指数震荡整合和资本股票博弈的结构性市场

根据西安、深圳和吉林的经验，预计4月中旬将是本轮上海疫情的拐点，也是稳定增长政策二次努力的关键窗口。a股市场的中期修复将贯穿第二季度和第三季度。一方面，在本轮局部疫情中，上海新确诊病例预计将在4月中旬迎来拐点。预计在本轮局部疫情得到有效控制后，地方政策将在防疫与经济发展之间再次平衡，以缓解经济压力。另一方面，预计经济数据披露将促进稳定增长政策的二次集中，房地产的一揽子政策将继续加强。同时，4月中旬仍是降低政策利率的关键窗口。

综上所述，如果疫情拐点与预期叠加等政策动力点，a股中期修复市场将贯穿第二季度和第三季度。建议继续紧跟稳定增长主线，坚定布局估值低和预期低品种，关注第二季度房地产和基础设施产业链。

海通证券：稳定增长政策的实施有望推动市场修复，增长有望分阶段占主导地位。

历史数据显示，美国债券利率的上升对a股趋势和风格的影响较小，利润是风格的决定性变量。②稳定增长政策的实施有望推动市场的恢复。今年的风格与12年相似，年价值略有优势，增长有望分阶段优势。③目前，继续关注金融房地产、新基础设施等稳定增长主线，后者更具弹性，下半年关注复苏主线。

市场正处于中期磨底期，但面临一些挑战：经济进入主动去库存阶段，疫情扰乱经济；美国债券利率的快速上升尚未稳定，俄罗斯和乌克兰之间的冲突和地缘政治形势存在不确定性。此时，投资者应耐心，不要冒险，等待基本面、外部环境改善或政策强劲宽松的机会。如果市场大幅调整，也可以逐步布局。布局方向侧重于早期周期品种（房地产链等）。如果后续美国债券利率稳定，国内宽松货币的加强可以考虑逐步增加增长配置。

国泰君安证券:目前投资就像雾天开车，建议围绕业绩选股。

在这个阶段，投资就像雾天开车。有远见的人稳步前进，然后战斗。在信用路径明确之前，目前购买股票就像雾天开车，能见度下降。建议围绕业绩确定性选择股票。除了周期性制造外，我们还应该看到，由于疫情的持续发展，一些消费行业的供应收缩也会带来配置价值的提高。推荐三个方向：1）股息策略：煤炭、化工资源产品、金融；2）tog端或公共投资方向：风光电、电力电网、建筑等；3）困境逆转：生猪、白酒和消费者服务，关注Q2部分中游消费建材、钢铁和轻工板块的底部弹性。

继续改变头寸，重视对资产和现金流价值的重估。虽然轨道股等增长型资产的估值挤压较大，但我们仍建议投资者继续改变头寸，在反弹中改变头寸，不要贪图暂时的胜利。这一轮调整速度迅速，机构投资者芯片集中度没有有效降低，增长型资产需要很长时间来消化微交易结构；其次，私营部门资产负债表的收缩正在波动下游增长需求，利润预期好但难以更好。然而，市场并不缺乏投资机会：结构转型期经济放缓，增长对传统部门的依赖程度增加，而不是下降，导致房地产、平台经济等尾部风险定价收敛。更重要的是，供给侧改革和能源消耗双重控制正在提高一些传统经济部门的资产回报率。这意味着持有实物资产并拥有稳定的现金流的公司目前将有非常高的内部价值风格。

我们认为，在当前低估值的稳定增长领域，仍有阶段性的相对配置价值。目前，我们关注三个方向：1）在市场磨底阶段，估值相对较低的稳定增长板块在当前宏观环境下可能仍有相对回报，如传统基础设施、房地产稳定需求相关产业链（房地产、建材、建筑、家电、家居等）；2）新能源汽车、新能源、科技硬件半导体等风险已经释放，但转机在于滞胀风险，全球流动性和市场情绪因素能否边际改善；3）2021年，中下游消费调整较多，估值不高，中长期前景依然明朗，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、医药等。

招商证券：继续关注稳定增长、上游资源、房地产后周期消费、新能源基础设施等。

最新数据显示，今年1月至2月，固定资产投资新建计划规模增长率飙升至2010年以来的最高水平，进一步证实和加强了稳定增长新年的逻辑。综合会议基调、政策指导、专项债券和PPP投资、固定资产投资项目审批等数据可以发现，今年稳定增长的关键方向包括交通、水利、城市管网改造建设、经济适用房项目等。受疫情影响，政策增加了支持稳定增长的必要性和紧迫性。建议继续关注稳定增长、上游资源、房地产后周期消费、新能源基础设施等。

保持谨慎行事的观点，稳增长影响价值，美国债券影响增长和价值风格占优，稳增长率先推动房地产股。

从胜率-赔率框架来看，我们对春季战略前景的看法是：价值占主导地位。（1）胜率：当前价值风格的胜率仍然更高——相当多的投资者错误地认为，当社会金融增长率逆转时，成长风格的胜率将显著增加，对美国债券利率的趋势也有疑问；但我们认为，美国债券实际利率对a股成长型股票的抑制是主导性的，社会金融结构的边际变化比总量方向更重要！目前，美联储仍然坚决紧张。何时转向相对鸽派取决于美国经济何时下滑；另一方面，22年宽信贷的边际变化在房地产基础设施等传统方向，结构宽信贷的边际变化指向价值占主导地位；（2）赔率：当前价值的风格赔率仍然更好——虽然我们认为中国在19年初设定的高质量发展的顶层设计将更有利于市场的长期增长风格，但由于市场价值和市场增长的ERP分裂过大，在过去的22年里，我们迎来了美联储的快速收紧+中国从紧缩信贷向稳定信贷的转变，这将在一定程度上推动过去三年的ERP分裂趋势的收敛，这一过程可能不超过一半；在估值方面，虽然成长型股已经经历了很大的消化，但估值并不是很有吸引力。

阶段性市场仍然是指数震荡整合和资本股票博弈的结构性市场。1）疫情加剧了经济下行压力，但也增加了后续货币和信贷放松的空间和动力。从两会到金融委员会会议再到国家常务会议，决策层稳定增长的决心已多次得到确认。预计后续货币和信贷政策放松将加快实施，为稳定宏观经济市场提供强有力的支持。2）房地产信贷风险也在陆续打雷。3月16日，六部门联合发言，加强房地产政策边际放松预期。4月1日，荣创债券展期通过，荣创国内债券违约危机终止。3）决策者明确决心稳定资本市场。金融委员会会议强调保持资本市场稳定运行。国家常务委员会继续强调维护资本市场稳定，要求防止和纠正不利于市场预期的政策，并继续稳定市场信心。4）但总体而言，市场风险偏好仍然较弱。第一季度，部分股票基金新发规模同比缩水82%，保险、私募等绝对收益机构的资金也有限。与此同时，自2010年7月以来，中美利差首次接近倒置，这也导致外资流入放缓。5）此外，通胀上升、美联储加息缩表预期、美国股市波动、俄乌冲突等外部因素将继续受到干扰。因此，在高概率情况下，该指数将继续波动和巩固。

在结构上，我们关注三个方向：稳定增长+房地产+第一季度高繁荣，同时关注房地产市场的扩散和溢出。1）首先，对于房地产行业来说，尽管在持续大幅上涨后出现阶段性波动。然而，在中期，市场可能不会从时间和空间的角度结束。根据我们4月6日报告的《四个指标看房地产市场的时间和空间》中的判断，至少在房价下行压力消除之前，房地产行业可能仍将在70个大中城市环比成为常客之前享受超额回报。在增长和估值方面，无论是作为稳定增长的重要起点，还是从防范和化解系统性金融风险的角度来看，后续的房地产政策都有放松的空间和动力，还是带动行业进一步上涨。2）其次，在股票游戏环境下，我们应该关注市场从房地产向稳定增长行业的整体扩散和溢出。房地产大幅度上涨后，类似于房地产风格属性，这也受益于政策放松预期上涨。与此同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的混乱局面。建材、建筑、银行、证券公司等都有。