致命威胁！“滞胀”一词越来越频繁地出现 债市传递出危险信号……

　　眼下，债券市场动荡的环境反映出美国经济未来的高度不确定性，暗示经济增长放缓和通胀顽固。

　　美国国债收益率今年早些时候的飙升吓坏了市场，如今已大幅回落，因投资者将注意力从对价格上涨的担忧，转向大流行后经济活动迅速爆发可能开始放缓的可能性。

　　在上世纪70年代，高物价和低增长的组合被称为“滞胀”(stagflation)，自那以后，这个带有贬义的词就很少引起人们的注意，因为过去几十年通胀一直保持温和。

　　然而，随着经济增长前景越来越不明朗，这个词越来越频繁地出现。

　　“市场在滞胀主题下交易，”Jefferies首席金融经济学家Aneta Markowska说。“有一种观点认为，这些价格上涨将破坏需求，导致政策失误，最终经济增长放缓。”

　　Markowska认为，导致10年期美国国债收益率从3月底约1.75%的峰值跌至本周早些时候约1.18%的交易是一个错误。收益率与价格成反比，因此收益率暴跌意味着投资者正在买入债券并推高价格。

　　她认为，强劲的消费和即将爆发的供应将扭转目前的瓶颈，在不引发通胀失控的情况下，为经济增长创造充足动力。目前的供应瓶颈已将价格推高至2008年金融危机前以来的最高水平。

　　“市场普遍预计增长率为3%。我认为我们明年可以增长4%到5%。” Markowska说，“不仅消费者仍然非常健康，而且在某个时刻还将出现大规模的库存补充。即使需求下降，供应也有很多方面要补足。你将看到补充库存周期。”

　　相对于活跃的股市，债券市场通常被视为金融市场中较为冷静的组成部分，但它似乎没有那么令人信服。

　　10年期国债被视为固定收益的风向标，通常是经济和利率走向的晴雨表。即使考虑到周三收益率的反弹，1.29%的美国国债对未来的增长轨迹也没有表现出多大的信心。

　　“我们的观点是经济增长和通胀温和，”PGIM固定收益的高级投资组合经理Michael Collins说。“我不在乎今年的经济增长和通胀是什么样子的，对10年期美国国债预测而言，重要的是10年后它会是什么样子。我认为它将会下降。这就是我们生活的世界。”

　　他指的是低于趋势水平的增长环境，利率远低于标准。

　　随着经济从政府强加的疫情封锁中复苏，GDP已经远高于2009年大衰退结束以来的2%左右的趋势。这次新冠肺炎疫情造成的经济衰退是美国有记录以来时间最短的，自2020年年中以来，美国经济一直在快速增长。

　　但Collins预计，温和增长的世界将回归，投资者将把收益率保持在一个温和的范围内。

　　“美国将继续在全球增长和经济活力方面处于领先地位，”他说，“但1.5%到2%是我们的增长速度极限，除非我们出现一些生产率奇迹。”

　　因此，迫在眉睫的问题是通胀。

　　美国6月份消费者价格上涨5.4%，而生产者价格上涨7.3%。这两个数据都表明物价压力持续存在，甚至连美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)也承认，物价压力比他和他的央行同事预期的更大、更持久。

　　尽管收益率下滑表明市场的担忧至少已经消散，但任何进一步显示通胀持续时间将超过政策制定者预期的迹象，都可能迅速改变投资者的想法。

　　这是因为存在可能引发滞胀的漩涡。目前最大的增长担忧集中在Covid-19及其delta变体构成的威胁上。经济增长放缓和通胀上升可能对当前的投资格局构成致命威胁。

　　“如果病毒再次开始迅速传播，将抑制经济增长，延长通胀导致的供应链中断，这种中断已经影响了半导体和住房等许多行业，”Quadratic资本管理的创始人Nancy Davis说。

　　“对投资者而言，滞胀的风险甚至比通胀更大，”Davis补充道。

　　不过Collins说，考虑到目前的情况，他认为目前10年期国债收益率处于合理价值附近。

　　美债市场往往比以股票为重点的市场谨慎得多，后者无论好坏都可能在新闻头条上剧烈波动。在目前的水平上，债券市场对未来持谨慎态度。

　　鉴于股市最近对债券市场的变化十分敏感，这可能意味着股市会出现一些波动。

　　“考虑到过去18个月所发生的情况，以及世界大部分地区在未来2-3年所面临的问题，10年收益率处于1.2%是可以理解的。”DataTrek Research联合创始人Nick Colas写道。“这并不意味着2021年剩余时间股市注定要经历艰难时期，也不意味着崩盘即将来临。这确实意味着美国国债对历史有着良好的尊重，特别是过去十年美国低于标准的通胀。”