生猪养殖是一个资产密集型行业,早期农场。

方正证券认为，短期内，生猪仍处于供过于求的状态，生猪价格仍面临下行压力。未来，随着第二季度生猪价格触底和生猪周期的开放，生猪养殖业预计将迎来第二轮上涨。

核心观点：

2019年10月至2021年1月，生猪价格高位盘整，随后生猪价格迅速下跌。2021年10月，生猪价格跌至成本线以下，随后小幅反弹，再次触底。总结以往生猪周期开放的特点，短期内生猪仍处于供过于求的状态，第二季度生猪价格仍面临下行压力，预计今年下半年将开启新一轮生猪周期。

在每一轮生猪周期中，生猪养殖板块一般经历两轮上涨阶段，分别在生猪价格第一次触底前后和新一轮生猪周期开始后。自2021年9月以来，生猪养殖板块已开始第一轮上涨。未来，随着生猪周期的开放，生猪养殖板块有望迎来第二轮上涨。

新一轮猪周期上升阶段的开放有四个特点。以往猪周期存在猪相关疫情、环保政策等原因；前期产能去化幅度大；在猪周期开始之前，通常会出现持续的育种损失；猪的价格是W型的二次触底，价格调整到周期前的水平。

第二季度，生猪价格进一步触底。短期来看，生猪仍处于供过于求的状态，生猪价格仍面临下行压力。2021年第四季度，生猪数量同比增长8.58%，生猪数量也达到近8年最高水平。2022年上半年，生猪供应仍处于较高水平；疫情反复导致集体餐饮、旅游等消费萎缩，2022年上半年生猪价格仍面临压力。

预计今年下半年将开启新一轮生猪周期。目前，产能去化速度大于前两轮，预计2022年5月生猪销量将开始下降；今年饲料成本高，导致养殖利润损失高于往年，将加速产能去化；2021年10月生猪价格首次触底，2022年3月生猪价格再次降至成本线以下。目前，价格与周期前的水平相当。

在每一轮生猪周期中，生猪养殖板块通常经历两轮上涨阶段，分别在生猪价格第一次触底前后和新一轮生猪周期开始后。自2021年10月以来，生猪养殖板块已开始第一轮上涨。未来，随着第二季度生猪价格触底和生猪周期的开放，生猪养殖板块有望迎来第二轮上涨。

新一轮猪周期上升阶段的开启有四个特点。

2021年1月，生猪价格为36.29元/公斤。随后，生猪价格开始快速下跌。10月初，生猪价格为10.78元/公斤，这是第一次触底。随后，生猪价格在12月小幅反弹并再次下跌。这一轮生猪周期正处于第二次触底过程中。今年新一轮生猪周期能否顺利开放，生猪价格何时结束触底，进入上行周期？综上所述，新一轮生猪周期的开放有四个特点。

1.1猪相关疫情、环保政策等原因自2006年以来经历了四轮猪周期，猪相关疫情或政策影响了猪周期。

第一轮周期为2006年7月至2010年5月，原因是2006年猪高热.猪链球菌病疫情影响，导致生猪产量减少；

第二轮周期为2010年6月至2015年3月，原因是2010年大规模爆发，夏季猪瘟和猪蓝耳病多发；

第三轮周期为2015年4月至2019年1月，主要原因是环保政策陆续出台，养猪门槛提高；

第四轮周期始于2019年2月，主要原因是环境保护政策的收紧和非洲猪瘟的全面爆发。随后，生猪价格迅速上涨。2019年11月达到历史新高40.98元/公斤，并在高位盘整14个月。2021年1月至10月，生猪价格从36.34元/公斤下降至10.78元/公斤。新一轮生猪周期的生猪价格最大涨幅为280.15%，远远超过前三轮。

与2006年以来的四轮猪周期相比，以往猪周期的完整时间跨度相对稳定，从46个月到58个月不等。这一轮猪周期的上升阶段为23个月，是四轮周期最长的上升阶段。这一轮周期持续了近39个月，接近以往猪周期的时间跨度。

1.2产能去化幅度基本在20%以上。

随着生猪价格下跌低于盈亏平衡点，平均成本高的外包仔猪农民和低成本的自我繁殖农民将相继亏损，散户投资者风险承受能力差的母猪将被淘汰，能够繁殖的母猪数量将呈下降趋势。

在上一轮猪周期的产能去化阶段(2012.10-2015.03)，能繁母猪的初始库存量为5078万头，然后开始产能去化。前两个月。前五个月和前八个月的累计去化率分别为0.2%.0.89%.1.38%。截至本轮周期后期(2015.03)，能繁母猪库存量为4040万头。

在上一轮猪周期产能去化阶段(2016.06-2019.01)，能繁母猪的起始库存量为3760万头，然后开始产能去化。前两个月。前五个月和前八个月累计去化率分别为0.82%.2.02%.3.38%。截至2019年1月，能繁母猪库存量为2882万头。

在这一轮猪周期产能去化阶段（自2021.06年以来），能繁母猪的起始库存量为4564万头，然后开始产能去化。前两个月。前五个月累计去化率分别为1.4%.5.87%。截至2022年2月，能繁母猪库存量为4268万头，累计去化率为6.49%。与前两轮相比，这一轮猪周期的产能去化速度更快，但由于去化前产能基数较大，产能仍处于较高水平。我们需要注意后期的市场变化和产能是否到位。

1.3猪周期开始前，一般会出现持续养殖损失。

生猪养殖是一个资产密集型行业，早期农场。原材料。劳动力等成本较高，需要持续投资。当生猪价格下跌并继续低于繁殖成本时，农民，特别是散户投资者，无法承受巨大的损失，现金流的恶化将迫使生产能力清理。当持续的大规模繁殖损失导致生产能力达到正常水平时，对生猪供应的紧张预期将再次导致生猪价格上涨。我们观察了上一轮和上一轮的生猪周期。在新周期开始之前，自我繁殖和自我繁殖的损失至少有两次，至少有一次深度持续的损失。

在2010.06-2015.03猪周期中，下行阶段出现了三轮自繁自养亏损，最大亏损分别为127.305.167元/头，总亏损时间为16个月。在2015.04-2019.01猪周期中，下行阶段出现了两轮自繁自养亏损，最大亏损分别为326.148元/头。本轮周期为2021.06-2021.11。

1.4猪周期开启前经历了W型二次探底，价格调整到周期前水平。

总结前三轮猪周期的特点，我们发现在新一轮周期上涨之前，猪价格将出现W二次触底，猪价格将基本回落到周期前的正常水平。

例如，2009年5月和2010年4月，第一轮生猪价格分别为8.98.9.48元/公斤。2014年4月和2015年3月，第二轮生猪价格分别为10.45.11.6元/公斤猪价分别为10.01.11.32元/公斤。

二季度猪价进一步触底，然后开启新一轮猪周期。

2.1短期内，生猪供过于求，生猪价格仍面临下行压力。

从年度出栏量分析可以看出，由于非洲猪瘟的影响，2019年和2020年的出栏量比2018年减少了20%以上。因此，本轮周期猪价大幅上涨，盘整时间长。但猪瘟得到有效控制后，2021年出栏量为67128万头，同比增长27%，已恢复到疫情前2016年。

根据季度出栏量分析，从2018年第四季度开始，季度出栏量同比连续。