疫情反复叠加地缘政治冲突 欧元区经济增长势头不强

最近，随着美国联邦储备理事会(美联储,fed)和英国中央银行(美联储)(美联储)(美联储)(美联储)(美联储)(英国)(美联储)(美联储)(美联储)(美联储)(美联储)(美联储)(美联储)(美联储)等多个发达经济体举行货币政策会议，向市场释放进一步收紧货币政策的信号，全球金融市场经常波动。美联储(美联储)6月货币政策会议召开前后，美国国债收益率和欧洲多国国债收益率在多个期限内波动。美国债券收益率未来是否会继续上升，欧洲债券收益率普遍上升带来的贷款成本上升，是否会使欧洲债券市场面临撕裂风险，引起市场投资者的注意。

美国国债收益率最近出现了两个相对明显的波动。美国5月份公布的消费者价格指数(CPI)创下新高，同比上涨8.6%后，美国国债收益率迅速上升，美国国债遭遇严重抛售。其中，美国两年期国债收益率飙升。美国5月份的通胀数据超过预期，引发了市场对美联储加速加息的预期。随后，美国两年期和10年期国债收益率曲线一度倒挂，这是自4月初以来的第一次，突出了人们对货币紧缩可能导致经济衰退的担忧。

随着美联储6月份加息75个基点的靴子落地，市场对经济衰退的担忧抑制了风险偏好，提振了投资者对美国债券的避险需求。美国债券收益率集体下降，两年期美国债券收益率明显下降，对利率变化高度敏感，2年期至10年期美国债券收益率之间的差距也很大。

可以看出，近期美国债券收益率趋势的变化与美联储货币政策调整的预期密切相关。中国银行研究所研究员赵学情在接受《金融时报》采访时表示，美联储的货币政策在一定程度上落后于经济周期，从主张通胀暂时性到面对通胀压力。自今年年初以来，美国CPI已达到40年来的最高水平，并将在短期内保持高水平。美联储的加息和缩表操作不仅需要偿还早期滞后的成本，还需要支付更大的代价来抑制当前的通胀预期。收缩过程将比前一轮周期更快，节奏更加激进。美国债券收益率已经充分定价，10年期利率迅速上升了3.3%以上。然而，随着预期的加息，表格收缩操作已经实施，特别是美国滞胀风险的上升，美联储继续加息的速度放缓甚至受阻，欧洲央行开始加息，美国债券收益率的动能继续显著下降，这将增加，震荡和小幅下降。

此外，美国债券收益率的快速上升将不可避免地产生一定的溢出效应。在赵雪的看来，主要有三个主要的影响。首先，美元指数强劲上升，新兴市场货币普遍面临压力。随着美联储收紧货币政策，美国国债收益率上升，利率锚的变化导致全球外汇市场波动调整。在亚太地区和拉丁美洲的新兴市场货币不同程度地下跌，而斯里兰卡、土耳其、老挝和其他国家的货币在年内贬值了20%以上。

第二，全球融资环境恶化，结构性债务风险加剧。随着全球流动性的下降和基准利率的上升，自疫情爆发以来积累的债务问题已经集中暴露出来，偿还成本实质上增加，很难继续借新债务。发达经济体的高收益债券和新兴市场债务已成为一个薄弱环节。特别是，由于货币政策的收紧和地缘政治冲突的双重影响，国际资本流出新兴市场将加剧债券市场的波动。

第三，风险资产价格的重估可能进一步影响经济复苏的前景。随着全球利率的上升，股市普遍波动和下跌，风险资产价格也在萎缩。疫情反复发生，货币政策紧缩和地缘政治冲突对企业经营和经济复苏产生了不利影响，抑制了风险资产价格。风险资产的估值收缩也将进一步抑制消费和投资，对经济增长造成重大损害。

为了应对欧债市场的分化，欧洲央行开始了。

与美国国债收益率的趋势类似，在美联储6月份的货币政策会议之前，欧洲国债收益率普遍上升，主要欧洲国家国债和德国国债之间的利差大幅扩大。随着美联储宣布加息75个基点，欧洲国债收益率普遍下降。

面对欧元区持续上涨的通胀，欧洲央行最终决定采取行动，并可能在7月份开始提高利率。如果通胀水平未能显著下降，欧洲央行在9月份加息的可能性将进一步增加。值得注意的是，欧洲央行对欧元区主要国家债券收益率的上升将加速收紧货币政策，这反映了市场的预期。负债高企的欧洲周边贷款成本大幅上升。意大利/德国10年期国债收益率之差，被视为衡量欧元区金融稳定性的一个指标，一度创下2020年4月以来最广泛的252.9个基点。

为了应对金融市场的动荡，欧洲央行于6月15日召开了一次紧急会议，称它将灵活地再投资到期赎回资金计划(PEPP)投资组合紧急抗击疫情，以保持货币政策传导机制的运行。此外，一些分析人士认为，欧洲央行准备引进一种新的工具，旨在减少欧元区国家债券收益率的差异，以避免再次出现碎片化的风险，从而重现欧洲债券危机。受此消息影响，欧元区债券市场松了一口气，多国债券收益率下降，意大利/德国10年期债券收益率差异也缩小。

疫情反复叠加地缘政治冲突，欧元区经济增长势头不强，甚至前景悲观。然而，在通货膨胀严重的情况下，欧洲央行必须遵循货币紧缩的过程，并于7月首次加息，并在今年内走出负利率区间，这将是一个巨大的变化和挑战欧元区经济和金融的发展和各个部门的主体。然而，一些欧元区成员国的国债收益率正在成倍上升，不同成员国之间的债券利率趋势严重分化，市场恐慌增加，资产大规模出售，流动性紧张。这将进一步加剧欧元区的内部分化，提高一些成员国的融资成本和金融风险，甚至引发流动性危机，甚至债务危机。在进入加息周期的同时，欧洲央行试图通过再投资来保持政策工具的灵活性，以稳定市场，从而扭转内部金融体系的分离。赵雪说。