对不起，你可能并不理解期货和现货！

　　来源：交易法门　

　　1 疯狂的硅铁

　　Q：马老师，麻烦向您请教一下，看我的钢铁网，硅铁的出厂报价涨了6000元，好像就是您前几天说的 现货没有涨跌幅限制，现货一个拉升，盘面从升水变成了贴水。这种涨价，下游能接受吗？这种报价会有一定的水分，被操作的可能吗？现货这种程度的大幅拉升后，未来可能会如何演变呢？（2021/09/22）

　　这种不是什么少见的情况，现货真要涨起来的时候比期货猛多了，我们只是看到期货涨得猛，其实和现货比起来，那就是小巫见大巫了，有期货的品种还好一些，那些没有期货的小品种，现货涨价的时候更疯狂，涨到你瞠目结舌。

　　高持仓+高库存去库→高持仓+低库存的过程中，一般都是上涨的，在高库存阶段，盘面都是升水的，到了低库存阶段，盘面容易发生升贴水转换，现货加速上涨，盘面就变成贴水了，这个时候现货都是高利润，下游都是刚需采购，没人敢囤货的。当然，也分行业，看下游利润情况以及对上游这个涨价是否敏感。

　　这个时候，很多人容易犯一个致命的错误，就是这个品种价格历史高位，利润历史高位，下游接受不了了，不可持续，所以我要去空。表面上看逻辑很正确，但其实是不对的，因为你分析的是现货，但是你做的是期货。这两个东西是有区别的，期货虽然可以适用于现货的分析逻辑，但是期货本身也有自己的规则。

　　当一个品种面临交割的时候，即便它利润再高，下游需求再差，但是只要盘面有足够高的持仓，有足够多的对手盘，期货盘面一样能涨，因为这个时候盘面要交割了，走的就是对手盘逻辑，对手盘逻辑包含一切逻辑，你别管利润多高，下游需求好不好，就讲规则，这么高的持仓，那么低的库存，你空头有货交吗？没货交资金就可以逼你砍仓，或者逼你去买现货，把原来需求不好的现货价格给买起来造成期现联动上涨。

　　你可能会很好奇，本来需求那么差，咋一下子又有人去买现货了呢？没办法，盘面空了太多虚盘，不想止损，想去交货，只能被迫去买现货了。这个是很多做现货的人容易犯的错误，分析的是现货，但是做的是期货，期货虽然可以用现货的逻辑去分析，但是也有自己的游戏规则，到了规则要发挥作用的时候，期货本身的游戏规则包含其他所有逻辑。

　　另外，很多时候盘面缓涨并不可怕，只要没加速，波动率没放大，行情基本上没有到头，都可以继续做趋势。一旦盘面加速了或者现货加速暴涨改变升贴水，尤其是期现价格历史高位，变成 super back，那得小心了，很可能是加速赶顶。

　　记得之前纯碱的 09 和 01 合约搞事情那一波，也是一路 contango 上涨，涨到 1800 多又变成了 back，然后见顶反转了，01 合约又从 1800 跌到了起点，人为搞了一波拉升上涨和主动套保下跌的行情。纸浆之前上涨到 7600 也是一路 contango 结构，到了顶部之后又变成了 back 结构。所以，很多品种，尤其是小品种，它的结构都是容易被操控的，利用反向结构吸引对手盘，然后慢慢一路割，到了高位变结构让对手盘难受，自己慢慢出货。

　　当然，也有的品种变结构是长期的，你像油脂，从 2019 年 10 月之后开始上涨变结构，然后 back 结构一直维持了这么久，这种就是长期 back 做多的行情。

　　硅铁，这个很早就持仓异常了，包括前面的 09 合约就是，很多人都去空，高持仓+低库存的品种，你只是基于利润去空是不对的，期货本身是做驱动的，不做估值，做估值容易被套。我之前听说硅铁打算搞到 14000，照这个速度来看，明天就到了，也有加速的意思，我也不确定是不是行情的末端，反正这个时候波动会放大，多空可能都不好做，被套几百个点太容易了。

　　这种行情的化解，要么从盘面化解，要么从基本面化解，盘面化解的方式就是交易所限仓提保，把高持仓强行变成低持仓，就像玻璃那样；要么基本面逆转，低库存变成累库，当然，如果同时发生的话，跌起来也是很快的。

　　小品种的价格和期限结构意义不大，都可以操控的，还是建议看持仓，持仓代表了介入这个品种的资金多少，持仓异常说明大量资金冲进去了，资金是有成本的，不是冲进去发动震荡行情的，而是进去发动趋势绞杀对手盘，然后赚钱走人的。所以，你看持仓异常比啥都管用。

　　当然，这个持仓异常也是有水分的，是可以双开的，但是问题也不大，低库存的品种，即便是双开，资金也是平空单拉升，不会自己给自己挖坑，平多单下跌，后面自己没货交，被对手盘绞杀就被动了。所以大资金也是顺大势，合理利用规则来绞杀对手盘的。

　　现在下游很难接受的品种多了去了，甲醇涨的 mto 干不下去了，pvc 涨的下游停产或者换生产工艺的，各行各业太多了，主要是上游太强，下游弱需求向上负反馈太慢，需求是慢变量，不像供应那么快，供应是快变量，你会发现，任何一个品种，供应端只要出问题，无论是真出问题还是假出问题，盘面反应都比较大，而需求端这个传导需要时滞太久，盘面比较犹豫。这是供需的差别。

　　就单个合约而言，sf01 持仓那么大，国庆之后，马上又要走现实逻辑，快要交割了，你以为多头傻，不知道下游需求怎么样，但是为什么多头一直扩仓，就是利用期货规则，知道空头没那么多货交割，又是上涨趋势，给逆势的空头制造资金和心理压力，到了提保和强制限仓的时候，没办法，规则约束，你必须要砍了，而且你还是浮亏的，期货公司风控会首先联系你。

　　我们做期货，要知道现货基本面是什么情况，也需要知道盘面的矛盾是什么，现在硅铁的矛盾就是高持仓与低库存的矛盾，盘面空头没有足够的货来交割的矛盾，这个矛盾怎么去解决，要么通过盘面持仓下降来解决，要么通过现货市场供应增加库存快速累积来解决，如果这两个方面都没有发生变化，盘面价格涨到哪里 谁也不知道，商品重势不重价，逆势的人，往往不是被温水煮青蛙慢慢套牢了，就是容易死在黎明前的摸顶。

　　2 纯碱也厉害

　　Q：请问马老师：

　　峨眉山讲课时提到，对于高持仓，低库存，深贴水，现实阶段做多的入场策略，您提到这种情况进场不择时，原因是因为它是back结构，如果跌下来可以移仓到远月。请问：是否考虑下跌幅度和近远月月差的大小？如果下跌幅度很大，近远月月差却不大，是不是仍然会亏钱？另外，一般下跌到什么程度时就考虑平仓近月，移仓到远月？求思考分析过程。

　　峨眉山讲课时提到，对于高持仓，低库存，高升水（如纯碱），现实阶段做多的入场策略，您提到这种情况进场采取回调做多的方式，但同时提到一个计算方法，比如按照纯碱月差20个点升水为正常，那么价格跌到这个水平附近就可以进场。在操作前做判断时会遇到两个问题，有两个问题：a．不明白实际进场点具体如何判断，可否举个具体发生的例子和价格讲解一下。b．不清楚纯碱月差20个点升水的参考数据，是依据什么计算出来的？（2021/09/22）

　　高持仓+低库存+深贴水→低多高持仓+低库存+高升水→回调做多，不追高

　　这两个相同之处都是高持仓+低库存，这个是决定交易方向的，盘面是升水还是贴水决定我是不是那么在乎择时，如果是期货贴水 back 结构的品种，那么我不是太注重择时，逢低买然后一直持有，滚动操作就可以了；如果是期货升水 contango 结构的品种，那么我会注重一下择时，不去追高，因为即便你方向看对了，但是短期盘面涨得过快，我进去了，盘面开始回调杀升水，就容易看对方向买错位置，亏钱了。

　　这是为什么这两种不同组合的情况下，我一个注重择时，一个不注重择时。一般情况下 back 结构下， 上涨和下跌都是近月多一些，因为近月价格高，涨跌相同的百分比，肯定都是近月涨跌波动大，这就会导致 月差会有变化，但是一般不会改变月差结构，只要不改变月差结构，基本上 back 结构移仓都不会亏钱。

　　常规来讲，我不太喜欢在下跌过程中 back 结构进行移仓，我那次不是讲了移仓的过程嘛，主要是讲上涨换月整个过程移仓的时机，我觉得那个是主动移仓，如果是下跌的话那么一定是跌到最后到期了，近月不能再拿了，才进行移仓，常规来讲，下跌结构不变的话，拿着近月可能比远月好，就像玻璃，你要是移仓的话，亏得更惨，如果你不移仓，拿着 09，就会好很多。

　　所以，这种 back 结构下跌的情况下，我一般不移仓，除非这个合约到期了，没办法再拿了，被迫进行被动移仓；常规来讲，back 结构的上涨，我们都是主动移仓的， 移仓方法和节奏那天我也讲过了。

　　第二个问题，具体的入场点，这个是没有办法精确的，只能去评估，期货不是科学，什么都那么精确，但是它有一些科学的成分在里面。就像纯碱，如果是 contango 结构，基本上相连两个月的月差就是-20，远月升水 20，假设现在现货 2800，现在是 9 月，那么 01 合约，10 月-11 月-12 月-1 月，一共 4 个月，每个月盘面升水 20 个点，那么 01 合约升水 80 点，价格是 2880 是合理的，我记得当时盘面是 2600 还是 2700 的时候，我也是这么计算的，因为纯碱这个品种，期货总是走在现货前面的，它一直是盘面升水的，升水情况下我看多做多，我得找升水别太高的时候去做多，所以，你得找个方法判断它当下的升水合不合理，如果升水太多了，那就等等，如果升水低了，那我就可以买。

　　至于纯碱逐月升水 20 个点怎么来的，不是计算出来的，是从盘面看出来的，基本上也是可以计算出来的，每个月的 full carry 成本估计就和那个差不多，contango 结构的品种，很多你都可以看出来它们相连合约的月差似乎都是几十个点，为什么，这个就是转抛成本，包括过去的纸浆也是一样，你会发现，它相连两个月的价差都差不多，只是每个品种的这个价差可能不一样。

　　当然，如果是变成 back 结构了，这个就不好用了。那个价差就不是看转抛成本了，一般情况下，近月的月差比较大，远月的月差小一些。