周一(7月19日)，美债收益率大幅走低，2年期美债收益率跌0.2个基点报0.228%，3年期美债收益率跌4.5个基点报0.393%，5年期美债收益率跌7.1个基点报0.708%，10年期美债收益率跌10.1个基点报1.193%，30年期美债收益率跌9.8个基点报1.823%，行至1.2%以下点位。欧美主要股指大幅下跌。
本次美债收益率大幅下行或主要与海外疫情反弹有关。近期，欧洲、美国及部分亚洲国家新冠肺炎病例高增。病毒的快速传播给海外病例激增国家经济增长带来不确定性，部分国家可能面临再度封锁，市场避险情绪升温，10年期美债收益率持续下行体现了投资者对经济下行的担忧。
我们认为，疫情反弹引发海外避险情绪升温总体利好国内期债，短期内可能推动期债上行。中期来看，LPR利率维持不变，宽松加码预期落空，三季度地方债供给压力增大、MLF到期量提升，需关注供给和资金面波动带来的压力，期债可能偏向震荡格局。长期来看，伴随经济下行压力增大，倾向于认为政策维持稳中偏松，期债或仍有上行空间。
一、事件
周一(7月19日)，美债收益率大幅走低，2年期美债收益率跌0.2个基点报0.228%，3年期美债收益率跌4.5个基点报0.393%，5年期美债收益率跌7.1个基点报0.708%，10年期美债收益率跌10.1个基点报1.193%，30年期美债收益率跌9.8个基点报1.823%，行至1.2%以下点位。欧美主要股指大幅下跌。
二、海外疫情反弹，避险情绪升温
本次美债收益率大幅下行或主要与海外疫情反弹有关。近期，欧洲、美国及部分亚洲国家新冠肺炎病例高增。7月19日，英国新增病例超39,000例，美国新增超45,000例，印度尼西亚新增超过34,000例。病毒的快速传播给海外病例激增国家经济增长带来不确定性，部分国家可能面临再度封锁，市场避险情绪升温，10年期美债收益率持续下行体现了投资者对经济下行的担忧。
三、美债收益率是否将持续下行？
近期影响美债收益率走势的可能主要有两个逻辑：一是通胀高企，就业持续改善，美联储收紧货币政策预期升温，美债收益率上行压力较大，尽管近期鲍威尔表态依然偏鸽，但通胀高增持续引发市场担忧；二是市场对疫情的担忧引发避险情绪，同时中长期经济下行预期增强，引导美债收益率下行。两大主线可能是当前美债博弈的主要矛盾。当前时点上美债长端利率下行并不意味着美国经济下滑，疫情推动的避险情绪可能推动收益率短期下行，但中期来看，我们倾向于认为美国经济复苏和通胀增长仍是影响美债走势的核心因素，三季度美债收益率仍然可能重回上行，市场仍需警惕美联储超预期收紧货币政策对国内债市的情绪冲击。
四、对国债期货的影响
海外疫情对经济扰动不容忽视。一方面，如海外疫情不断发酵，给我国带来的疫情输入压力不容小觑，可能持续影响国内消费增速；另一方面，短期内海外疫情封锁带来的替代效应可能利好国内出口，但如果海外经济下行压力增大引发总需求回落也可能使我国出口承压。
国内政策仍“以我为主”。我们认为后续美债收益率仍有上行压力，但国内外经济复苏阶段错位，国内政策大概率以国内基本面情况为主要考量，仍以稳为主。在海外疫情升温、海外经济体经济下行压力增大的情况下，我国货币政策可能倾向于稳中偏松格局。
我们认为，疫情反弹引发海外避险情绪升温总体利好国内期债，短期内可能推动期债上行。中期来看，LPR利率维持不变，宽松加码预期落空，三季度地方债供给压力增大、MLF到期量提升，需关注供给和资金面波动带来的压力，期债可能偏向震荡格局。长期来看，伴随经济下行压力增大，倾向于认为政策维持稳中偏松，期债或仍有上行空间。
