的，因为每个人都认为贷款利率已经降到了一个相对较低的水平。这表明，宏观调控的相机选择特征非常明显，高意到宏观经济，特别是房地产下行对整个经济的拖累，对社会经济预期的负面影响仍在继续。需要及时管理预期，扭转或至少避免这种悲观预期继续下降。

在当前宏观预期薄弱、对未来经济增长疲软的担忧增加的背景下，宏观利好消息释放的可能性增加。此外，从信贷脉冲与钢铁需求的关系来看，去年第三季度谷底后，早期信贷脉冲自去年10月开始反弹。除了疫情因素外，信贷脉冲的稳步增长也支持当前钢铁需求的边际改善。但在政策出台之前，市场仍以悲观预期为主。我们建议8月份需求改善的速度和9月份旺季需求恢复的高度。