工业品资产涨势明年料难以延续

　　● 本报记者 张利静 马爽

　　2021年即将结束，大宗商品尤其是工业品资产表现亮眼。分析人士表示，全球经济复苏叠加国内落实“双碳”目标，商品市场行情向好，且股期联动显著增强。2022年，可关注农产品、有色金属期货等表现。

　　商品市场财富管理需求快速增长

　　2021年，以工业品为代表的大宗商品表现亮眼，不少CTA（“商品交易顾问”，也称作管理期货）产品出现高收益情况，吸引了大量新资金入场，期货资管规模快速扩张。

　　“这类似于股市牛市时，基金规模会得以扩大。”格林大华期货资管部投资经理赵晓霞对记者表示。各家期货公司经过多年耕耘，自主管理能力提升，也有助于扩大资产管理规模。一些期货公司资管今年加大了对FOF（基金中基金）和固收产品的布局力度，这两种类型的产品易于在短期内扩大规模。

　　期货市场财富管理的规模快速增长背后，财富管理需求的增长成为重要推动力量。“社会普遍对期货公司资管有一种刻板印象，以为期货公司资管就是做期货。实际上，期货公司资管的可投资范围很广，不仅包括衍生品，还包括股票、可转债、固收等，还可以利用不同的投资标的组合成混合产品、中性策略产品等，产品线非常丰富。”赵晓霞说。

　　股期联动增强

　　一德期货宏观经济分析师寇宁对记者表示：“2021年大宗商品获得资金关注，行情向好。”

　　大宗商品市场获得资金关注的同时，其与其他大类资产尤其是相关股票之间的联动近两年也有所增强。分析人士认为，这背后既有流动性等宏观因素主导，也有相关企业盈利周期好转的因素影响。

　　赵晓霞分析：“自2020年3月之后，全球主要经济体为了抗击疫情，实行了宽松的货币政策。在流动性异常宽松的情况下，股票与商品期货的联动性会非常强。”

　　“新冠疫情冲击加大了经济周期波动，叠加‘双碳’政策影响，大宗商品自2020年下半年开始走出强势行情，并带动周期股业绩预期向好。近期的PPI数据反映了上游行业高景气度，股市与商品市场联动加强。”中信期货研究部资产配置组研究员姜婧对记者表示。

　　一德期货股指期货分析师陈畅对记者表示，由于资源品是全球定价，受美联储货币政策影响较大，而CPI则是国内定价，从而导致2021年国内出现了“高PPI、低CPI”的现象，并促使全行业利润向上游集中。

　　“在此背景下，上游板块盈利明显好于中下游板块。2021年8月至9月中旬，伴随着十年期国债收益率的反弹和新能源、光伏等热门赛道交易拥挤度的提升，成长和价值的分化开始收敛，由于当时PPI同比仍在走高，使得上游原材料的吸引力增强，上游原材料行业指数（尤其是新能源上游原材料）加速走高。”陈畅说。

　　9月中旬之后，周期板块和期货价格先是“期货涨股票不涨”，随后均出现较大调整。

　　工业品走势或弱于农产品

　　展望2022年，赵晓霞认为：“预计全球流动性总体上将是收紧的，所以对大宗商品的态度偏保守，尤其是对资源类大宗商品。明年工业品走势将会弱于农产品。尤其是豆类有望受益于拉尼娜现象可能会表现偏强，可以关注做空工业品做多农产品的套利机会。”

　　寇宁分析，2022年随着海外主要经济体财政刺激政策的退出及货币政策的收紧，预计外需对大宗商品的拉动将较2021年减弱。从国内来看，在经济结构转型及房地产长效调控不变的背景下，传统基建、地产投资2022年的预期表现并不强劲。对大宗商品来说，需求端难有强劲的拉升动力，但在碳中和的长期战略下，传统能源供给将趋势性回落，并对大宗商品价格中枢产生支撑，预计大宗商品价格涨势将明显趋缓，但可能呈现高位震荡走势。

　　投资策略上，寇宁建议，在商品总体维持高抛低吸策略的同时，可重点关注有色金属等受益于相关政策的商品，预计随着新能源产业增长加快，以铜为代表的有色金属需求预期长期向好，价格趋势性支撑较强。

　　“预计2022年商品价格中枢将下移。一季度在流动性和政策托底下，可以关注财政前置基建拉动下受益的品种，以及地产竣工端产业链商品，如玻璃、PVC等；二、三季度可关注具有业绩确定性的资产，如饲料、油脂的配置机会。”姜婧表示。

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