光大期货：锌供应炒作结束 回归供需两弱

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　　1. 供应：①11月国产矿加工费下调50元/金属吨至4100元/金属吨，进口矿加工费持平于80美元/干吨。一方面，海外矿供应并未出现因欧洲冶炼厂减产而宽松的情况，进口矿加工费持平。另一方面，国内冶炼厂虽然因为限电开工有所降低，但冶炼厂原料库存环比8月减少0.6万金属吨，库存天数下滑至24.7天，叠加冬储备库情绪渐起，国产矿加工费再度转降。②9月国内生产精锌51.19万吨，同比减少7%。1-9月，国内累计生产锌锭455万吨，同比增3.4%。中秋开始，湖南再生停产、广西限电愈演愈烈、陕西云南限电加强。10月湖南启用浮动电价（上涨20%，对成本影响不大），湖南产量环比持平；广西十一限电严格，现在已经基本恢复生产；云南进入枯水季，下调产量计划；河南限电、葫芦岛锌业开始减产。增量方面，内蒙驰宏复产、新疆冶炼厂恢复正常。10月产量预计将环比下滑至50.35万吨左右。③海外，Nystar在法国和比利时冶炼厂维持正常生产。日本9月出口精锌1.5万吨，同比下滑24%，累计同比减少0.9%。韩国9月出口精锌4.42万吨，同比减少21%，累计同比减少6.8%。印度8月出口1.17万吨，同比减少48%，累计同比下滑12.1%。加拿大8月出口4.6万吨，同比增加1%，累计同比基本持平。

　　2. 需求：①10月底，钢厂镀锌库存在170.38万吨、环比减少1.74万吨；彩涂板卷库存在42.73万吨，环比减少2.18万吨。9-10月，镀锌整体因为限电，停产放假时间增加，开工下滑。分类看，镀锌管因利润倒挂、成品库存高企至企业安全线上，企业开工意愿降低。基建小幅好转，但是因原材料价格大幅增加，采购量难增。镀锌板因出口订单减少，开工走弱。②8月压铸合金加工费持平，Zamak3锌合金加工费在600元/吨、Zamak5锌合金加工费在1000元/吨。广东/湖南/江浙限电，叠加今年海运周期过长，圣诞订单大部分提前生产，目前已基本发运完毕，开工呈现旺季不旺。而锌铝价差前期反转，导致企业加工利润倒挂，开工意愿亦不高。

　　3. 库存：截止10月底，SMM社会库存录得14.36万吨，环比上月累库2.38万吨，同比减少18%。10月底，锌冶炼厂成品库存3万吨，环比增加0.19万吨；下游原料库存5.46万吨，环比减少0.65万吨，全产业链锌锭库存仍处在偏低水平。截止10月底，LME库存录得19.74万吨，环比上月减少4225吨，同比减少10%。0-3 premium报至58美元/吨，环比上月上升70.25美元/吨。

　　4. 观点：国内动力煤与海外天然气价格回落，短期价格炒作话题告一段落。虽然LME back结构仍有扩大趋势，但Nystar旗下两大冶炼厂恢复正常生产，市场对后期供应紧张情绪将缓解。国内冶炼厂和下游终端企业在冷冬时期结束限电限产可能性不大，供需两弱格局下，锌价回归区间震荡。

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