2022年纯碱期货价格大幅上涨 市场情绪普遍乐观

凌晨，美国农业部2月份的供需报告发布。USDA提高了美国大豆的国内压榨预期，并将本季末美国大豆的库存降至3.25亿蒲。本季全球大豆产量下降近900万吨（巴西-500万吨、阿根廷-150万吨、巴拉圭-220万吨），报告略为空。

由于市场对本月USDA供需报告的调整期望不大，报告公布后，美豆暂时小幅下跌，回升，主要市场交易点仍处于南美干燥天气预期对大豆单一生产的进一步压力，美豆由于近期南美贴水和频繁的新订单销售。在全球和美豆平衡表改善预期的南美同比大幅减产，资本看涨CBOT大豆市场意愿仍强劲，隔夜美豆主力接近1600美分，早盘压力，背后是南美生产继续扩大和美豆新季种植面积、单一生产、需求等主题炒作预期。

根据欧洲气象模型，巴西南里奥格兰德州和阿根廷大豆主产区在未来10天处于关键生长期，仍面临降雨不足的问题，可能导致作物单一生产前景进一步恶化，或南美总产量下降2000多万吨。在这种情况下，除了一些高价格的抑制外，全球大豆需求预计将部分转移到北美。随着全球对美国大豆供应的依赖程度的提高，预计美国大豆的出口和压榨量将得到提振，这将大大改善美国大豆的平衡表。我们预计，南美减产造成的需求转移将主要集中在其市场年底，与美国大豆22/23年相对应，这也可以从近期美国大豆新订单销售的22/23年看到线索，这也意味着21/22年南美大豆减产的影响预计将持续到22/23年。

除单方面外，南美的大幅减产可能会带来分阶段卖空油粕比的交易机会。从供应弹性的角度来看，由于缺乏棕榈油等替代品，蛋白粉的供应弹性明显低于植物油，这使得蛋白粉价格对大豆减产更加敏感。大豆大幅减产的年份油粉比往往更倾向于下降，空间也不小。但考虑到近年来植物油供需格局的变化，全球可再生柴油产能增长对植物油需求的推动潜力不低，随着年龄的老化，东南亚棕榈油产量增长明显放缓，我们对长期油粉比不太悲观，认为虽然需求下降，但价格重心预计将比以往减产年份上升，充分调整可能会给后续更多的机会。

MPOB月报显示，1月份马棕产量125万吨，环比下降13.54%；出口116万吨，环比下降18.67%；月底库存155万吨，环比下降3.85%。虽然国内消费环比大幅下降，但出口优于预期。1月底，马棕库存下降略高于主流机构156-159万吨，报告略有利好。在马棕库存重建缓慢的情况下，我们预计中期棕榈油价格将保持强劲的运行模式。预计P05合同将继续争夺1万大关，关注其后续表现。

自近，马来西亚表示，自3月份以来，边境最快全面开放以来，市场预计该国种植园劳动力和棕榈油产量将在后期恢复，但我们可能更加乐观。考虑到马来西亚政府的执行，全面开放边境可能不会那么快。即使可以，全面开放边境可能首先引发现有劳动力的返乡浪潮，预计4月份进入中国的外籍劳动力数量将很困难，但劳动力状况可能会恶化。此外，全面开放边境也可能给疫情反击带来压力，种植园运营也面临潜在风险。从时间节点来看，5月前马来种植园的劳动力和产量恢复可能不容乐观，预计将继续拖累其库存重建进展，支持棕榈油价格的强劲运行。

随着MPOB报告的实施，我们预计棕榈油市场的短期焦点将转向马棕2月份的分阶段产量和出口。船舶调查机构ITS预计马棕2月1日至10日出口31.8万吨，较上月同期下降4.98%。在1月份出口基数较低的情况下，出口进度相对较慢，但印尼的新出口限制限制了其短期出口能力，并关注后续马棕出口的改善。从中期来看，我们对未来几个月马棕产量的恢复和库存重建并不乐观。考虑到劳动力短缺难以迅速缓解，印尼的新出口限制将有利于马来西亚的出口。预计中期棕榈油强势格局难以改变，对卖空操作仍持谨慎态度。

自2022年以来，纯碱期货价格大幅上涨。SA2205合约从1月初的最低2160元/吨上涨到2月初的最高3177元/吨，最高增长近47%。截至周四，主要纯碱合约SA2205报价为3125元/吨，当日上涨6.00%，强势突破3000重要关口。目前纯碱期货走势强劲。核心驱动因素是什么？突破3000大关后，纯碱走势将何去何从？下面将从市场复盘、驱动因素和未来展望三个部分开始。

2021年，纯碱价格大幅波动，经历了大幅上涨后大幅下跌的V趋势。主合约价格从年初的1600元/吨上涨到10月初的3648元/吨，但从10月初到12月，纯碱期货价格大幅下跌，主合约价格从10月初的3648元/吨下跌到12月底的2175元/吨。2021年11月至12月，市场陷入极度悲观的情绪。看跌纯碱和玻璃期货的声音相对较大。看跌的逻辑主要在于2021年光伏玻璃的实际生产比例较低。市场担心2022年光伏玻璃的实际生产能力低于预期；此外，在不炒房的背景下

回到基本面，我们认为目前纯碱的基本面也支持本轮上涨。从供应方面来看，目前纯碱的供应压力不大。2021年12月，连云港碱业退出，纯碱行业产能下降130万吨。即使整体开工率提高，纯碱的周产量仍低于峰值水平。截至1月27日当周，隆众信息统计的纯碱行业开工率为83.24%，周产量为55.71万吨，明显低于2021年12月初峰值的59.20万吨。从需求方面来看，目前下游需求主要是稳定的。近三月，浮法玻璃和光伏玻璃的生产能力变化不大，整体需求保持稳定。然而，春节前，贸易商和下游玻璃企业加大了采购力度，短期需求有所改善。随着玻璃期价格的上涨，市场对2022年纯碱需求的预期也有所改善，导致了价格的上涨。在库存方面，受下游采购价格的影响，今年春节前，纯碱厂的库存量从14万吨下降到14万吨。

虽然近期纯碱期货价格大幅上涨，市场情绪普遍乐观，短期价格可能仍有上涨势头，但一些潜在的风险因素在持续上涨后值得关注。首先，根据历史经验，纯碱现货价格上涨至3000元以上，下游观望和阻力会增加，一些轻碱下游甚至会出现亏损和减产，从而对现货价格产生负反馈。其次，纯碱的大幅上涨与当前价差给出的套利机会无关。由于套利机会的存在，期货商可以购买现货并抛售期货，以获得稳定的价差。然而，在价格持续上涨后，现货价格可能会加速上涨，套利窗口会逐渐缩小，后期商业采购的热情可能会下降。然后，由于稳定增长的预期，目前的玻璃期货价格上涨，但住房投机预期仍然存在。节后，玻璃下游补充仓库完成后，玻璃上涨势头将减弱，后期超龄生产线冷修的可能性仍然很大。最后，由于持有较大的碱期货价格上涨。