降低存款准备金率并不能有效

上海疫情拐点即将到来，预计社会清理将逐步实现；这一轮疫情严重拖累了经济，上半年很难恢复目标水平。预计第二季度扩大投资相关政策将加快，供应链咨询和消费刺激将并举；由于疫情原因，市场的中期修复被推迟，但市场的稳定增长将更加明确和持久。

首先，随着传播系数的急剧下降和庇护所容量的急剧增加，预计上海将在4月20日左右基本实现社会清算目标。其次，预计今年第一季度经济形势将弱于2021年第三季度。与此同时，受疫情影响，第二季度经济预计将继续承受压力，负面影响不亚于第一季度。最后，围绕稳定房地产和服务业救助的政策预计将加快。目前，各部门将重点引导长三角地区的供应链和工业生产。疫情得到控制后，预计政策将根据损坏情况全面增加，刺激消费。

目前，存款准备金率、利率等货币宽松政策难以直接缓解投资者的关注。市场仍在等待疫情转折点和恢复工作和生产。市场的中期修复可能会推迟。然而，悲观的预期已经完全释放，市场即将到来。建议坚定稳定增长主线，布局估值低、预期低的品种。

中信建投证券：等待U型底部结构，短期内仍存在挑战。

如何看待存款准备金率下调？首先，这是流动性相对丰富的存款准备金率下调，主要是信号意义。第二，价格工具不是首选，最近的政策将继续关注结构。第三，市场已被纳入较高的宽松预期，短期内面临挑战和压力。第四，不应将小幅存款准备金率下调作为新一轮市场的命令枪，疫情复苏将是关键。疫情是当前的一个重要问题，在疫情好转之前，它也将影响经济政策的重点和节奏。存款准备金率下调可能不会成为新一轮市场的命令枪，市场磨底期的可能性将继续下去。

我们认为，市场正处于U型底部结构的中期阶段，短期内仍面临一些挑战和压力。基调和配置主要是观望和防御。具体行业关注银行、农业、公用事业、房地产链、CXO、军工等。

国泰君安证券：继续换仓，价值市场远未结束。

小步长的存款准备金率下调表明了货币宽松的局限性。该指数在3100-3400之间波动，实物资产和稳定现金流的板块和公司的价值重估尚未结束。

降低存款准备金率并不能有效地促进股市无风险利率的下降。周五，央行宣布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元。然而，对于股票投资者来说，降低存款准备金率的消息很难增强市场信心。如果有效，该指数将在4月16日国会召开后上涨。相反，小步走存款准备金率的下调只是表明，放松货币政策的空间受到海外货币紧缩周期和十年未见的中美利差倒置的限制。其次，这也在一定程度上表明了宽货币边际效应的减弱。反向回购和银行间存单利率继续下降，宏观流动性已经处于极其宽松的趋势。降低存款准备金率并不意味着股市的无风险利率必须下降。关键在于投资者持有货币的意愿。缺乏信贷政策、通胀压力和疫情影响，居民和企业部门持有货币的意愿增加。

继续换仓:风格板块在价值内旋转，而不是增长/价值转换。在交流中，仍有不少投资者期待着价值与增长的再切换。即便如此，我们认为增长和反弹的机会也是转瞬即逝的。建议投资者在反弹中积极换仓。2015年6月a股风暴，2020年7月半导体熄火，2021年3月核心资产股价崩盘，2022年初成长板块大幅下跌，都说明微观交易结构恶化导致的股价崩盘需要很长时间的修复。在经济预期下降、贴现率预期高波动的宏观组合中，不再适用增长/价值的阵地战。低估值、业绩、业绩确定是目前的最佳解决方案，价值市场远未结束，但价值内部会轮换。投资机会在低风险股票:低估值、业绩、业绩确定的股票。需要指出的是，低估值板块并不意味着低估值板块很容易掉入低估值陷阱。经济和政策不确定，利润预期下降，风险偏好下降。在信用路径明确之前，投资股票就像雾天开车，业绩确定性同样重要。行业推荐:1)持有实物资产，现金流稳定。高股息只是其中之一:煤炭、化工资源、二线国有企业房地产、银行(平煤/万华化工/宁波银行)；2)政府支出主导的公共投资方向:建筑、电力电网、风景电(中国电力建设/明阳智能)；3)困境逆转:生猪、白酒和消费者服务(牧源/五粮液/锦江酒店)，关注Q2消费建材和钢铁的底部弹性(东方雨虹/方大特钢)。

华泰证券:存款准备金率下调是补给而非解药，中美利差和社会融资结构是时机信号。

本轮存款准备金率下调低于预期，重点关注两个政策考虑：1）当前宏观流动性不缺乏→资本成本和融资环境可能不构成a股限制因素。2）考虑到内外平衡的政策顺序的改善→在中美利润周期的错位下，不应高估进一步宽松的空间。从反弹到反转的关键变量是全A非金融业绩拐点的可见性。用三种利差语言来描述，即中美利差是主要矛盾，而不是期限利差和信用利差；用社会金融的语言来描述，即社会金融结构的拐点是主要矛盾。3月份M1-M2的拐点可能已经出现，等待中长期贷款的复苏。

在配置方面，价值继续占主导地位。行业的比较理念是繁荣未完全交易的+受疫情影响小或受益于疫情的银行/CXO/建筑/农业/食品和饮料。

广发证券：增长继续具有切向价值。

a股仍需谨慎行事，增长继续面向价值，配置通胀受益链+稳定增长。在房地产供需障碍和防疫政策发生重大变化之前，a股利润底部无法形成一致的预期。因此，价值股可能主要波动，成长股仍将受到美国债券实际利率上升趋势和供需格局变化的困扰。

因此，a股仍需认真思考，价值风格将继续占主导地位。行业配置：1。通胀受益于供需缺口的资源/材料（煤/铜/钾肥）；2.旧稳定增长力量承载经济稳定器（房地产/消费建材/家用电器）的作用；3.消费稳定增长和疫后修复预期（休闲服务/酒店）。

安信证券：预计政策将增加。建议配置稳定增长>全球通货膨胀繁荣>疫情后修复。

就央行15日的存款准备金率不降息行为而言，存款准备金率降低在时间点符合市场预期，但存款准备金率降低非常克制；至于降息，市场对及时存款准备金率降低的预期开始下降。我们认为，存款准备金率降低对修复和缓解a股资本紧张的经济预期有限。但更重要的是，这一轮的存款准备金率降低仍然是稳定增长政策的明确和积极信号，后续的新计划更值得期待。

从目前的交易逻辑来看：我们仍然认为：第一，稳定增长负担不起，高繁荣难以繁荣；第二，稳定增长实现，高繁荣转机。目前，它正处于稳定增长实现、高繁荣转机的过程中（在稳定增长实现的过程中，房地产或消费股的超额市场可能会出现，然后逐渐过渡到高繁荣的方向），我们建议配置稳定增长（房地产链、基础设施、银行、食品和饮料）>全球通胀（煤炭、农牧业、石化）、高繁荣（数字智能、光伏、军工、半导体、风电、新能源汽车）>疫情后修复（酒店、航空、餐饮、旅游等）。

华安证券:一季度稳定增长效果即将揭晓，配置仍优先平衡。

4月第二周，国内疫情和海外美联储加快收紧风险，抑制市场。4月15日，央行全面降低存款准备金率25BP，货币政策相对克制。短期内进一步增加刺激的可能性很小。预计稳定增长政策仍将以基础设施、房地产和促销费为主。效果仍需验证宏观数据，密切关注4月18日发布的宏观数据。

建议继续平衡配置，以应对波动。在配置方面，稳定增长链的确定性最强，建议继续参与；在促进消费政策下，消费复苏的确定性有所提高；合理充裕的流动性，中长期仍可参与增长的第三阶段。

国海证券:目前a股仍处于磨底期，继续看好与稳定增长相关的基础设施、房地产等领域。