尿素：期货合约深度贴水 短期下跌空间有限

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　　文：海通期货 魏亚如

　　6月15日，尿素期货主力09合约以2301元/吨的价格低开，之后持续走低。之前原定于端午假期进行的印度招标因内部原因推迟，叠加现货市场下游对目前的高价尿素出现明显的抵制情绪，期货09合约应情绪大幅下跌。但从目前的基本面情况来看，现货价格持续在高位，山东地区小颗粒尿素价格为2700元/吨，河南地区小颗粒尿素价格为2660元/吨，而期货09目前的2300元/吨深度贴水，不具备持续下跌的条件。

　　企业日产量持稳，后期大幅上涨难度大

　　春节后尿素企业开工率快速上升，3月10日尿素企业开工率达到75.76%，日产量达到16.3万吨的高点，之后因内蒙古能耗双控政策，以及各地区的停产检修，企业开工率和日产量开始回落，4月中旬尿素企业日产量一度降至14.9万吨，同比下降1万吨左右，而开工率也同比降低9.5个百分点至69.3%。尽管进入5月份后，内蒙古地区企业如期复产，日产量有所回升，但是截至目前尿素企业日产量未超过16万吨，6月9日的最新数据显示全国尿素日产量为15.6万吨，与往年同期基本持平。但随着梅雨季节的到来，尿素企业停产检修将逐渐增多，预计短期内尿素企业的日产量将维持在16万吨以下。

　　企业库存持续低位，春节后首周略回升

　　自2020年四季度开始，尿素供给偏紧的态势持续，导致尿素库存持续下滑，从进入2021年开始，尿素企业库存低于往年同期，春节后的2月18日尿素企业总库存为82.7万吨，尽管较节前增加了22万吨的库存，但是同比却是下滑了39.59%。之后因尿素企业供给有限，而需求较往年大增，导致尿素企业库存连续下滑，截至6月上旬，尿素企业的库存已经连续下降十五周，数据显示，截至6月10日，尿素企业库存为6.9万吨，周环比上涨50%，同比减少83.73%。这是2021年春节后企业库存的首次回升，尽管只回升了2.3万吨，但此次回升或是累库的开始，但尿素企业累库需要一定时间，短期内企业的低库存对尿素价格仍有一定的支撑作用。

　　国内需求短期尚可 后期印标影响或有限

　　现阶段国内农需尚未完全结束，山东等地虽然倒了夏季玉米播种季节，但是前期经销商一直谨慎拿货，尿素货还有少许缺口；东北西北的追肥拿货还在，只是对高价尿素较为谨慎；因春季尿素价格远超去年，而夏季尿素“更上一层楼”，因此预计多数贸易商手中货物有限。工业方面，复合肥开工逐渐回落，因尿素价格持续高位，复合肥企业对尿素采购谨慎，开工率也较往年同期低一些，截至6月10日，复合肥企业的开工率为30.64%，周环比下降5.91个百分点，同比下降10.07个百分点，后期随着复合肥备肥的结束，在尿素价格如此高位的情况下，复合肥企业的开工率难有大涨，需求稍有回落。工业市场方面，目前全国建材家居的景气指数和人造板的PPI数据都在持续走高，这也说明人造板下游需求在不断走好，因此人造板对尿素需求也在需求高位。而三聚氰胺的价格今年突破历史新高，5月中旬价格达到了15000元/吨，尽管近期有所回落，但价格也在9000元/吨左右的高位，三聚氰胺企业的高利润促使开工率居高不下，截至6月10日，三聚氰胺企业开工率为69.43%，同比增长12.04个百分点。这些都可以判定国内工业方面的尿素需求增长大大好于去年同期，并且如此局面短期内将持续。

　　出口方面，尽管日前氮肥协会发布了倡议书建议尿素减少出口，首先满足国内需求，但是目前并无相关文件出台，后期尿素出口仍然无定数。我国每年出口的尿素大概有三分之一出口至印度，2021年1-4月份我国累计出口尿素量134.12万吨，其中出口印度的尿素量为49.23万吨，占出口总量的28.33%。印度招标是我国尿素出口印度的主要方式，今年以来印度已经招标三次，除了3月份的招标有50多万吨的中标量外，其余两次中标量均较少。端午节前有传言印度将开始新一轮的招标，但目前有消息说因内部原因此次招标延后，因目前国内尿素价格较高，即使新一轮印标发布，预计出口量也不会太大，因此价格提振主要还要看国内的需求情况。

　　后市展望

　　综合来看，目前尿素企业开工率尚可，后期日产量或将维持在16万吨以下。下游农业需求仍存，工业需求较好，在整体供需略偏紧的状态下企业库存持续低位。目前价格高位的核心原因就在于尿素企业库存较低，近期库存数据年后首次回升，随着下游对高价尿素的采购日趋谨慎，企业库存或将逐渐累积，库存的上升或将成为尿素价格的拐点。期货方面，目前09合约贴水现货500元/吨左右，尽管后期尿素现货价格有走弱预期，但目前的期货价格在深度贴水的情况下，继续大幅下跌的空间不大。但不排除现货市场短期暴跌，从而造成基差快速走弱后的继续下跌。另外目前9-1价差已经由前期的150缩至8，后期可继续观察追踪。建议密切关注尿素企业的库存，以及国内外新装置的投产情况。