格力电器需进一步整合银隆新能源

大额回购难挽低迷股价。年初至今，格力电器（000651.SZ）市值已跌去30%；9月2日其股价一度触及40.16元，创出近两年多的新低。9月8日，格力电器公告称，截至当日公司已累计回购股票3.31亿股，占公司总股本的5.21%，支付总金额148.95亿元。公告次日，格力电器股价下跌0.17%，报收41.46元。

股价低迷的背后，是格力电器相较于同行业上市公司美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH）等并不尽如人意的2021年半年报业绩，以及经年备受争议的银隆新能源事项。

上半年业绩回暖

8月22日，格力电器发布2021年半年报。数据显示，格力电器报告期内实现营收 910.52亿元，同比增长31.01%；净利润94.57亿元，同比增长48.64%。

分产品看，格力电器对空调业务的依赖进一步加剧。今年上半年，格力电器空调业务实现收入671.94亿元，占营收的比重为73.79%，上年同期占比为59.48%；生活电器和智能装备分别实现收入22.10亿元和1.98亿元，占比为2.43%和0.22%。其他主营和其他业务分别实现收入13.31亿元和201.2亿元，占比为1.46%和22.1%。

中报数据也显示出，格力电器业绩表现尚未恢复至疫情前水平。2019年半年报显示，格力电器当期实现营收972.97亿元，净利润137.5亿元。而美的集团、海尔智家今年上半年业绩表现已达到或接近疫情前水平。

今年上半年，美的集团实现营收1738.1亿元，同比增长24.98%；净利润150.09亿元，同比增长7.76%。2019年上半年，其此两项数据分别为1537.7亿元和151.87亿元。

海尔智家今年上半年实现营收1116.19亿元，同比增长16.6%；净利润68.52亿元，同比增长146.41%。2019年上半年，其营收和净利润分别为989.8亿元和51.51亿元。

作为格力电器极为专注又倚重的空调业务，其优势与同业亦难分伯仲。在格力电器和美的集团的半年报中，双方均有空调产品市场份额居于行业首位的表述。

格力电器称，据《产业在线》统计数据，2021年上半年格力家用空调内销占比33.89%，排名家电行业第一；美的集团则表示，其家用空调产品的全渠道份额线上与线下的市场份额均位居行业第一，分别达到37.6%和36.5%。

中报数据显示，格力电器空调产品实现收入671.94亿元，占其营收的73.79%；美的集团暖通空调实现收入764.08亿元，占其营收的43.96%。

长期以来，格力电器与美的集团作为白电双雄，前者利润较厚，后者营收占优，海尔智家则在后追赶。但以2021年中报业绩计，美的集团的营收与净利润分别达到格力电器的近两倍和1.5倍，海尔智家营收也超过格力电器。市值方面，格力电器约为2500亿元，美的集团约为5000亿元，海尔智家则在2600亿元左右。

控股银隆新能源

8月31日，格力电器公告称，公司通过司法拍卖公开竞拍方式竞得银隆新能源30.47%股份；同时，董明珠将其持有的银隆新能源17.46%股份对应的表决权委托公司行使。交易完成后，格力电器持有银隆新能源30.47%的股份及47.93%的表决权，成为后者控股股东。

值得注意的是，此次拍卖的是由银隆投资、厚铭投资与红恺软件持有的共3.36亿股银隆新能源股份，共分为5个标的。而在5次拍卖中，格力电器都是唯一的出价方，均以起拍价成交，总金额18.3亿元。

以此次拍卖成交价计算，银隆新能源价值约60亿元；2016年12月，董明珠作价10亿元拿下银隆新能源7.46%股份时，其价值约为130亿元。此后，董明珠又持续加注，持有银隆新能源股份升至17.46%，成为仅次于魏银仓的第二大股东。

2016年至今，银隆新能源雷声不断。2018年11月，董明珠指银隆新能源大股东银隆集团及其实控人魏银仓、前高管孙国华等涉嫌侵占公司利益。同时，魏银仓与孙国华也指控董明珠“利用国有企业领导人的职务谋取私利”、“损害上市公司格力电器以及其股东利益”等问题。

2019年4月，根据银隆方面声明，公司前总裁孙国华及高管合计6人因涉嫌侵占公司利益超14亿元被刑拘，魏银仓则滞留境外。

数据显示，2020年，银隆新能源实现营收43.3亿元，亏损6.9亿元。此外，公司还有负债226亿元，应收帐款60亿元，资产负债率高达78%。格力电器称，银隆新能源因大股东涉嫌侵占公司利益等违法行为导致公司出现治理问题，融资受限，产能也未能完全释放，因此在近两年出现了亏损。

家电行业观察人士刘步尘认为，一方面，银隆新能源技术并不先进，且其钛酸锂材料技术并非市场主流；更重要的是，银隆新能源擅长的并非乘用车领域，而是商用车。刘步尘表示，新能源大巴车市场空间甚至小于新能源卡车，更不可与小轿车同日而语。

前瞻产业研究院数据显示，2020年，新能源汽车销量为136.7万辆，其中乘用车销量124.6万辆，占比为91.15%；商用车销量12.1万辆，占比为8.85%

格力电器曾表示，公司之所以竞拍银隆新能源股份，是要“立足家电行业，稳步拓展多元化新兴业务”，期望通过银隆新能源寻找新的营收和利润增长点。银隆新能源则有在钛酸锂电池的高安全性、公司专利研发能力以及商用车应用覆盖率等方面的优势。据格力电器介绍，银隆新能源产品类型丰富，包括市政环卫车、物流车等车型，产品应用遍布北京、天津、成都、杭州等全国229个以上的城市和地区。

产业经济观察人士梁振鹏对经济观察报记者表示，格力电器收购银隆新能源，确实出于实现业务多元化、减少对空调业务过度依赖的目的，但其选择通过银隆新能源进军造车行业面临着极大的风险，其前途也未可知。此前，格力电器也曾经尝试进军智能手机、医疗设备等领域，但效果尚待观察。

梁振鹏也表示，无论是从技术还是产业链优势来说，银隆新能源并不具有强竞争力，且其经营不善，债台高筑，巨额亏损，对于格力电器接手银隆新能源的前景也有一定的担忧。

招商证券研报显示，银隆2017-2020年收入分别为81.9/98.9/50.1/43.3亿元，净利润分别为1.4/1.53/0.06/-6.9亿元，2021年1月-7月，银隆实现营业收入10.58亿元，营业利润-9.58亿元，净利润-7.63亿元，现金流量净额13.85亿元。考虑到银隆过去两年因内部治理等原因经营受阻，近两年净利润并未反映公司真实盈利水平，若用公司2018年净利润为基准进行估算，则银隆对应PE估值约40倍。研报中认为，银隆业务覆盖广，钛酸锂电池具有优势。同时，其有助格力立足家电行业，稳步拓展多元化新兴业务；风险提示则为：市场竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格上行，银隆新能源整合不及预期。

公司治理受关注

在刘步尘看来，银隆新能源并非优质资产，而格力电器执意入手，董明珠作为格力电器董事长，接盘自己持股的非优质标的，则有可能涉及侵害上市公司权益。

相关公告显示，早在2016年2月，格力电器拟通过发行股份购买资产以及募集配套资金的方式，购买珠海银隆100%股份。其中发行股票定增金额总计130亿元，配套募资97亿元。

根据上述方案，格力电气以15.57元/股的价格，向珠海银隆股东发行8.34亿股份，收购其持有的珠海银隆100%股权；同时，格力电器向格力集团、员工持股计划和珠海银隆相关方等定向增发6.2亿股。但收购方案遭到部分中小股东的反对。

按照此方案，董明珠个人计划出资9.37亿元，以其所占员工持股计划39.5%的份额，其将进一步加强在格力电器的话语权。若定增成功，董明珠在格力电器的持股比例将从0.74%增至1.3%，成为格力电器第四大股东暨最大自然人股东。最终，2016年11月，格力电器宣布终止该收购计划。

即便格力电器此次通过拍卖途径竞得银隆新能源控股权，也有市场人士认为系管理层有意通过构成关联交易但不构成重大资产重组，绕过股东大会审议，而由董事会表决通过。

刘步尘认为，银隆新能源频繁爆雷，也反映出格力电器事前尽调不充分，决策不理性。