黑色建统有色板块与房地产、基础设施周期高度正相关

5.5%的年度GDP增长目标相对乐观，凸显了政府稳定增长的信心。2021年第四季度，国内GDP同比增长率为4%，2021年GDP两年平均增长率为5.1%。此前，市场普遍预计今年的年度目标为5%-5.5%，这是2021年大致持平的增长目标。5.5%的GDP增长目标意味着稳定增长政策将做出显著努力，以恢复2021年的增长率。政府工作报告还明确指出，5.5%的GDP目标反映了主动性，需要努力才能实现。

财政政策的基调是提高积极的财政政策效率。虽然年度专项债券金额与去年持平，但去年第四季度尚未完全投入使用的专项债券，加上今年提前发行的1.46万亿元专项债券金额，结合适度提前开展基础设施投资的措辞，预计今年第二季度基础设施建设将大力发展。重点关注水利工程、综合三维交通网络、重要能源基地、设施等基础设施项目，其中风电、光伏、新能源基础设施等相关投资可有效推动铜、铝等有色金属的需求。

货币政策的重点是疏通传播渠道，扩大新贷款规模。自2021年12月以来，央行已经降低了一次存款准备金率和两次利率（LPR）。政府工作报告并没有改变货币边际放松的基调。加强稳定货币政策实施、充分发挥货币政策工具总量和结构的双重功能、扩大新贷款规模等措施表明，后续宽松政策仍有一定的空间，或将配合专项债券，为基础设施投资提供财政支持；此外，稳定大局、协调、分类政策、准确拆除、建立金融稳定基金等措施，未来金融稳定基金运营模式也值得关注。

综上所述，我们认为，随着新一轮宽金融、宽货币、宽信贷政治经济周期的逐步发展，国内经济在第一季度触底稳定，预计第二季度将转向温和复苏。

在投资方面，房地产将在第一季度底部稳定下来，第二季度开始反弹，下半年逐步改善；第一季度基础设施反弹，第二季度至下半年逐步改善；上半年制造业逐滑，但仍将保持中等的繁荣韧性。

在出口项目方面，乐观地说，出口韧性在上半年保持中等水平的繁荣，而下半年可能会大幅下降；在消费项目方面，全年运行稳定。

国内宏观投资象限：第一季度处于弱衰退下半年；第二季度至下半年处于弱复苏阶段；经济政策已逐步出台，两次会议后的刺激可能会提前加强。

两会历史走势复盘。

从历史经验来看，两会也有利于提振市场情绪。经过近十年的两会历史市场分析，我们发现两会对股指的提振更加明显。两会后一周和一月，上证综合指数70%的样本上涨。两会后一周和一月，Wind商品指数也有60%的上涨概率，其中Wind食品板块在两会后一周和一月70%的概率上升，规律相对明显；其他商品板块没有明显的涨跌规律。

在弱复苏条件下，关注股指的配置机会，商品中的能源、有色金属和软商品板块也值得关注。回顾历史，在弱复苏条件下，国内股指表现强劲，胜率高。观察到2009年以来个弱复苏阶段来看，国内主要股指的平均收益率已超过12%。在商品方面，能源、软商品和有色金属的上涨概率高达90%，平均增长率也超过11%；商品指数总体上也有70%的上涨概率。一般来说，如果国内经济迎来弱复苏，国内股指可能迎来明显反弹，商品中的能源、有色金属和软商品板块也值得关注。

我们的研究发现，黑色建统有色板块与房地产、基础设施周期高度正相关，化工板块与房地产周期高度正相关。在房地产政策的微观层面上，我们也看到地方政府的房地产政策正在进一步放松；在基础设施政策方面，两会指出要积极扩大有效投资，适度提前开展基础设施投资。虽然自去年11月以来出现了左侧政策的底部，市场出现了强劲的反弹和修复，但国内投资的惯性下降仍将拖累22年第一季度的内需商品需求，今年第一季度出现了基本面右侧的第二个底部。我们预计，上半年的反周期支持政策（稳定房地产、强大的基础设施）可能会得到温和的努力，这将有助于后续投资项目的逐步复苏和改善。在商品板块方面，黑色建筑材料（钢、玻璃、双焦、铁矿）、传统有色金属（铝、铜、锌）、内需化工品、内需能源（动力煤）。

在双碳评价模式转换方面，两会指出，要有序推进碳高峰碳中和工作，促进钢铁、有色金属、石化、化工、建材等行业的节能降碳，促进能耗双控向碳排放总量和强度双控的转变。这意味着高碳增长的传统产业仍将严格限制发展，总体方向将保持产能过剩，这将长期支持传统高能耗和国内需求工业产品的价格。未来新能源的发展方向可能是光伏、风电、储能、电网系统升级、充电桩等，这将从中长期受益于新能源金属（铜、镍、银等）的价格。

在促进消费方面，两会指出，要促进消费持续恢复，继续支持新能源汽车消费，鼓励地方政府开展绿色智能家电下乡，以旧换新。汽车工业是化工产品和有色产品的重要下游消费端，家电工业是有色产品的重要下游消费端。随后的消费促进政策将对汽车和家用电器的销售产生积极的促进作用，这将对化工和有色产品形成强有力的支持。

在新的基础设施政策方面，两会指出，要提高新的城市化质量，建设一批老城区；建设数字信息基础设施，促进5G规模应用，促进产业数字化转型，发展智慧城市和数字农村。这将继续推动玻璃、铝等传统建筑材料的需求，以及新能源有色金属铜、镍、锡的需求。

2022年全年GDP增长目标相对乐观，凸显了政府稳定增长的信心。2021年第四季度，国内GDP同比增长率为4%，2021年GDP两年平均增长率为5.1%。此前，市场普遍预计今年的年度目标为5%-5.5%，这是2021年大致持平的增长目标。5.5%的GDP增长目标意味着稳定增长政策将大力推进，以恢复2021年的增长率。政府工作报告还明确指出，5.5%的GDP目标反映了主动性，需要努力才能实现。

赤字率目标的明显下降并不意味着财政实力的下降。我们注意到，今年的赤字率目标约为2.8%，而去年的赤字率目标约为3.2%，今年的赤字率明显下降。这一下降主要来自于特定的国有金融机构和特许经营机构依法支付近年来的存款利润，并转入预算稳定调整基金。政府明确表示，2022年；支出规模比去年扩大了2万多亿元，由于赤字率目标的下降，财政实力没有下降。

退税和减税高达2.5万亿元，将有效支持制造业投资的复苏。政府工作报告预计，年退税和减税约为2.5万亿元，其中退税约为1.5万亿元。所有退税资金均直接到达企业，优先安排小微企业。退税将重点支持制造业、科研和技术服务、生态环保、电力和天然气、交通等五行业。预计将有效支持制造业投资的稳定和复苏。

财政政策的基调是提高积极的财政政策效率。虽然年度专项债券金额与去年持平，但去年第四季度尚未完全投入使用的专项债券，加上今年提前发行的1.46万亿元专项债券金额，结合适度提前开展基础设施投资的措辞，预计今年第二季度基础设施建设将大力发展。重点关注水利工程、综合三维交通网络、重要能源基地、设施等基础设施项目，其中风电、光伏、新能源基础设施等相关投资可有效推动铜、铝等有色金属的需求。