全球铜库存处于较低水平

自2022年1月以来，铜价呈现震荡上涨趋势。虽然上游原材料端供应继续恢复，冶炼厂开工率保持在较高水平，但下游需求在节后尚未完全恢复，使国内库存进入季节性库存增长周期。然而，对海外经济复苏的需求有所改善，伦铜库存降至历史低点，国内库存同比处于合理水平，表明资源消化能力不弱。因此，全球铜市供需紧张，铜价重心整体上升。精炼铜产量缓慢上升。根据SMM数据，1月份中国电解铜产量为81.81万吨，环比下降6%，主要是因为春节假期临近，一些炼油厂每年停产维修。同比增长2.5%，国内炼油厂铜矿库存相对充裕，成本较以前有所提高，生产积极性较高。全国铜厂开工率保持在80%以上。2月份，虽然国内冶炼厂的生产速度受到春节假期和冬季奥运会的限制。总体而言，国内冶炼厂生产热情较高，但目前开工率已处于较高水平，因此预计未来精炼铜产量增长将相对缓慢。

全球铜库存处于较低水平。一般来说，库存是反映炼铜市场供需关系的最重要指标。截至2月25日，全球铜显性库存报告298745吨，较上月底增加94242吨。其中，LME铜库存74875吨，较上月底减少15250吨。今年2月，伦铜库存进一步下降，达到近16年的低水平。主要原因是海外经济继续恢复势头，主要经济体制造业PMI保持在较高水平，需求侧的释放明显削减了海外库存。上期铜库存159023吨，较上月底增加118664吨。国内铜市进入季节性库存增长周期，略高于去年同期，但与往年相比，整体处于正常水平。由于今年冶炼端产量保持在较高水平，但国内库存并没有明显高于往年同期，说明下游市场仍有较好的消化能力。总体而言，全球铜库存仍处于历史低迷水平，随着3月份国内消费旺季的到来，国内铜库存将进入库存周期，未来市场需求表现将成为一个重要的影响因素。

受国外疫情和地缘政治因素的影响，中国制造业出现持续复苏的迹象。第一季度，国内制造业PMI保持在50以上的温和乐观态势。美联储3月份加息的可能性约为25BP和50BP的50%，这减少了对市场情绪的影响。从2月底到3月，美国经济开始恢复，初步经济数据超出预期，欧洲经济整体稳定。美联储的加息预期和俄罗斯的地缘政治因素已成为扰乱市场的主要因素。从2月底到3月，铜价小幅上涨，接近71000。从技术上讲，铜价走势没有明显趋势。但需要注意的是，目前地缘政治因素对国内经济的影响较小，对欧洲经济的负面影响较大，在一定程度上刺激了国内有色金属的消费。预计在3月15日会议结果公布后，铜价将有明确的趋势，上海7300的压力将在2月份继续上升。

2021年6月至10月，铜价一直在趋势线附近运行。8月下旬，沪铜一度跌破中期上行趋势线，10月涨跌回到中期趋势线附近。自2021年10月底以来，铜价继续在7万点左右窄幅波动。目前趋势不明确，伦铜是更明显的波动形式，铜价中期趋势趋于中性。

目前，市场已广泛接受美联储将在3月份开始加息的消息，并逐渐改善情绪。春节后，宏观基本面和供需状况没有明显变化，主要受俄罗斯地缘政治因素的影响。铜价小幅上涨，接近71000，技术上铜价走势没有明显趋势。但需要注意的是，当前地缘政治因素对国内经济的影响较小，对欧洲经济的负面影响较大，在一定程度上推动了国内有色金属的消费。未来市场的主要逻辑仍然是，美联储3月中旬的利率会议将加息25或50BP。预计在3月15日会议结果公布后，铜价将有明显的趋势，加息后上涨的可能性较高。预计2月份铜价将继续当前区间震荡市场，上海铜价压力73000，下方支撑7万。

一年的计划在于春天。开始的趋势取决于精神。2月28日，江铜（上饶）工业园区最大投资项目10万吨锂铜箔（一期）正式开工建设。

受江西铜业集团有限公司（以下简称集团公司或公司）党委书记、董事长、总经理郑高清委托，公司副总经理刘方云发布了开工令。刘方云指出，江西铜（上饶）工业园区10万吨锂铜箔项目不仅关系到江西铜优质发展的全局，而且影响了上饶经济社会发展的全局，对江西省加快实施强省战略，促进传统产业转型升级，建设世界级有色金属产业基地具有重要意义。

概述：俄罗斯和乌克兰战争开始时，全球股市受到影响，美元和原油一度大幅上涨；与此同时，两国所涉及的铜产量有限，因此周边金属的大幅上涨并不能推动铜价。随着风险厌恶情绪的升温，铜价整体表现疲软。目前，宏观环境复杂不稳定，供需双重疲软。预计价格将继续疲软和波动。

俄罗斯和乌克兰的局势恶化和美国高通胀的双重刺激，资本风险厌恶情绪高涨。

1月份美国PCE价格指数同比上涨6.1%，创1982年以来最大单月增长；核心PCE价格指数同比上涨5.2%，创1983年以来最大增长，两项数据均略高于市场预期。此外，美国1月份个人支出环比增长2.1%，为去年3月的新高，也高于市场预期的1.6%。美国第四季度GDP年化季度率修正值为7.0%，与预期一致，为2021年最强劲季度增长。1月份美国耐用品订单环比增长1.6%，其中核心资本品订单增长0.9%，创四个月最大增长。超出预期，说明资本支出依然强劲，制造业增长稳定。美联储理事沃勒强调，如果未来几周的数据显示经济过热，支持从3月份加息50个基点控制通货膨胀。此外，美联储应该在7月份的会议上削减资产负债表。从目前的政治冲突到金融制裁到金融制裁。俄罗斯目前占欧洲天然气市场的30%-40%。随着冲突的不断升级，天然气、电力等相关能源价格上涨，生产运输成本上升，通胀因素叠加。

周一，智利统计局发布的数据显示，2022年1月铜产量为429923吨，创2011年同期最低水平，环比下降15%，同比下降7.5%。

一般来说，每年年初的铜产量通常较低，可能会波动，这取决于采矿过程中遇到的矿石是高等级还是低等级。然而，今年1月产量下降可能还有其他原因。一些铜矿可能正在抓紧时间完成疫情期间推迟的土方工程和维护工作。例如，上周五，智利国有铜矿Codelco表示，该公司的Chuquicamata冶炼厂将进行维修，这可能限制今年晚些时候的精炼铜产量。

此外，咨询公司Plusming负责人胡安·卡洛斯·瓜哈尔多表示，经过十多年的干旱，水源稀缺也可能影响智利中部地区铜矿的运营。此外高原冬季的季节性降雨也可能影响北方铜矿业务。不管具体原因是什么，1月份智利铜产量的下降意味着以低库存和高价格为特征的全球铜市未能得到任何供应缓解。去年，智利铜产量同比下降1.9%。

2月23日，紫金矿业宣布，其刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿将在今年4月二期工程投产的基础上，通过一年的技术改造大大提高产能。技术改造稳定生产后，矿山一期、二期铜年产量将达到45万吨以上，成为世界第四大铜矿。