好达电子对小米和华勤的销售和所占份额与上述关联交易的变化趋势

2022至今，A股市场风格转换连续演绎。一月十九日，A股主要股指集体下挫。在行业方面，受益于建材等稳增长政策的板块逆势走强，而以新能源、国防军工为代表的高景气赛道持续回调。

综合国内外宏观环境和政策变化，近期稳定增长主线成为越来越多券商机构的共识。行业人士认为，稳增长政策的持续落地和边际向好的经济预期将有助于春季行情演绎。稳定增长政策可望继续加码，基建、消费等行业布局值得布局。

一月十九日，创业板指明显调整。据统计，创业板指截至收盘下跌2.17%，至3075.98点。深港通的成交量仍保持在1万亿元以上，北方资金净流入近40亿元。

在行业板块上，市场风格切换继续演绎。建筑材料行业指数从31个申万一级行业中获益，其涨幅为3.17%，远高于其他行业；而国防军工等此前一直被看好的高景气赛道，如国防军工，电力设备行业指数跌幅超过2%。

中泰证券策略分析师徐驰表示，从市价角度看，目前主板市场注册制和相关退市制度已全面加速，加上本季度在稳定增长的大背景下，社会融资额等指标可望技术性企稳，此时权重股，以大盘股为代表的上证50指数或更好，而中小市值企业或面临一定程度的调整。然而，考虑到货币宽松对成长股估值支撑，权重成长股的调整或接近尾声，创业板将在一定程度上进入筑底阶段。

近来市场对于稳定增长相关政策的讨论逐渐升温。一月十七日，央行实施7000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000亿元公开市场逆回购，两项业务中标利率均下调10个基点，这被不少机构视为新一轮货币宽松周期的信号。

从宏观和产业政策方面，国家发展改革委近日发布了《关于做好近期促进消费工作的通知》，意在进一步释放居民消费潜力，推动一季度经济平稳开局。

光大证券首席策略分析师戴康指出，从历史上典型盈利下滑时期的稳增长政策看，每一轮稳定增长周期都会有三个重要节点，即定调转向、初始化政策落地、密集政策验证。无论是定调转向还是初期政策落地，都不能为市场稳定或上升提供充分条件，常常需要进行密集的验证，即盈利预期已见底；而定调转向后，从行业的超额收益来看，定调后即是增发增长主线。

无锡市好达电子股份有限公司(以下简称“好达电子”)于2021年11月26日通过了科创板上市委员会的审核，随后进入提交注册阶段。好达电子本次IPO拟募集资金9.6亿元，其中声表面波滤波器扩产建设项目6.5亿元，研发中心建设项目1.07亿元，补充流动资金2亿元。

以研究、设计、生产和销售声表面波射频芯片为主，是一家集芯片设计、制造、封测工艺、批量出货的国内厂商。好达电子的主要产品有滤波器、双工器、谐振器，广泛应用于手机、基站、物联网等射频通信领域。

值得一提的是，2021年12月20日，证监会官网公布了好达电子注册阶段查询问题，证券监管委员会要求公司进一步说明客户销售的主要方向；结合经销商终端客户，直销者产品出货量等情况说明销售收入增长是否合理；说明公司调整收入确认政策表述及客户签字后，企业有关确保收入确认准确性的相关内控制度是否健全和有效实施。

这说明虽然已经获得了交易所的审核通过，但是在注册阶段证监会仍然非常关注好达电子的客户出货量和销售收入的真实性。

就绩效贡献而言，滤光片和双工器业务的高速增长带动了好达电子总营收和扣非净利润快速增长，近3年平均复合增长率分别为42%、28.14%。其中，毛利率方面，公司整体保持在45%左右，但从加权平均净资产收益率来看，近3年公司呈逐年下降趋势。因此，好达电子的毛利率和净资产收益率呈现出明显的偏离迹象。

但是事实上，好达电子相关产品的销售与其所宣称的“市场竞争能力强，品牌知名度高”没有多大关系，从公司对大客户的高度依赖就可以看出。

公告显示，好达电子的销售关联关系主要是小米和华勤，该公司对小米的销售内容主要是滤波器，2018-2020年公司销售收入为111.47万元、4135.09万元和5406.32万元，其收入比例分别为0.67%、20.03%、16.26%；公司对华勤主要产品为滤光片和双工器，2018-2020年公司销售收入分别为4209.48万元、556.62万元、4209.48万元，收入比例分别为0.17%、2.7%和12.66%。由此可以看出，好达电子对小米和华勤的销售和所占份额与上述关联交易的变化趋势高度一致，也就是2019年都出现了急剧增长的“异常”。

根据招股书披露，2018年9月，小米通过小米基金收购好达电子，现在拥有该公司5.3%的股份；华勤分别通过摩勤智能和宽联投资在2018年9月，2019年12月收购好达电子，目前拥有7.68%的股权。可见，以上提到的小米、华勤及其他主要关联公司在2018年都通过增资持有好达电子的股权，从而在2019年的销售额和占比都大幅提升。对于好达电子来说，上述几乎同时入股的公司，到底是股东还是客户呢？

好达电子公司成立于1999年，专注于SAW芯片的研发和生产，通过不断创新，不断推出满足下游需求的新产品。从2001年起，好达电子就开始在对讲机等领域中应用声表面波滤波器，在2004年开发出了适用于模拟电视、数字电视等领域的声表面波滤波器，并在2013年开发了一种用于智能手机的声表面波滤波器和双工器。

虽然创立时间较早，但在RF前端芯片最具价值的领域，以SAW芯片为核心的好达电子的发展看起来并没有多大的先发优势，与其他同类公司相比(例如卓胜微)。好达电子公司与麦捷科技相比，其业绩增长明显滞后。特别是同在无锡的卓胜微，从低端射频低噪声放大器和射频开关市场切入，不断开发新品种和重要战略客户，逐步成长为国内射频龙头。

据统计，卓胜微近6年来的营业收入和扣非净利润复合增长率分别为99.94%、129.39%，但好达电子2018-2020年的年营收和扣非净利润复合增长率分别为42%和28.14%，好达电子不仅收入和净利润的增长速度明显低于卓胜微，而且其营业收入的增长速度超过了公司的净利润增长。

好达电子产品的一些关键性能指标与行业技术水平相比，已经可以达到国外领先企业的参数水平，但在核心技术储备方面，竞争力仍然略显不足。招股书显示，好达电子现阶段主要掌握声表面波射频芯片精密模拟技术等4项自主研发的主要核心技术，但在公开发行时，好达电子公司的专利侵权行为主要是国际上知名厂商村田制片公司(下称其为“村田”)提起诉讼，且尚未开庭。

尽管专利侵权诉讼仍然存在一些不确定因素，对好达电子日常运营产生的影响还有待于诉讼结果的落地，但是对于即将进入科创板的好达电子来说，这起专利侵权诉讼事件的最大影响，就是对市场彻底揭穿了企业的技术研发与创新能力，而这也引发了关于该公司是否真具有科创属性的疑问。

目前问题的关键在于在向5G转型的大趋势下，好达电子在对核心新技术的研究与开发方面并没有什么进展和突破。根据招股书披露，好达电子申请的专利中没有5G专利，且已有专利均为往年形成，近几年来并没有形成过硬的核心专利。因此，市场必然会质疑好达电子研发创新能力。