疫情拖累下现实与中长期经济目标的博弈加剧

在供应方面，4月份供应端略有增加，四大矿山和非主流矿山均有不同程度的恢复表现；国内矿山供应也保持稳步复苏。5月份，供应端将继续保持缓慢复苏，到达香港或每周增加约30-50万吨，国内矿山供应增加约30万吨/周。总供应量每周增加60-80万吨。

在需求方面，4月份钢厂日均铁水产量在3月份的基础上继续小幅增长，主要增量区域在华北和华东。5月份，华北高炉仍有新的恢复生产，但同时，由于利润低、疫情控制等因素，钢厂维修意愿增加。5月份的需求增量较4月份减弱，或不超过5.5万吨/天，每周铁矿石需求增量可能不超过60万吨/周。此外，如果废钢供应随着疫情的缓解而增加，一些铁矿石需求将被挤压。

在库存方面，4月份，当海外和国内供应端的增量低于国内需求时，受疫情影响，废钢供应叠加难以增加，铁矿石供需矛盾较大，库存主要去化。展望5月份，供需双双增加，供需增量可能略高于需求增量，库存可能会停止下降，但供应端仍处于恢复阶段。目前，总体增量有限，大量累积库存预期尚未出现。

战略：展望5月份，供需增加，供需增量可能略高于需求增量，库存可能停止下降，但供应方仍处于恢复阶段。目前，总体增量有限，大量累积库存预期尚未出现。总体而言，铁矿石基本面从早期供应疲软到供需基本持平，自身驱动力减弱。我们需要更加关注废钢供应的恢复、成品利润的表现和后续疫情的发展。此外，政治局会议带来了宏观预期的变化。目前还没有出台相关政策，市场需要进一步等待和消化。就疫情因素而言，如果缓解，短期内会增强市场消费信心，但与此同时，废钢的供应将进一步增加预期，这将部分削弱矿石端的负面影响；如果疫情继续恶化，将进一步抑制成品，触发负反馈；仅就疫情本身而言，对矿石利润的影响略弱于负面影响。在疫情拖累的弱现实和稳定增长的强劲预期博弈下，市场主要期待5月份的政策激励。虽然矿石基本面已进入弱化阶段，但很难说矿石基本面将出现趋势性急剧下降。在套利策略方面，粗钢减压政策对下半年或上半年的影响。随着后期需求的减弱和供应的显著增加，基本面存在许多空的因素，可以考虑9-1套。

4月以来，铁矿石价格震荡触顶后，重心急剧下降。主要逻辑线是疫情因素持续发酵，铁水量逐步实现，复产逻辑逐渐被疫情拖累市场的负反馈逻辑所取代，加上国家粗钢产量持续下降的声明和宏观因素削弱，刺激商品中长期定价重心下降。具体来说，4月初，市场仍以消化国会定调坚持年度发展目标不放松带来的稳定增长决心等相关积极刺激为主；4月中旬，随着疫情开始在中国许多地方释放叠加中美利差倒挂等因素的影响，普遍对商品价格形成较大负面影响；但与此同时，国会将采取降低存款准备金率等货币政策工具，使有利于实体经济的声明仍能为市场提供一定的信心支持。在此期间，疫情拖累下的现实与中长期经济目标的博弈加剧，盘面波动加大；下半月，国内疫情继续困扰一线重点城市，对经济产生重大影响。随着宏观层面投资者对美联储大幅加息预期的进一步升温，市场信心在月底大幅下降。此外，4月19日，有关部门召开新闻发布会，表示将确保今年粗钢产量同比下降，从表达上略高于市场预期，这也会对原材料的中长期定价产生影响。随着市场下跌，消化不良，随着五一假期的临近，钢厂因对疫情和假期的担忧而主动备货，导致盘面停止下跌并回升。月底，中央政治局会议仍表示将努力实现经济预期目标，市场情绪将在月底回升。

4月份供应端略有增加，全球铁矿石每周运输2913万吨/周，比3月份略有增加76万吨/周。四大矿山和非主流矿山均有不同程度的恢复表现；国内矿山供应也保持稳步复苏。

具体来说，随着季节性干扰的逐渐减弱，4月份四大矿山整体运输环比继续上升；但目前，力拓和淡水河谷受疫情、天气等因素影响较大，年度运输进度比去年同期落后约6%。从第一季度财务报告来看，淡水河谷、力拓和BHP没有调整年度运输目标，后期主要关注前两者的运输和补充；此外，力拓的库戴德瑞（Gudai-darri）在第一季度取代了该项目，这低于预期。财务报告称，预计将在第二季度开采，并随后观察该项目的生产进度。FMG第一季度运输业绩良好，运输量达到4650万吨，同比增长10%。结合前三个财政季节的良好表现，FMG将年度运输目标提高到1.85-1.88亿吨（前期1.80-1.85亿吨）。根据以往的季节性规律，结合矿山财务报告，预计第二季度四大矿山将环比增长1700万吨（淡水河谷环比+600万吨、力拓环比+400万吨、BHP环比+600万吨、FMG环比+100万吨），并关注第二季度矿山产量的增加。根据4月份的运输进度，预计5月份仍有小幅增长的空间，平均每周增长40-50万吨。

在非主流矿山方面，在疫情和降雨天气的影响下，英美资源将年度运输目标降低300万至6000-6400万吨，其中南非昆巴矿山和巴西Minas-Rio矿山分别降低100万吨和200万吨。目前，非主流矿山的运输业绩较去年同期大幅下降，主要是印度非主流矿山在进口价格的影响下不如去年同期。从季节性的角度来看，澳大利亚和巴基斯坦的非主流运输通常在第一季度处于运输低点，第二季度运输量略有增加，第三季度和第四季度变化不大；澳大利亚和巴基斯坦以外的非主流矿山运输没有明显的季节性特征。因此，在铁矿石价格波动不大的情况下，第二季度非主流地区的运输量可能会增加600-700万吨，5月份的运输量也将比4月份继续上升。预计每周将增加10-20万吨。

4月45日，港口平均每周到达2105万吨，比3月平均2089万吨/周略有增加15万吨/周；从5月到港的情况来看，随着海外矿山运输量的增加，港口平均每周可能增加约30-50万吨/周。在国内矿山方面，4月份186家矿山企业的产能利用率较3月略有提高。预计332个大样本的产量将环比增长7万吨/周。预计5月份将有继续改进的空间，平均每周可能增加30万吨/周。5月份，供应商可能每周增加60-80万吨。

4月份，钢厂日均铁水产量在3月份在3月份继续小幅增加至日均232.3万吨/天，环比增加9.3万吨/天。主要增量区域在华北和华东。从节奏上看，主要增长期为上半月；自下半月以来，疫情控制和利润持续低下，影响增加，日均铁水产量进入阶段性平台期，日均铁水产量持续疲软。据信息机构统计，5月份高炉停产复产总额约为5.5万吨/天，增量将主要来自华北。但与此同时，华东一家大型钢厂在4月底宣布了5月份的维修计划，这也表明钢厂在当前利润环境下的维修意愿增强。需求方面继续增加的空间概率不超过上述5.5万吨/天，每周铁矿石需求增量可能不超过60万吨/周。此外，目前长流程钢厂的废钢增量也受到疫情的影响。如果废钢供应随着疫情的缓解而增加，将挤压部分铁矿石。

在政策方面，4月19日，国家发展和改革委员会召开新闻发布会，表示将确保今年粗钢产量同比下降，略高于市场预期，并对原材料的中长期定价施加一定的下行压力。今年第一季度，在采暖季生产限制、冬奥会等因素的限制下，中国生铁和粗钢产量分别为2.01亿吨和2.43亿吨，同比下降2006万吨和2766万吨。根据去年的经验，悲观地估计，今年铁水端仍将减少2000万吨，后三个季度铁水产量上限为6.48亿吨，平均日产量约为235.6万吨/天；如果铁水产量同比不增加，则铁水产量上限为6.68亿吨，平均日产量为242.9万吨/天。