盈利触底，家电行业反转的机会要来了吗？

（原标题：盈利触底，家电行业反转的机会要来了吗？）

本文来自：苏宁金融研究院 作者：黄大智

在过去近一年的A股市场中，家用电器行业的表现极为惨淡，相比于市场宽基指数的超额收益排名倒数第二，比频频暴雷的房地产行业还要惨。需求方面，受到房地产下行和居民消费不振的压力，增长缓慢。成本方面，受到原材料价格与海运费用大幅提升的影响，盈利能力修复艰难。多重压力之下，家电行业的估值大幅度回调，全年表现不佳。

那么，经过一年的调整，家电行业的“反转时刻”到来了吗？又该如何借道行业基金布局家电行业的投资呢？

一

家电行业近期和历史的表现如何？

家电是居民消费中重要的耐用消费品。受益于居民消费的提升，长期来看家电行业相比于市场宽基指数有极高的超额收益。从指数的表现来看，家用电器指数遥遥领先于沪深300指数。近十年上午超额收益更加显著，包括食品饮料、社会服务及家用电器，三大行业相比于市场的超额收益位列前三。因此，家用电器板块长期投资的确定性具备明显优势。

不过，从年初至今的表现来看，家电的表现实属惨淡。

一方面，家用电器是房地产的后周期行业，房地产的竣工量会直接影响对于家电的购买需求，同时，疫情影响及收入增长缓慢也影响了居民对于家电置换的需求，因此国内家电需求下滑严重。大宗商品价格大幅度上行，以及国际运费暴涨、汇率上涨等因素又导致家电行业成本大幅度上行，家电行业盈利修复困难。

另一方面，2020年包括家电在内的大消费赛道估值达到历史最高点，增长不及预期下，估值同样回调幅度较大。估值与盈利增速双双下降，导致家电行业的市场表现较差。

二

家用电器的投资逻辑？

从行业属性看，家用电器是典型的房地产的后周期行业，与建筑材料行业具有一定的相似性，受到房地产行业景气度的较大影响，而其背后是中国城镇化率的快速提升带来的家电需求。

而从盈利上看，家用电器行业的盈利是有周期性的，每次从盈利的底部反转都有相应的政策或事件驱动。如2012-2013年是受益于家电的节能补贴和电商的快速发展；2015-2017年是受益于房地产行业的快速发展；2019年后是受益于疫情爆发后，海外需求的增加。

但是，站在当下，部分利好因素已经不再，如城镇化速度放缓，房地产面临深度调控，从量的增加向质的提升转变，房地产竣工量有明显的跌幅；海外疫情逐渐得到控制，海外订单边际流失的风险较大。展望未来，家用电器的投资要点有以下几点：

一是盈利能力触底反弹。在国家对上游原材料实施保供稳价的背景下，原材料价格已经有所回落，后续大幅度增长的空间已经较小，甚至会持续回落，成本压力有所缓解。同时，无论是居民需求还是房地产下行的压力，都有所缓解，收入端有望迎来增长。

二是家用电器的置换周期。2008-2011年是第一次“家电下乡”，并带动了大家电的普及，以耐用消费品十年左右的使用周期看，近几年为家电的置换周期。近期政策又再次提及“家电下乡”，政策鼓励之下，家用电器升级换代的消费需求会有所增长。

三是消费升级对高端化、品质化家电需求，会推动细分赛道高成长。因此，高端品牌、集成灶、智能家电等赛道有望保持持续的高增长。

四是估值的修复。经过一年的调整，家电行业估值和基金重仓比例已处于阶段性底部，部分龙头企业得跌幅近50%，高估值的风险得到一定的释放，行业盈利能力的边际改善会一定程度上带动估值的修复。

三

家用电器行业指数

从过去十几年指数的表现看，家用电器经历了一个长牛的阶段。通过行业指数投资家用电器，也能获得较高的超额收益。

目前，反映家用电器行业上市公司整体表现，且有基金跟踪的指数主要有两个，中证全指家用电器指数（930697）及国证龙头家电指数（980028）。从代表性上看，本文选取中证全指家用电器指数（简称家用电器指数）作为分析目标。

家用电器指数于2015年7月7日发布，通过选择中证全指中家用电器行业的股票组成指数样本，目前共包含53个成分股。

虽然成分股较多，但从家用电器指数成分股的构成看，前十大成分股权重占比74%，前五大成分股权重占比60%，集中度较高，指数中龙头股的代表性很强。龙头股的涨跌对指数的带动作用较大。

从市值分布看，这种表现更加明显。市值100亿以下的公司数量最多，其次为100亿-200亿之间的公司。小市值公司的数量占绝大多数。

估值方面，虽然今年以来家电板块回调幅度较大，但在2020年估值大幅度上升的基础上，目前家电指数的整体估值并不低。长期来看，家用电器指数为制造业，其五年、十年的估值中枢维持在18x-20x之间，而当前家用电器指数的PETTM估值为19.5x，十年的历史分位点约为68%的位置。

家用电器指数的投资属性偏价值投资属性，从买入并持有的角度看，当前并非是低估区域。虽然未来盈利的增长能够消化一定的估值，但从市场对于家电的增长预期看，在今年高增长（由于2020年低基数）后，未来的增速难言乐观。

四

家用电器行业基金

虽然家用电器行业指数发布较早，但跟踪家用电器行业的指数基金规模并不大，从2017年有相关的指数基金后，目前指数基金规模约为15亿。

从规模来看，场内有国泰中证全指家电ETF可供选择，场外广发中证全指家用电器指数基金的规模较为合适。两者各有优势，场内的国泰家电ETF在流动性上更好，场内交易的便利性更强。而场外的广发家电ETF虽然交易便利行不足，但场外基金的投资方式更适合一般投资者，且可以通过场外定投的方式分散风险。

五

家电行业的投资风险

从市场空间看，家用电器作为耐用消费品，家电的价、量都有天花板。目前来看，全球范围内也没有较大的纯家电企业。虽然龙头企业在细分市场上有一定的增长空间，如小家电、高端智能家电，但细分市场空间较小，对于龙头企业的扩张很难起到决定性作用。这是家电行业作为长期投资所面临的阶段性瓶颈。未来需要持续关注消费升级中的家电置换需求。

而短期来看，家电面临的原材料成本价格压力并没有得到根本性的缓解。白电的主要原材料铜、钢、铝、塑料等价格均维持在高位，虽然涨幅已经很小，但目前来看并未有快速下行的趋势。

同时，疫情对于家电出口的影响也较大。疫情爆发以来，得益于国内良好的防控能力，出口有了较大的增长。但如果未来东南亚疫情形势趋于严峻，海外家电订单将向产能更有保障的中国转移；反之，如果疫情防控得力，则海外家电订单将有部分向周边国家回流，出口订单边际下行的压力也会较大。